公司事件点评报告：二季度增长提速，带状疱疹疫苗未来可期

证 券研 究2023年08月24日 呈 报二季度增长提速，带状疱疹疫苗未来可期 —长春高新（000661.SZ）公司事件点评报告 增持(维持)事件 分析师：胡博新S1050522120002hubx@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-24 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 139.58 565 405 402 129.74-213.8 899.45 市场表现 (%)长春高新沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《长春高新（000661）：原材料PEG供应获批，长效剂型毛利有望升高》2023-04-14 2、《长春高新（000661）：带状疱疹注入新活力，疫后业务有望逐步恢复》2023-03-30 3、《长春高新（000661）：生长激素成长动力足，带状疱疹注入新增量》2022-11-04 相关研究 公司研究 长春高新股份发布2023年半年报业绩公告：2023年营业收入61.681亿元，同比增长5.77%；归母净利润21.603亿元，同比增长1.91%；扣非后归母净利润21.639亿元，同比增长3.11%。 投资要点 ▌金赛药业二季度提速明显 子公司金赛药业2023H1实现营收51.39亿元，同比增长3.57%；归母净利润21.97亿元，同比增长0.27%。单看二季度，金赛药业营收27.86亿元，同比增长20.40%，环比增长18.40%。2023Q2克服疫情影响，生长激素新患入组恢复增长，长效剂型的销售也呈现稳步增长态势。2022年生长激素长效剂型占比由2021年的18%提升到23%左右，公司实现聚乙二醇重组人生长激素注射液材料自供，可有效降低生产成本，提升生长激素长效剂型毛利率，为公司产品迭代及未来的竞争中提供更多的发挥空间。 ▌带状疱疹疫苗为百克生物注入新活力 子公司百克生物2023H1实现营收5.6亿元，同比增长26.98%；归母净利润1.11亿元，同比增长50%。单看二季度，百克生物营收3.81亿元，同比增长25.74%，环比增长112.85%，主要系带状疱疹4月首次获得批签发，贡献了Q2的主要增量。截止2023年8月20日，百克生物带状疱疹疫 苗获批签发15批次，预计45-60万支左右，目前已完成20余省份的招标准入工作，同时搭建数字化营销模式，预计带状疱疹疫苗的市场覆盖率将稳步提升。 ▌深度挖掘儿科领域，积极布局女性健康、肿瘤、医美等板块 公司持续推动儿科综合等产品引进、商业化能力建设，使得金赛药业儿科市场优势能力将得到进一步的发挥，儿童营养等产品的收入水平及业绩占比有所提升。在女性健康领域，公司促卵泡激素产品销售收入稳步提升，同时后续储备产品陆续上市，金赛药业在女性健康领域将从单纯治疗向覆盖辅助生殖、常见病、更年期、容貌及身材管理等全生命周期健康管理拓展。 ▌盈利预测 我们预测公司2023E-2025E年收入分别为155.56、180.22、208.32亿元，归母净利润为50.85、63.58、74.88亿元，EPS分别为12.56、15.71、18.50元，当前股价对应PE分别为11.1、8.9、7.5倍，给予“增持”投资评级。 ▌风险提示 集采不确定性风险，生长激素竞争加剧风险，新患入组不及预期，政策风险，带状疱疹疫苗销售不及预期等风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 12,627 15,556 18,022 20,832 增长率（%） 17.5% 23.2% 15.9% 15.6% 归母净利润（百万元） 4,140 5,085 6,358 7,488 增长率（%） 10.2% 22.8% 25.0% 17.8% 摊薄每股收益（元） 10.23 12.56 15.71 18.50 ROE（%） 19.9% 20.0% 20.4% 19.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 12,627 15,556 18,022 20,832 现金及现金等价物 5,579 7,964 14,187 19,470 营业成本 1,515 1,769 1,471 1,693 应收款 3,790 4,668 5,409 6,252 营业税金及附加 106 156 119 100 存货 4,654 5,913 4,884 5,507 销售费用 3,807 4,667 5,371 6,166 其他流动资产 1,277 1,573 1,822 2,106 管理费用 824 964 1,135 1,312 流动资产合计 15,299 20,119 26,301 33,335 财务费用 -95 -102 -170 -176 非流动资产: 研发费用 1,358 1,711 2,073 2,396 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 5,894 7,240 8,409 9,699 固定资产 3,227 4,391 4,650 4,561 资产减值损失 -17 -5 -10 -10 在建工程 2,298 919 368 147 公允价值变动 0 1 1 1 无形资产 1,544 1,466 1,389 1,316 投资收益 -76 1 1 1 长期股权投资 1,060 1,060 1,060 1,060 营业利润 4,968 6,337 7,915 9,233 其他非流动资产 2,599 2,599 2,599 2,599 加:营业外收入 17 0 0 0 非流动资产合计 10,729 10,436 10,066 9,683 减:营业外支出 61 102 102 102 资产总计 26,027 30,555 36,368 43,018 利润总额 4,924 6,235 7,813 9,131 流动负债: 所得税费用 709 998 1,273 1,461 短期借款 89 101 113 125 净利润 4,215 5,238 6,539 7,670 应付账款、票据 629 799 660 744 少数股东损益 75 157 229 230 其他流动负债 2,548 2,548 2,548 2,548 归母净利润 4,140 5,080 6,310 7,440 流动负债合计 3,811 3,448 3,321 3,417 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 17.5% 23.2% 15.9% 15.6% 归母净利润增长率 10.2% 22.8% 25.0% 17.8% 盈利能力毛利率 88.0% 88.6% 91.8% 91.9% 四项费用/营收 46.7% 46.5% 46.6% 46.5% 净利率 33.4% 33.7% 36.6% 37.1% ROE 19.9% 20.0% 20.4% 19.9% 偿债能力资产负债率 20.1% 16.3% 13.4% 11.6% 净利润 4215 5238 6539 7670 营运能力 少数股东权益 75 157 229 230 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 384 292 366 379 应收账款周转率 3.3 3.3 3.3 3.3 公允价值变动 0 1 1 1 存货周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 营运资金变动 -1847 -2809 -99 -1667 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2826 2878 7036 6614 EPS 10.23 12.56 15.71 18.50 投资活动现金净流量 -2255 215 293 310 P/E 13.6 11.1 8.9 7.5 筹资活动现金净流量 1815 -335 -587 -1104 P/S 4.5 3.6 3.1 2.7 现金流量净额 2,386 2,759 6,741 5,820 P/B 3.1 2.5 2.0 1.6 非流动负债:长期借款 1,085 1,175 1,175 1,175 其他非流动负债 325 325 325 325 非流动负债合计 1,410 1,500 1,500 1,500 负债合计 5,221 4,948 4,821 4,917 所有者权益股本 405 405 405 405 股东权益 20,806 25,607 31,547 38,101 负债和所有者权益 26,027 30,555 36,368 43,018 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分