信用利差周报2023年第38期：债券市场发行规模有所增加，各券种收益率普遍上行

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2023年10月16日—10月20日 总第491期 2023年第38期 作者： 中诚信国际研究院 侯天成tchhou@ccxi.com.cn 债券市场研究 债券市场发行规模有所增加，各券种收益率普遍上行 ——信用利差周报2023年第38期 翟帅shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2023年第37期】上交所推进科创债提质扩量，发行转淡二级市场量涨价跌2023-10-16 【信用利差周报2023年第36期】美国国债遭遇历史性大跌，交投转淡信用利差全面走扩2023-10-9 【信用利差周报2023年第35期】碧桂园旗下9只境内债券完成展期，美联储释放鹰派信号2023-9-25 【信用利差周报2023年第34期】交易所拟优化公司债券业务规则，汇率超调风险缓和等驱动信用债收益率下行2023-9-18 【信用利差周报2023年第33期】北交所拟推进公开发行可转债，债券二级市场量价齐跌2023-9-11 【信用利差周报2023年第32期】首套存量房贷利率调降，交投降温债券收益率全面上行2023-9-7 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 本期要点 市场动态 10月13日，央行召开2023年三季度金融统计数据新闻发布会，并就当前市场热点问题做出回应。货币政策方面，央行表示将密切观察前期政策效果，加快推动政策生效。货币政策应对超预期挑战和变化还有充足空间和储备，下一阶段将继续做好逆周期调节，为激活经济内生动力和活力营造适宜的货币金融环境。存量房贷利率方面，目前，降低存量房贷利率工作已基本接近尾声。人民币汇率方面，央行表示，近期美债收益率创十几年高点后回落，市场已在逐步消化本轮加息周期的完整信息，中美利差将逐步恢复至正常区间，有利于支撑人民币汇率。后续将坚持“以我为主”实施货币政策，同时保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，防范汇率超调风险。此次央行对于货币政策的表述相对积极。10月16日，央行开展7890亿元MLF操作，其中加量续作2890亿。后续若央行加大资金投放力度，当前资金收紧压力或有一定缓和，为债市运行提供支撑。 宏观数据 前三季度国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。9月新增社融4.12万亿，高于市场预期的3.73万亿，同比多增5638亿元；存量社融增速为9.0%，与上月持平。 货币市场 上周，央行在公开市场开展14540亿元7天期逆回购和7890亿元MLF操作， 同期有6660亿元7天逆回购和5000亿元MLF到期，此外周内有500亿元国库现 金定存到期，最终央行净投放资金10270亿元。截至上周五，各期限质押式回购利率均较前一期有所上行，幅度在14bp至65bp之间。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均较上期小幅上行，两者之间利差走扩至16.2bp。 一级市场 上周，信用债发行规模3372.13亿元，日均发行规模为346.64亿元，较前一 期日均发行规模减少231.08亿元。分券种来看，各券种债券发行规模均有所增加。分行业来看，产业债中，电力生产与供应、电力、综合等行业发行规模处于靠前水平，均超过203亿元。 二级市场 上周，债券二级市场现券交易额较上一期增加19550.76亿元至70422.40亿元， www.ccxi.com.cn 日均现券交易额较前一期增加3910.15亿元至14084.48亿元，债券交投活跃度有所提升。上周，虽然央行净投放资金，但在前期政府债发行提速、税期等因素影响下资金利率全面上行，叠加周内公布的经济数据显示国内经济修复边际提速，债券收益率普遍上行。具体看，截至上周五，利率债收益率全面上行2-13bp；信用债方面，除个别5年期品种收益率与前一周持平外，其他各品种债券收益率上行1-9bp。信用利差普遍收窄，幅度为1-5bp之间。评级利差有涨有跌，变化幅度在3bp以内。 一、市场热点：央行表示货币政策仍有空间 10月13日，央行召开2023年三季度金融统计数据新闻发布会，并就当前市场热点问题做出回应。货币政策方面，央行表示将密切观察前期政策效果，加快推动政策生效。货币政策应对超预期挑战和变化还有充足空间和储备，下一阶段将继续做好逆周期调节，为激活经济内生动力和活力营造适宜的货币金融环境。存量房贷利率方面，央行表示，目前降低存量房贷利率工作已基本接近尾声。在9月25日到10月1日， 98.5%符合条件的首套房贷利率完成下调，合计21.7万亿元，调整后存量首套房贷利率加权平均利率为4.27%，下降0.73个百分点。人民币汇率方面，央行表示，近期美债收益率创十几年高点后回落，市场已在逐步消化本轮加息周期的完整信息，中美利差将逐步恢复至正常区间，有利于支撑人民币汇率。后续将坚持“以我为主”实施货币政策，同时保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，防范汇率超调风险。 今年8月以来，国内经济出现边际好转，但需求不足、预期不稳等问题仍然存在。财政政策维持积极基调，地方政府债券集中发行，着力扩大内需、提振信心，为经济增长提供更多支持。根据央行数据，9月政府债净融资9949亿元，同比多增4416亿元。从市场影响看，在积极财政政策环境下，地方政府债券供给增加对市场流动性形成一定挤压，使债券收益率震荡运行。9月份，7天期质押式回购利率平均值为1.96%，较8月平均值上行10个基点，较7月平均值上行16个基点。此次央行对于货币政策的表述相对积极，再次强调货币政策还有充足空间和储备，同时表示汇率外部压力有望缓解有利于货币政策坚持“以我为主”，未来货币政策有望持续发力，保证市场资金水平合理充裕。