公司事件点评报告：带状疱疹疫苗持续放量，逐步成为业绩主力军

证 券 研2023年10月25日 究 报带状疱疹疫苗持续放量，逐步成为业绩主力军 告—百克生物（688276.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：胡博新S1050522120002hubx@cfsc.com.cn 基本数据2023-10-24 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 63.84 264 413 241 49-77.29 105.22 市场表现 (%)百克生物沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《百克生物（688276）：主营业务稳步回升，带状疱疹疫苗注入新活力》2023-10-23 2、《百克生物（688276）：疫苗管线次第花开，带状疱疹疫苗迸发新增长点》2023-08-25 公司研究 百克生物股份发布2023年三季度业绩公告：2023年Q3实现营业收入12.43亿元，同比增长43.60%；归母净利润3.31亿元，同比增长56.31%；扣非后归母净利润3.26亿元，同比增长62.91%。 投资要点 ▌带状疱疹疫苗加速放量 单看三季度，百克生物营收6.84亿元，同比增长60.91%，环比增长79.78%；归母净利润2.20亿元，同比增长58.92%，环比增长136.24%，主要系带状疱疹贡献了Q3的主要增量。截止2023年10月15日，百克生物带状疱疹疫 苗获批签发23批次，预计80.5-82.8万支左右，目前已完成 29个省、自治区、直辖市完成准入，同时搭建数字化营销模式，预计带状疱疹疫苗的市场覆盖率将稳步提升。 ▌流感疫苗剂型升级在即，有望进一步带动流感疫苗销售增长 公司独家鼻喷剂型疫苗可同时诱导粘膜免疫、体液免疫和细胞免疫，产生较高抗体。公司液体剂型鼻喷流感疫苗Ⅱ期临床研究已结束，目前处于Pre-NDA阶段，预计2023年年底上市。流感疫苗接种期工作量繁重，公司上市流感疫苗为冻干剂型需要复溶过程，加大工作投入成本，待鼻喷流感减毒活疫苗（液体剂型）上市将大幅提升接种便利性，届时公司流感疫苗渗透率有望大幅提升。同时公司拟投入8.5亿元建设年产1000万人份流感病毒裂解疫苗(BK-01佐剂)项目，适用人群扩大为6月龄及以上人群，流感疫苗计划实现全人群覆盖。 ▌后备研发管线丰富 2023年公司与传信生物签订投资协议，完善了mRNA疫苗相关知识产权体系，搭建公司的第五技术平台--“mRNA疫苗技术平台”。五大平台相辅相成，目前在研管线拥有13 项在研疫苗和3项在研的用于传染病防控的单克隆抗体。产品围绕自身品种升级巩固自身优势，及大品种开发，主要包括百白破疫苗(三组分)、阿尔兹海默治疗性疫苗、狂犬单抗、破伤风单抗等。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为18.12、23.06、30.06亿元，归母净利润分别为3.92、5.86、8.42亿元，EPS分别为 0.95、1.42、2.04元，当前股价对应PE分别为14.5、11.4、8.8倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 带状疱疹疫苗销售不及预期，出生率下滑风险，流感疫苗上市申请不及预期等风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,071 1,812 2,306 3,006 增长率（%） -10.9% 69.2% 27.2% 30.3% 归母净利润（百万元） 182 392 586 842 增长率（%） -25.5% 115.8% 49.7% 43.5% 摊薄每股收益（元） 0.44 0.95 1.42 2.04 ROE（%） 5.1% 9.9% 13.1% 16.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,071 1,812 2,306 3,006 现金及现金等价物 867 590 700 812 营业成本 137 192 262 339 应收款 971 1,643 2,091 2,725 营业税金及附加 10 18 21 21 存货 192 294 396 504 销售费用 412 716 890 1,133 其他流动资产 28 47 60 79 管理费用 144 163 203 255 流动资产合计 2,058 2,574 3,248 4,119 财务费用 -20 -10 -12 -11 非流动资产: 研发费用 134 236 300 361 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 670 1,104 1,381 1,738 固定资产 604 484 387 309 资产减值损失 -62 -50 -10 -5 在建工程 1,038 1,038 1,038 1,038 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 204 194 184 174 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 34 34 34 34 营业利润 187 438 637 910 其他非流动资产 345 345 345 345 加:营业外收入 12 0 0 0 非流动资产合计 2,226 2,095 1,988 1,901 减:营业外支出 1 3 0 0 资产总计 4,284 4,668 5,235 6,020 利润总额 198 435 637 910 流动负债: 所得税费用 16 44 51 68 短期借款 0 0 0 0 净利润 182 392 586 842 应付账款、票据 25 38 51 65 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 683 683 683 683 归母净利润 182 392 586 842 流动负债合计 717 722 735 749 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -10.9% 69.2% 27.2% 30.3% 归母净利润增长率 -25.5% 115.8% 49.7% 43.5% 盈利能力毛利率 87.2% 89.4% 88.6% 88.7% 四项费用/营收 62.5% 60.9% 59.9% 57.8% 净利率 16.9% 21.6% 25.4% 28.0% ROE 5.1% 9.9% 13.1% 16.0% 偿债能力资产负债率 16.9% 15.6% 14.2% 12.6% 净利润 182 392 586 842 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 折旧摊销 71 131 106 87 应收账款周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 营运资金变动 -213 -788 -550 -745 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 40 -265 143 183 EPS 0.44 0.95 1.42 2.04 投资活动现金净流量 -289 121 97 77 P/E 145.2 67.3 44.9 31.3 筹资活动现金净流量 -28 -12 -33 -72 P/S 24.6 14.5 11.4 8.8 现金流量净额 -277 -156 207 189 P/B 7.4 6.7 5.9 5.0 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 7 7 7 7 非流动负债合计 7 7 7 7 负债合计 724 729 742 756 所有者权益股本 413 413 413 413 股东权益 3,560 3,940 4,493 5,263 负债和所有者权益 4,284 4,668 5,235 6,020 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。