2023Q3业绩稳健，上调资本开支计划助力储产双增

证券研究报告公司研究 点评报告 中国海油（600938.SH）中国海洋石油（0883.HK）投资评级买入上次评级买入左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com 胡晓艺石化行业研究助理邮箱：huxiaoyi@cindasc.com相关研究《中国海油（600938.SH）：高油价+低估值+高股息持续兑现，中海油迎来历史机遇》2022.04.21《中国海油（600938.SH）：中海油怎么给估值？》2022.04.22《22Q1利润超预期+21年特别派息，高油价+低估值+高股息持续兑现》2022.04.29《高油价+低成本+扩产量，助力估值修复》2022.07.14《2022Q3业绩预增,坚定看好海上油气龙头》2022.10.17《油气产量创同期新高，成本优势支撑盈利》2022.10.27《高分红优质龙头,估值修复空间凸显》2023.03.30《优质海上油气央企,价值与成长兼具》2023.04.28《23Q2产量增长对冲油价波动，资源成长性及高股息凸显投资价值》2023.08.18 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 2023Q3业绩稳健，上调资本开支计划助力储产双增 2023年10月25日 事件：2023年10月24日晚，中国海油发布2023年第三季度报告。2023前三季度，公司实现营业收入3068.17亿元，同比下降1.39%；实现归母净利润976.45亿元，同比下降10.23%；实现基本每股收益2元。 其中，2023Q3，公司实现营收1147.53亿元，同比增加5.48%，环比增加21.62%；实现归母净利润338.84亿元，同比下降8.13%，环比上涨7.07%；实现基本每股收益0.71元。 点评： 2023Q3，受油气产量结构变化、实现气价下调、桶油成本小幅抬升，公司归母净利润增幅小于油价增幅。 1）产量方面，2023Q3，公司油气合计产量为167.8百万桶油当量，同比+7%，环比-0.06%，其中天然气同比+11.34%，环比+7.60%，主要得益于南海东部、东海以及陆上煤层气开发取得成效，石油液体同比+5.90%，环比-2.05%。 2）价格方面，2023Q3，布伦特油价平均85.92美元/桶，公司平均实现 油价83.2美元/桶，同比-13.2%，环比+13.99%，较布伦特原油折价2.72 美元/桶，相较二季度的4.74美元/桶环比收窄；天然气平均实现价格 为7.55美元/千立方英尺，同比-7.40%，环比-4.56%。 3）成本方面，2023年前三季度，公司桶油成本为28.37美元/桶，较 2023H1小幅提升，主要为油价抬升带动的除所得税外其他税金增加和油服景气提升带来的作业费用增加所致。 公司上调年度资本开支计划至1200-1300亿元，助力储产双增。2023Q3，公司实现资本支出329.47亿元，2023年前三季度，公司实现资本开支 894.60亿元，同比+30.2%，其中开发阶段开支同比+53.3%。2023年，公司计划资本开支由1000-1100亿元上调至1200-1300亿元，2023Q4预计资本开支为305.4-405.4亿元。我们认为，资本开支的上调有助于产能建设及产量的持续释放，同时开发阶段资本开支的大幅增长有望使得海油工程等油服类公司受益。 公司计划2024年就油砂生产和油品贸易开展套期保值业务。由于公司油砂产品与油品贸易相对市场价格波动高度敏感，公司仅限负责油砂生产与油品贸易的子公司通过期货与衍生品交易进行套期保值，进而规避市场价格波动风险。公司从事油砂生产子公司的套期保值业务计划规模 最高不超过全年生产规模的90%，从事油品贸易子公司的套期保值业务计划规模最高不超过全年贸易规模的80%。根据公司生产经营情况、行业历史数据以及极端市场状况，公司测算套期保值业务保证金最高占用额不超过5.4亿美元，全部为生产与贸易类套期保值业务保证金，有效期内循环使用。 油价中枢有望继续维持坚挺。2023年7月以来，沙特和俄罗斯的额外减产开始执行，国际油价迅速反弹，并且9月初，沙特、俄罗斯继续延 长减产至年底，又给市场带来上行刺激。随着供给端手段的短期出清，四方面因素主导了10月以来油价的快速下行：一是供需博弈处于短期转折阶段；二是原油需求进入短暂季节性淡季；三是宏观经济风险加大，市场悲观情绪再起；四是前期期货市场维持多日超买，调整来临时放大波动。随着巴以冲突的爆发以及宏观经济、短期需求等多空因素的交织，当前市场进入分歧较大的阶段，宽幅震荡成为近期常态。展望后市，近期油价已经就短期需求风险进行了相对充分的释放和回调，中长期来看，原油需求仍保持增长态势，原油供给偏紧的格局并未改变。叠加巴以冲突升级可能施压原油供给端，进入11月后冬季取暖用油旺季来临， 美国计划以不超过79美元/桶补充战略储备原油等，或将刺激油价产生上行动力。因此，我们仍然看好本轮油价景气周期的持续性，我们预计2023Q4和2024年油价或将保持坚挺。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年净利润分别为 1317.66、1383.97和1432.48亿元，同比增速分别为-7.0%、+5.0%、 +3.5%，EPS分别为2.77、2.91和3.01元/股，按照2023年10月24日A股收盘价对应的PE分别为7.29、6.94和6.71倍，H股收盘价对应的PE分别为4.44、4.23、4.09倍。公司受益于原油价格相对高位和产量增长，2023-2025年有望继续保持良好业绩，估值相对2010-2020油价大周期时期处于底部，并明显低于行业水平，且享受高股息，我们维持对公司A股和H股的“买入”评级。 