基础业务稳盘托底，创新业务积厚成势

证 券 研2024年01月31日 究 报基础业务稳盘托底，创新业务积厚成势 告—中国联通（600050.SH）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：宝幼琛S1050521110002baoyc@cfsc.com.cn 分析师：谭倩S1050521120005tanqian@cfsc.com.cn 联系人：张敏S1050123060003zhangmin@cfsc.com.cn ▌经营发展稳中有进，收入结构持续优化 根据工信部发布的2023年通信业经济运行情况，2023年我国通信业整体运行平稳，各项主要指标保持较好增长态势，5G、千兆光网、物联网等新型基础设施建设日益完备，网络连接用户规模持续扩大。2023年，电信业务收入达1.68万亿元，同比增长6.2%；移动互联网接入流量同比增长 基本数据2024-01-30 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 4.55 1447 31804 流通股本（百万股）30966 52周价格范围（元）3.97-6.18 日均成交额（百万元）1640.08 市场表现 (%)中国联通沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中国联通（600050）：基础设施运营服务国家队，全面数字化转型助发展》2022-11-19 公司研究 15.2%。 2023年是公司向数字科技创新企业转型升级的攻坚之年，公司深入落实战略规划体系，聚焦“大联接、大计算、大数据、大应用、大安全”五大主责主业，经营发展稳中有进，一体化能力聚合、一体化运营服务的特色能力体系持续增强，加快向科技创新型公司转型。截至2023H1,公司大联接用户规模持续扩大；大计算凭自研能力树立“安全数智云”的品牌形象；大数据保持市占率超过50%的行业领先优势；5G行业应用累计项目数超过2万个，全面覆盖国民经济60大类；大安全业务收入同比增长达178%。 2023年公司业绩表现稳中有进，盈利能力持续提升，核心功能不断增强。2023年前三季度，公司营业收入为2816.9亿元，同比增长6.7%，主营业务收入为2525.2亿元，同比增长5.4%。归属于母公司净利润为75.8亿元，同比增长10.9%。公司收入结构持续优化，产业互联网业务实现收入人民币606.9亿元，占主营业务收入比达到24.0%，同比提升 1.8百分点。 ▌坚持量质构效协调发展，基础业务稳盘托底 公司坚持量质构效协调发展，不断深化业务融合、市场融通、能力融智，基础业务稳盘托底效应更加突出。 （1）公司核心竞争力不断增强。1）网络能力显著提升。截至2023H1，5G精品网方面，5G中频基站超过115万站，基站规模和覆盖水平保持与行业相当；宽带精品网方面，市、县、镇全面具备千兆能力；政企精品网方面，实现全国 335个本地网的全覆盖；算力精品网方面，联通云池覆盖 200多个城市，IDC机架规模超过38万架，骨干网平均时延保持行业领先水平。深入推进与中国电信共建共享，5G共 建共享基站新增15万站。2）产品供给不断增强。截至2023H1，联通超清由IPTV升级为IPTV+宽视界，联通组网由全屋组网升级为FTTR全屋光宽带组网，联通云盘的上行速率大幅提升。打造了联通云、“格物”设备管理平台、“资治”政务大数据平台、“墨攻”安全运营服务平台的“一云三平台”产品体系。 （2）公司基本业务稳健增长。截至2023年三季度，移动用 户规模达到3.32亿户，移动用户净增达到967万户，推动公司移动主营业务收入实现1307.0亿元，同比增长2.6%，移动ARPU达到44.3元；固网宽带用户达到1.11亿户，年内净增用户突破783万户。宽带接入及应用收入同比增长8.7%达到460.4亿元，宽带综合ARPU达到47.9元，用户价值稳中有升。 ▌抢抓数字经济变革机遇，创新业务积厚成势 公司紧抓经济社会数字化变革的重要机遇，着力推动技术创新、产业赋能和生态共建，联通云、物联网、大数据、数字化应用等创新业务蓬勃发展，为数字经济输出新动能。 （1）在云业务方面，公司持续丰富云资源储备，全面满足客户全场景上云需求，支撑数字政府、智慧城市建设，积极参与央企数字化转型，“联通云”保持良好增长，实现收入 367.0亿元，较去年同期提升36.6%。 （2）在物联网方面，加速推进人机物泛在互联，以格物平台赋能行业突破，面向工业互联网、智慧城市、生态环保等重点领域打造行业解决方案，物联网终端连接数达到4.67亿 个，推动物联网业务收入实现人民币75.2亿元，同比增幅达到21.9%。 （3）在大数据方面，以释放数据要素价值为导向，深耕数字政府、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域，聚焦场景需求丰富重点行业应用，助力数字社会建设和实体经济发展，大数据业务收入实现人民币40.7亿元，同比增幅达到46.7%。 （4）在数字化应用方面，个人数智生活、联通智家业务主要产品付费用户达到近2亿户，年内净增近6000万户。聚焦垂直行业，锤炼专精特新能力，5G虚拟专网服务客户数达到6897家，较去年底增长超过3000家。 ▌深挖“数据金矿”，打造数据要素领军企业 公司作为最早数据集中、最先集约运营的通信企业，拥有高价值的运营商数据，并围绕汇聚数据要素、完善数据治理、打造数据产品、坚守数据安全五个方面，深度参与数据要素市场建设，打造数据要素领军企业，为我国数据要素市场发展贡献联通智慧和联通力量。 （1）在汇聚数据要素方面，公司率先实现31个省数据一点 集中，截至2023年10月，拥有9.69亿用户数据以及4.74 亿物联网设备数据。 （2）在完善数据治理方面，公司具备海量、多源、异构、全域、实时数据采集交换能力，拥有400PB超大规模数据处理和超万亿级数据实时处理实践。 （3）在打造数据产品方面，公司旗下联通数科云、大、物、智、链、安基础能力，构建包含云、网、平台、数据、应用、集成、运营服务在内的综合数字化产品和智慧运营体系。