2023年三季报点评：增储稳油增气降本成果显著，Q3业绩高增

事件：2023年前三季度，公司实现营业收入24699亿元，同比+1%；归母净利润530亿元，同比-7%；扣非净利润503亿元，同比-10%。其中23Q3单季度，实现营业收入8763亿元，同比+4%、环比+9%；实现归母净利润179亿元，同比+34%、环比+19%；实现扣非净利润166亿元，同比+31%、环比+19%，业绩符合预期。 原油价格宽幅振荡，境内成品油需求高速反弹。2023年前三季度布伦特原油现货均价为82.1美元/桶，同比-20%。前三季度，境内成品油需求快速反弹，表观消费量同比+15%，公司成品油总经销量达到1.8亿吨，同比+19%。前三季度，公司实现营销和分销板块息税前利润265亿元，其中第三季度为81亿元。 加强高质量勘探和效益开发，增储稳油增气降本成果显著。勘探方面，公司在塔里木盆地、准噶尔盆地等地区取得了一批油气新发现和重大突破。开发方面，公司推进济阳、塔河、准西等产能建设，深化老油田开发；加快顺北二区、川西海相等产能建设，实施天然气增储上产。前三季度，公司实现油气当量产量3.8亿桶，同比+4%，其中原油2.1亿桶，同比-0.1%，天然气9930亿立方英尺，同比+9%。从实现价格来看，原油为75.7美元/桶，天然气为7.1美元/千立方英尺。前三季度，公司实现勘探及开发板块息税前利润416亿元，其中第三季度为147亿元。 产销一体协同优化，推进产业链效益最大化。公司动态强化资源统筹，降低采购成本，推进产业链效益最大化。前三季度，公司加工原油1.9亿吨，同比+8%，生产成品油1.2亿吨，同比+14%。前三季度，公司实现炼油板块息税前利润187亿元，其中第三季度为75亿元。 强化成本管控，23Q3化工板块扭亏为盈。面对新增产能释放的严峻形势，公司加大盈利产品排产力度，强化成本管控。前三季度，公司实现化工板块息税前利润-67亿元，其中第三季度为0.59亿元，扭亏为盈。 强化资本支出，体现公司成长性。前三季度公司资本支出1082亿元，其中勘探及开发板块507亿元，炼油板块105亿元，营销及分销板块57亿元，化工板块391亿元，总部及其他21亿元。 盈利预测与投资评级：由于公司充分发挥一体化优势，加大产销协同力度，我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为734、836和891亿元，同比增速分别为11%、14%、7%，2023年10月26日收盘价对应的A股PE分别为9、8、7倍。考虑到成品油需求反弹，公司业绩有望继续增长，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期。