风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 246,111 422,230 414,310 443,423 471,321 增长率YoY% 58.4% 71.6% -1.9% 7.0% 6.3% 归属母公司净利润(百万元) 70,320 141,700 131,766 138,397 143,248 增长率YoY% 181.8% 101.5% -7.0% 5.0% 3.5% 每股净资产（元） 50.6% 53.1% 51.1% 49.8% 48.3% 净资产收益率ROE% 14.6% 23.7% 19.5% 18.2% 16.9% EPS(摊薄)(元) 1.48 2.98 2.77 2.91 3.01 P/E（A股） 13.66 6.78 7.29 6.94 6.71 P/E（H股） 4.44 2.99 4.44 4.23 4.09 P/B（A股） 2.00 1.61 1.42 1.27 1.14 P/B（H股） 0.61 0.71 0.87 0.77 0.69 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2023年10月24日收盘价，注：2023年10 月24日港元兑人民币汇率为0.9174 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 207,982 264,679 256,083 313,343 340,909 营业总收入 246,111 422,230 414,310 443,423 471,321 货币资金 79,730 121,387 127,020 173,930 217,466 营业成本 121,585 198,223 202,770 222,779 243,592 应收票据 604 0 0 0 0 营业税金及 11,172 18,778 18,978 19,910 20,484 附加 应收账款 26,444 36,546 32,506 40,166 27,913 销售费用 2,694 3,355 3,314 3,547 3,394 预付账款 2,867 3,115 3,042 3,342 3,167 管理费用 5,218 6,356 5,800 6,208 6,127 存货 5,703 6,239 6,152 7,462 5,394 研发费用 1,506 1,527 1,450 1,060 1,606 其他 92,634 97,392 87,363 88,443 86,968 财务费用 3,936 3,029 2,983 2,371 933 非流动资产 578,587 664,352 735,937 766,036 796,052 减值损失合 -7,963 -677 -4,500 -4,500 -4,500 计 长期股权投资 41,540 48,927 51,927 54,927 57,927 投资净收益 2,417 4,674 4,143 4,434 4,713 固定资产（合 5,036 6,652 7,614 8,225 8,700 其他 1,350 -34 766 909 966 无形资产 3,232 3,798 4,098 4,398 4,698 营业利润 95,804 194,925 179,424 188,391 196,364 其他 528,779 604,975 672,298 698,486 724,727 营业外收支 17 -155 -150 -96 -134 资产总计 786,569 929,031 992,020 1,079,379 1,136,961 利润总额95,821194,770179,274188,295196,231 流动负债 93,951 113,391 107,320 121,641 103,274 所得税 25,514 53,093 47,508 49,898 52,982 短期借款 4,303 4,303 4,303 4,303 4,303 净利润70,307141,677131,766138,397143,248 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损 -13 -23 0 0 0 益 应付账款 48,990 59,789 52,861 64,717 46,253 归属母公司 70,320 141,700 131,766 138,397 143,248 净利润 其他 40,658 49,299 50,156 52,622 52,718 EBITDA 161,792 257,526 263,808 271,957 278,294 非流动负债 210,642 217,257 207,257 197,257 187,257 EPS(当年)(元) 1.57 3.03 2.77 2.91 3.01 长期借款 11,290 11,287 11,287 11,287 11,287 其他 199,352 205,970 195,970 185,970 175,970 现金流量表单位:百万元 负债合计 304,593 330,648 314,577 318,898 290,531 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1,064 1,201 1,201 1,201 1,201 经营活动现 147,893 205,574 216,902 228,569 226,393 金流 归属母公司股 480,912 597,182 676,242 759,280 845,229 净利润 70,307 141,677 131,766 138,397 143,248 东权益负债和股东权 786,569 929,031 992,020 1,079,379 1,136,961 折旧摊销 57,236 62,852