公司事件点评报告：生长激素稳步增长，带状疱疹疫苗贡献新增量

证 券 研2023年10月25日 究 报生长激素稳步增长，带状疱疹疫苗贡献新增量 告—长春高新（000661.SZ）公司事件点评报告 增持(维持)事件 分析师：胡博新S1050522120002hubx@cfsc.com.cn 基本数据2023-10-24 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 140 567 405 402 129.69-213.8 810.39 市场表现 (%)长春高新沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《长春高新（000661）：二季度增长提速，带状疱疹疫苗未来可期》2023-08-24 2、《长春高新（000661）：原材料PEG供应获批，长效剂型毛利有望升高》2023-04-14 3、《长春高新（000661）：带状疱疹注入新活力，疫后业务有望逐步恢复》2023-03-30 相关研究 公司研究 长春高新股份发布2023年三季度业绩公告：2023年Q3实现营业收入106.82亿元，同比增长10.73%；归母净利润36.12亿元，同比增长4.27%；扣非后归母净利润36.16亿元，同比增长5.42%。 投资要点 ▌高基数下仍实现正增长 截至2023Q3，子公司金赛药业实现营收81.18亿元，同比增长3.81%；归母净利润35.24亿元，同比增长1.56%。单看三季度，金赛药业营收29.79亿元，同比增长4.23%，环比增长6.93%；金赛药业归母净利润13.27亿元，同比增长3.75%，环比增长1.92%。长效剂型的销售呈现稳步增长态势，2023年上半年长效产品收入同比增长30%，2023年单二季度长效产品收入同比增长70%。生长激素长效剂型收入占比由2022年的18%提升至2023H1的28%左右，同时公司实现聚乙二醇重组人生长激素注射液材料自供，可有效降低生产成本，提升生长激素长效剂型毛利率，为公司产品迭代及未来的竞争中提供更多的发挥空间。 ▌带疱销售进展超预期 截至2023Q3，子公司百克生物实现营收12.43亿元，同比增长43.60%；归母净利润3.31亿元，同比增长56.31%。单看二季度，百克生物营收6.84亿元，同比增长60.91%，环比增长79.78%；归母净利润2.20亿元，同比增长58.92%，环比增长136.24%，主要系带状疱疹贡献了Q3的主要增量。截至2023年10月15日，百克生物带状疱疹疫苗获批 签发23批次，预计80.5-82.8万支左右，目前已完成29个省、自治区、直辖市完成准入，同时搭建数字化营销模式，预计带状疱疹疫苗的市场覆盖率将稳步提升。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为155.56、180.22、208.32亿元，归母净利润分别为50.84、63.57、74.88亿元，EPS分别为12.56、15.71、18.50元，当前股价对应PE分别为11.1、8.9、7.6倍，维持“增持”投资评级。 ▌风险提示 集采不确定性风险，生长激素竞争加剧风险，新患入组不及预期，政策风险，带状疱疹疫苗销售不及预期等风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 12,627 15,556 18,022 20,832 增长率（%） 17.5% 23.2% 15.9% 15.6% 归母净利润（百万元） 4,140 5,084 6,357 7,488 增长率（%） 10.2% 22.8% 25.0% 17.8% 摊薄每股收益（元） 10.23 12.56 15.71 18.50 ROE（%） 19.9% 20.0% 20.4% 19.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 12,627 15,556 18,022 20,832 现金及现金等价物 5,579 8,143 14,392 19,577 营业成本 1,515 1,769 1,471 1,693 应收款 3,790 4,668 5,409 6,252 营业税金及附加 106 156 119 100 存货 4,654 5,913 4,884 5,507 销售费用 3,807 4,667 5,371 6,166 其他流动资产 1,277 1,573 1,822 2,106 管理费用 824 964 1,135 1,312 流动资产合计 15,299 20,297 26,506 33,442 财务费用 -95 -110 -178 -183 非流动资产: 研发费用 1,358 1,711 2,073 2,396 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 5,894 7,232 8,401 9,692 固定资产 3,227 2,582 2,065 1,652 资产减值损失 -110 -100 -100 -100 在建工程 2,298 2,298 2,298 2,298 公允价值变动 0 1 1 4 无形资产 1,544 1,466 1,389 1,316 投资收益 -76 0 0 0 长期股权投资 1,060 1,060 1,060 1,060 营业利润 4,968 6,342 7,973 9,292 其他非流动资产 2,599 2,599 2,599 2,599 加:营业外收入 17 0 0 0 非流动资产合计 10,729 10,006 9,412 8,926 减:营业外支出 61 102 102 102 资产总计 26,027 30,303 35,918 42,368 利润总额 4,924 6,240 7,871 9,190 流动负债: 所得税费用 709 998 1,283 1,470 短期借款 89 89 89 89 净利润 4,215 5,242 6,588 7,719 应付账款、票据 629 799 660 744 少数股东损益 75 157 231 232 其他流动负债 2,548 2,548 2,548 2,548 归母净利润 4,140 5,084 6,357 7,488 流动负债合计 3,811 3,439 3,301 3,386 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 17.5% 23.2% 15.9% 15.6% 归母净利润增长率 10.2% 22.8% 25.0% 17.8% 盈利能力毛利率 88.0% 88.6% 91.8% 91.9% 四项费用/营收 46.7% 46.5% 46.6% 46.5% 净利率 33.4% 33.7% 36.6% 37.1% ROE 19.9% 20.0% 20.4% 19.9% 偿债能力资产负债率 20.1% 16.0% 13.1% 11.3% 净利润 4215 5242 6588 7719 营运能力 少数股东权益 75 157 231 232 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 384 723 590 483 应收账款周转率 3.3 3.3 3.3 3.3 公允价值变动 0 1 1 4 存货周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 营运资金变动 -1847 -2805 -98 -1666 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2826 3317 7311 6771 EPS 10.23 12.56 15.71 18.50 投资活动现金净流量 -2255 645 516 413 P/E 13.7 11.1 8.9 7.6 筹资活动现金净流量 1993 -437 -604 -1123 P/S 4.5 3.6 3.1 2.7 现金流量净额 2,565 3,526 7,223 6,061 P/B 3.1 2.5 2.0 1.6 非流动负债:长期借款 1,085 1,085 1,085 1,085 其他非流动负债 325 325 325 325 非流动负债合计 1,410 1,410 1,410 1,410 负债合计 5,221 4,850 4,711 4,796 所有者权益股本 405 405 405 405 股东权益 20,806 25,454 31,207 37,572 负债和所有者权益 26,027 30,303 35,918 42,368 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经