公司事件点评报告：与GSK战略合作，代理带状疱疹疫苗，助力公司业绩长期增长

证 券 研2023年10月09日 究 报与GSK战略合作，代理带状疱疹疫苗，助力公司业 告绩长期增长 —智飞生物（300122.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：胡博新 hubx@cfsc.com.cn 分析师：吴景欢 S1050522120002 S1050523070004 wujh2@cfsc.com.cn 基本数据2023-10-09 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 58.4 1402 2400 1421 41.82-106.52 785.61 市场表现 (%)智飞生物沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《智飞生物（300122）：代理产品持续放量,自研产品23价肺炎疫苗获批上市》2023-09-04 公司研究 智飞生物股份发布公告：公司与葛兰素史克公司（GSK）于2023年10月8日签署了《独家经销与联合推广协议》。双方主要就GSK研发生产的欣安立适®（重组带状疱疹疫苗）的供应、经销与联合推广达成合作。GSK将指定智飞生物为中国大陆地区的独家进口商和经销商。约定最低年度采购金额在未来三年分别为34.4亿，68.8亿和103亿元。该协议初始期三年，初始期结束后的协议延长存在可能性。 此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。 投资要点 ▌GSK欣安立适为国内首个上市的带状疱疹疫苗，临床试验保护效力优秀 GSK重组带状疱疹疫苗欣安立适®于2019年首次在中国获批上市，也是国内首款获批用于预防50岁及以上成人带状疱疹的疫苗。这款疫苗结合了重组抗原糖蛋白E和AS01B佐剂系统，临床效果优秀。2023年8月，葛兰素史克公布的上市后IV期临床试验（ZOSTER-076）数据显示，欣安立适对中国大陆50岁及以上成人具有100%保护效力。 ▌国内带状疱疹疫苗接种率低，渗透率有巨大的增长空间。 带状疱疹由水痘-带状疱疹病毒(VZV)再激活而引起，是一种常发生于老龄人群、免疫功能低下和慢性病人群皮肤上的一种簇集型水疱病。据统计，中国50岁以上人群每年新发带状 疱疹约156万人，带状疱疹后神经痛（PHN）是带状疱疹 最常见的并发症，发病率占带状疱疹患者的5%-30%，与患者的年龄相关。 中国带状疱疹疫苗的接种率仍处于很低水平。据数据显示， 2021年，50岁及以上人口的带状疱疹接种率，中国仅有 0.1%，远低于欧盟以及美国，后者分别是5.2%、26.8%。 2022年，GSK的带状疱疹疫苗全年实现近30亿英镑 （+72%）收入，是GSK销售额最高的单品，德国和中国市 场均实现翻倍增长。我们认为，随着人们对带状疱疹疫苗认知度的提升，其在中国的渗透率有巨大的增长空间。 ▌公司销售能力强劲，此次战略合作代理带状疱疹疫苗，助力公司业绩长期增长 公司已持续多年代理默沙东的四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等，2022年代理产品营收达349.7亿元，同比增长67.09%。公司已成功打造行业内极具竞争力的市场营销团队，人数超过3400人，覆盖全国超过3万个基 层卫生服务点。此次协议的签订，协议总金额合计达206亿元，新增代理品种带状疱疹疫苗有望为公司业绩增长贡献新力量；同时，标志着公司的市场推广能力和综合实力已获得全球范围内更多合作伙伴的认可，未来更多优质创新产品有望通过公司的营销网络实现从科技创新到社会效益、商业价值的转化。 ▌盈利预测 公司销售能力强劲，此次与GSK的合作，为公司业绩增长贡献新力量。考虑到公司新增带疱疫苗业务，我们调高2024年 和2025年的盈利预测，预测公司2023-2025年收入分别为485.91、639.95、756.43亿元，归母净利润分别为93.73亿元、124.20亿元、146.55亿元，EPS分别为3.91、5.17、 6.11元，当前股价对应PE分别为15.0、11.3、9.6倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 产品销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；行业政策的风险；研发项目不及预期的风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 38,264 48,591 63,995 75,643 增长率（%） 24.8% 27.0% 31.7% 18.2% 归母净利润（百万元） 7,539 9,373 12,420 14,655 增长率（%） -26.2% 24.3% 32.5% 18.0% 摊薄每股收益（元） 4.71 3.91 5.17 6.11 ROE（%） 31.1% 29.0% 28.8% 26.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 38,264 48,591 63,995 75,643 现金及现金等价物 2,622 5,441 8,288 14,939 营业成本 25,395 33,807 44,469 52,667 应收款 20,622 26,188 34,490 40,768 营业税金及附加 177 225 294 416 存货 8,020 10,748 14,137 16,765 销售费用 2,235 2,430 3,200 3,782 其他流动资产 149 189 248 294 管理费用 374 475 626 740 流动资产合计 31,413 42,565 57,164 72,765 财务费用 14 -71 -151 -337 非流动资产: 研发费用 854 972 1,280 1,513 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 3,477 3,805 4,954 5,697 固定资产 2,818 2,830 2,842 2,852 资产减值损失 -109 0 0 0 在建工程 1,836 2,136 2,436 2,736 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 353 335 317 301 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 8,758 10,880 14,403 16,987 其他非流动资产 1,584 1,584 1,584 1,584 加:营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 6,590 6,885 7,179 7,472 减:营业外支出 41 41 41 41 资产总计 38,004 49,450 64,342 80,237 利润总额 8,718 10,839 14,362 16,947 流动负债: 所得税费用 1,179 1,466 1,942 2,292 短期借款 1,785 1,785 1,785 1,785 净利润 7,539 9,373 12,420 14,655 应付账款、票据 9,807 13,142 17,287 20,500 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1,638 1,638 1,638 1,638 归母净利润 7,539 9,373 12,420 14,655 流动负债合计 13,230 16,565 20,709 23,922 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 24.8% 27.0% 31.7% 18.2% 归母净利润增长率 -26.2% 24.3% 32.5% 18.0% 盈利能力毛利率 33.6% 30.4% 30.5% 30.4% 四项费用/营收 9.1% 7.8% 7.7% 7.5% 净利率 19.7% 19.3% 19.4% 19.4% ROE 31.1% 29.0% 28.8% 26.3% 偿债能力资产负债率 36.2% 34.6% 33.0% 30.5% 净利润 7539 9373 12420 14655 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 0.9 折旧摊销 305 206 205 205 应收账款周转率 1.9 1.9 1.9 1.9 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 3.2 3.2 3.2 3.2 营运资金变动 -5855 -4998 -7607 -5737 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1989 4580 5019 9123 EPS 4.71 3.91 5.17 6.11 投资活动现金净流量 -1498 -312 -311 -311 P/E 12.4 15.0 11.3 9.6 筹资活动现金净流量 2327 -1262 -1672 -1973 P/S 2.4 2.9 2.2 1.9 现金流量净额 2,818 3,006 3,035 6,840 P/B 3.9 4.3 3.3 2.5 非流动负债:长期借款 211 211 211 211 其他非流动负债 327 327 327 327 非流动负债合计 538 538 538 538 负债合计 13,768 17,103 21,247 24,460 所有者权益股本 1,600 2,400 2,400 2,400 股东权益 24,236 32,348 43,095 55,777 负债和所有者权益 38,004 49,450 64,342 80,237 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。