季报点评：Q3营收业绩边际改善，毛利率提升、现金流向好

核心观点与关键数据

• 营收业绩边际改善：2025Q1-3公司实现营业总收入7761亿元，同降5.4%；归母净利润175亿元，同降15%。Q3单季收入、业绩降幅均环比收窄。
• 分业务表现：基建业务收入6596亿元，同比-8%；设计业务127亿元，同比-1%；装备业务216亿元，同比+9%；地产业务238亿元，同比+9%；其他业务584亿元，同比+11%。
• 毛利率提升：2025Q1-3公司综合毛利率8.6%，同比下降0.15pct。Q3单季毛利率同比提升0.13pct。
• 费用与现金流：Q1-3期间费用率5.05%，同比持平。Q1-3公司经营活动现金净流出729亿元，较上年同期多流出16亿元。Q3单季净流入67亿元，同比多流入87亿元。
• 新签订单稳健增长：2025Q1-3公司新签合同额15849亿元，同增4%。分业务看，工程建造新签10652亿元，同比-2%；设计咨询182亿元，同比-2%；装备制造354亿元，同比-18%；资产经营1512亿元，同比+109%。分区域看，境内业务14183亿元，同比+1%；境外业务1666亿元，同比+35%。
• 在手订单储备充裕：截止2025Q3末，公司未完合同额为75441亿元，较2024年末增长9.6%，为公司2024年收入的6.5倍。

资源业务盈利能力优越

• 资源储备：截至2025H1，公司铜/钼/钴权益保有储量分别为304/49/23万吨，产能居国内前列。
• 资源利用表现：2025Q1-3资源利用板块实现收入62亿元，同增8%，毛利率59%，同比提升5.2pct。
• 资源业务贡献：2025H1子公司中铁资源实现归母净利润25.8亿元，同比增长27%，占公司2025H1归母净利润的22%。7-10月铜/钼价格延续上行趋势，均价分别同比上涨8%/16%，全年业绩贡献有望进一步增厚。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为258/253/255亿元，EPS分别为1.04/1.02/1.03元/股，当前股价对应PE分别为5.5/5.6/5.6倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：基建投资不及预期、应收账款减值风险、矿产资源价格波动风险等。