10月16日，央行开展7890亿元MLF操作，其中超量续作2890亿。后续若央行加大资金投放力度，当前资金收紧压力或有一定缓和，为债市运行提供支撑。近期以来，在资金流动性边际收紧、经济修复预期增强等因素影响下债券收益率有所上行，截至10月20日，10年期国债收益率上行至2.71%。未来若地方债发行节奏放缓、以我为主货币政策发力，债券收益率有望低位运行。 二、宏观数据：前三季度经济增长5.2%，新增社融超预期 初步核算，前三季度国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，同比增长 5.2%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.3%。前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长4.0%，比上半年加快0.2个百分点。服务业增加值同比增长6.0%。社会消费品零售总额342107亿元，同比增长6.8%。前三季度，全国固定资产投资375035亿元，同比增长3.1%；扣除价格因素影响，同比增长6.0%。 9月新增社融4.12万亿，高于市场预期的3.73万亿，同比多增5638亿元；存量社融增速为9.0%，与上月持平。9月份政府债券净融资额为9949亿元，同比多增4416亿元，是社融同比多增的主要贡献。从表内融资看，9月对实体经济发放的人民币贷款增加2.54万亿元，同比少增310亿元，对于新增社融同比改善的贡献并不突 出。从表外融资看，未贴现银行承兑汇票增加2396亿元，同比多增2264亿元。信托 贷款增加403亿元，同比多增额扩大至594亿元。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年3季度2022年2季度 4.90%6.30% 官方制造业PMI 2023年9月2023年8月 50.20%49.70% 社会消费品零售同比增速 2023年9月2023年8月 5.50%4.60% 固定资产投资同比增速 2022年1-9月2022年1-8月 3.10%3.20% 工业增加值同比增速 2023年9月2023年8月 4.50%4.50% CPI同比增速 2023年9月2023年8月 0.00%0.10% PPI同比增速 2023年9月2023年8月 -2.50%-3.00% 出口同比增速（以美元计） 2023年9月2023年8月 -6.20%-8.70% 进口同比增速（以美元计） 2023年9月2023年8月 -6.30%-7.30% 贸易顺差（以美元计） 2023年9月2023年8月 778.3亿美元682.6亿美元 工业企业利润同比增长 2022年1-8月2022年1-7月 -11.70%-15.50% 社会融资规模存量同比增速 2023年9月2023年8月 9.00%9.00% M2同比增速 2023年9月2023年8月 10.30%10.60% M1同比增速 2023年9月2023年8月 2.10%2.20% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：央行净投放资金，税期压力下资金价格全面上行 上周，央行在公开市场开展14540亿元7天期逆回购和7890亿元MLF操作，同 表2：在岸货币市场操作情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.60182.5016 14 2.40122.3010 8 2.2062.104 2 2.000 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.80%514540亿元 逆回购14天——0亿元 28天——0亿元 7天1.80%76660亿元 逆回购到期14天——0亿元 28天——0亿元 MLF/TMLF365天2.50%17890亿元 MLF/TMLF到365天2.75%15000亿元 期 国库现金定存———0亿元国库现金定存到—2.50%1500亿元 期 投放总量———22430亿元回笼总量———12160亿元 净投放———10270亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 期有6660亿元7天逆回购和5000亿元MLF到期，此外周内有500亿元国库现金定存到期，最终央行净投放资金10270亿元。因国庆假期原因，10月税期延后，在缴税时点临近叠加地发债发行提速压力下，市场流动性有所收紧，各期限资金利率全面上行。具体看，截至上周五，各期限质押式回购利率均较前一期有所上行，幅度在14bp至65bp之间，其中DR007较上一期上行36bp至2.31%。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均较上期小幅上行，两者之间利差走扩至16.2bp。 图2：存款类机构质押式回购利率走势 图3：回购利率较前一周变动情况 3.20%2.80%2.40%2.00%1.60%1.20%0.80%0.40%0.00% DR001DR007DR014DR021DR1m BP70 605040302010 0 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 四、信用债一级市场：债券发行规模增加，发行成本多数下行 上周，信用债1发行规模为3372.13亿元，日均发行规模为346.64亿元，较前一 期日均发行规模减少231.08亿元。取消发行债券规模为311.48亿元，较前一期增加 297.48亿元。分券种来看，各券种债券发行规模均有所增加，其中中期票据发行规模增加516.1亿元，增加规模最大。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1141.21亿元，较前一周增加623.93亿元；产业债中，电力生产与供应、电力、综合等行业发行规模处于靠前水平，均超过203亿元。净融资方面，基础设施投融资行业融资净流入规模为322.86