公司事件点评报告：带状疱疹注入新活力，疫后业务有望逐步恢复

2023年03月30日 带状疱疹注入新活力，疫后业务有望逐步恢复 —长春高新（000661.SZ）公司事件点评报告 增持(下调)事件 公司研究 证券研究报告 基本数据2023-03-30 市场表现 (%)长春高新沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 长春高新发布公告：公司发布2022年年度报告，实现营业收 分析师：胡博新 hubx@cfsc.com.cn 联系人：俞家宁 yujn@cfsc.com.cn S1050522120002 S1050122040006 入126.27亿元，同比增长17.50%；归母净利润41.40亿元，同比增长10.18%；扣非归母净利润41.18亿元，同比增长10.06%。 当前股价（元） 164.58 总市值（亿元）666 总股本（百万股）405 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 402 135.16-236.1 1176.5 投资要点 ▌四季度受疫情影响，营收略有下降 四季度单季营业收入29.81亿元（-21.86%）；归母净利润 6.75亿元（-49.81%），四季度略有下降主要系受新冠疫情影响，阳性病例的增多影响了生长激素产品新患入组情况，对四季度营收影响较大。2022年子公司百克生物实现收入 10.71亿元，实现净利润1.82亿元,受疫情影响水痘疫苗和鼻喷流感疫苗的接种均受到较大影响，尤其流感疫苗为季节性产品，销售时间主要为每年的第三季度和第四季度及次年第一季度，因此受到影响更为突出。2022年子公司华康药业实现收入6.58亿元，实现净利润0.31亿元；2022年子公司高新地产实现收入8.04亿元，实现净利润0.64亿元。 ▌疫情封控因素解除后，公司各项业务有望稳步恢复 1、《长春高新（000661）：生长激素成长动力足，带状疱疹注入新增量》2022-11-04 疫情放开后，2023年一季度医院整体就诊率良好，有明显恢复趋势，生长激素产品新患入组情况有条不紊的恢复。2022年受到新冠疫苗接种影响，常规疫苗接种延后，水痘疫苗2022年整体批签发批次较2021年同比下降7.57%。百克生物所在地区受封控影响，水痘疫苗产品运输和销售受阻，2022年批签发占比25.17%，同比有所下滑。随疫情放开及 两针策略在各省的不断推进，我们预计2023年水痘疫苗批签发量有望恢复。根据CDC检测数据，自2023年第6周开始甲流病例激增，人们春季接种流感疫苗的意愿有望提升，助力公司消化2022年流感疫苗存货。受多年新冠疫苗接种的教 育，疫苗接种自主性意识有所加强，我们预计2023年流感疫苗接种需求将大幅提升。 ▌带状疱疹疫苗获批迎来放量期 2023年1月31日，长春百克生物科技股份公司收到国家药品监督管理局下发的带状疱疹减毒活疫苗的《药品注册证书》。国内引进水痘疫苗较晚，带状疱疹目标人群儿童期处 于未接种水痘疫苗时期，老年期诱发带状疱疹的概率处于较高水平，带状疱疹潜在感染人群基数大。国内公司带状疱疹疫苗零布局，百克生物研发进展处领先位置，并能保持3-4 年国产独家地位，百克生物最终定价1369元/支（瓶），Shingrix疫苗两针3980元，价格同比降低约65.6%。百克生物获批的带状疱疹减毒活疫苗适用于40岁及以上成人，40- 50岁为首次获批人群，年龄优势+成本优势有望快速打开市场。接种率达到5%时，百克生物带状疱疹疫苗市场空间有望达到267亿元。 ▌盈利预测 我们预测公司2023E-2025E年收入分别为155.56、 180.22、208.32亿元，归母净利润分别为50.82、60.53、 71.31亿元，EPS分别为12.56、14.96、17.62元，当前股价对应PE分别为13.1、11.0、9.3倍，给予“增持”投资评级。 ▌风险提示 集采的不确定性，疫苗销售不及预期，新患入组不及预期等风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 12,627 15,556 18,022 20,832 增长率（%） 17.5% 23.2% 15.9% 15.6% 归母净利润（百万元） 4,140 5,082 6,053 7,131 增长率（%） 10.2% 22.8% 19.1% 17.8% 摊薄每股收益（元） 10.23 12.56 14.96 17.62 ROE（%） 19.9% 19.8% 19.3% 19.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 12,627 15,556 18,022 20,832 现金及现金等价物 5,579 7,876 13,046 17,898 营业成本 1,515 1,769 1,776 2,057 应收款 3,790 4,668 5,409 6,252 营业税金及附加 106 156 119 100 存货 4,654 5,913 5,820 6,626 销售费用 3,807 4,667 5,371 6,166 其他流动资产 1,277 1,573 1,822 2,106 管理费用 824 964 1,135 1,312 流动资产合计 15,299 20,031 26,097 32,883 财务费用 -95 -105 -155 -161 非流动资产: 研发费用 1,358 1,711 2,073 2,396 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 5,894 7,238 8,423 9,713 固定资产 3,227 4,391 4,650 4,561 资产减值损失 -17 -5 -10 -10 在建工程 2,298 919 368 147 公允价值变动 0 1 1 1 无形资产 1,544 1,466 1,389 1,316 投资收益 -76 1 1 1 长期股权投资 1,060 1,060 1,060 1,060 营业利润 4,968 6,339 7,596 8,854 其他非流动资产 2,599 2,599 2,599 2,599 加:营业外收入 17 0 0 0 非流动资产合计 10,729 10,436 10,066 9,683 减:营业外支出 61 102 102 102 资产总计 26,027 30,467 36,163 42,566 利润总额 4,924 6,237 7,494 8,752 流动负债: 所得税费用 709 998 1,221 1,400 短期借款 89 101 113 125 净利润 4,215 5,239 6,272 7,351 应付账款、票据 629 799 786 895 少数股东损益 75 157 220 221 其他流动负债 2,548 2,548 2,548 2,548 归母净利润 4,140 5,082 6,053 7,131 流动负债合计 3,811 3,448 3,447 3,568 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 17.5% 23.2% 15.9% 15.6% 归母净利润增长率 10.2% 22.8% 19.1% 17.8% 盈利能力毛利率 88.0% 88.6% 90.1% 90.1% 四项费用/营收 46.7% 46.5% 46.7% 46.6% 净利率 33.4% 33.7% 34.8% 35.3% ROE 19.9% 19.8% 19.3% 19.0% 偿债能力资产负债率 20.1% 15.9% 13.4% 11.7% 净利润 4215 5239 6272 7351 营运能力 少数股东权益 75 157 220 221 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 384 292 366 379 应收账款周转率 3.3 3.3 3.3 3.3 公允价值变动 0 1 1 1 存货周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 营运资金变动 -1847 -2809 -909 -1824 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2826 2880 5949 6128 EPS 10.23 12.56 14.96 17.62 投资活动现金净流量 -2255 215 293 310 P/E 16.1 13.1 11.0 9.3 筹资活动现金净流量 1726 -425 -563 -1058 P/S 5.3 4.3 3.7 3.2 现金流量净额 2,298 2,671 5,679 5,380 P/B 3.7 2.9 2.4 1.9 非流动负债:长期借款 1,085 1,085 1,085 1,085 其他非流动负债 325 325 325 325 非流动负债合计 1,410 1,410 1,410 1,410 负债合计 5,221 4,858 4,857 4,978 所有者权益股本 405 405 405 405 股东权益 20,806 25,609 31,306 37,588 负债和所有者权益 26,027 30,467 36,163 42,566 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意