2022年12月21日，联通数科发布资治政务大数据平台 及107款政务应用。 （4）在输出数据服务方面，联通数科旗下子公司智慧足迹，依托中国联通卓越的大数据资源和西班牙电信SmartSteep产品技术，提供基于位置信息的洞察及大数据相关业务，包括城市规划与管理、交通规划与运营、商圈/房地产等行业方案与选址以及金融等位置服务。 （5）在坚守数据安全方面，2023年12月，中国联通发布了联通链可信协同计算平台，为数据要素流通和开发利用提供“联通方案”。随着我国数据要素发展进入“政产”共振新阶段，公司在数据要素资源、技术以及市场等方面的优势将会持续放大，或将深度受益数据要素发展红利。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为3861.30、4243.33、4713.40亿元，EPS分别为0.27、0.29、0.33元，当前股价对应PE分别为17.1、15.5、13.6倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 市场竞争持续风险、基础业务发展不及预期风险、数字经济发展缓慢风险、产业互联网业务低于预期风险、宏观经济下行风险、疫情反复的风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 354,944 386,130 424,333 471,340 增长率（%） 8.3% 8.8% 9.9% 11.1% 归母净利润（百万元） 7,299 8,478 9,361 10,627 增长率（%） 15.8% 16.1% 10.4% 13.5% 摊薄每股收益（元） 0.23 0.27 0.29 0.33 ROE（%） 2.1% 2.4% 2.6% 2.8% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 354,944 386,130 424,333 471,340 现金及现金等价物 70,036 111,123 162,432 217,360 营业成本 268,881 291,528 320,371 355,862 应收款 28,231 27,924 30,052 34,985 营业税金及附加 1,397 1,640 1,773 1,942 存货 1,882 2,263 2,382 2,637 销售费用 34,455 37,068 40,736 45,249 其他流动资产 46,120 60,961 65,288 68,285 管理费用 22,981 24,712 26,733 29,223 流动资产合计 146,269 202,271 260,154 323,267 财务费用 -748 -254 -408 -573 非流动资产: 研发费用 6,836 7,336 8,062 8,955 金融类资产 5,042 5,042 5,042 5,042 费用合计 63,525 68,863 75,123 82,854 固定资产 303,280 272,952 245,657 221,091 资产减值损失 -6,552 -20 -15 -21 在建工程 44,512 44,512 44,512 44,512 公允价值变动 24 24 24 24 无形资产 29,846 28,355 26,863 25,446 投资收益 4,328 10 9 12 长期股权投资 51,051 51,561 51,561 51,561 营业利润 20,401 24,144 27,110 30,722 其他非流动资产 69,729 69,729 69,729 69,729 加:营业外收入 778 42 42 42 非流动资产合计 498,418 467,109 438,322 412,339 减:营业外支出 812 8 9 9 资产总计 644,687 669,379 698,476 735,606 利润总额 20,367 24,178 27,143 30,755 流动负债: 所得税费用 3,716 4,860 5,781 6,520 短期借款 502 502 502 502 净利润 16,651 19,318 21,362 24,235 应付账款、票据 149,340 157,926 173,818 194,844 少数股东损益 9,352 10,840 12,001 13,609 其他流动负债 53,410 53,410 53,410 53,410 归母净利润 7,299 8,478 9,361 10,627 流动负债合计 247,984 264,203 284,460 310,868 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 8.3% 8.8% 9.9% 11.1% 归母净利润增长率 15.8% 16.1% 10.4% 13.5% 盈利能力毛利率 24.2% 24.5% 24.5% 24.5% 四项费用/营收 17.9% 17.8% 17.7% 17.6% 净利率 4.7% 5.0% 5.0% 5.1% ROE 2.1% 2.4% 2.6% 2.8% 偿债能力资产负债率 46.1% 46.9% 47.8% 49.0% 净利润 16651 19318 21362 24235 营运能力 少数股东权益 9352 10840 12001 13609 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 69715 31820 28713 25909 应收账款周转率 12.6 13.8 14.1 13.5 公允价值变动 24 24 24 24 存货周转率 142.9 129.6 135.2 135.7 营运资金变动 5966 1305 13683 18223 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 101708 63307 75782 81999 E