信用利差周报2023年第7期：“常发行计划”试点优化扩容，债券收益率普遍上行

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2023年2月20日—2月24日 总第461期 2023年第7期 债券市场研究 “常发行计划”试点优化扩容，债券收益率普遍上行 作者： 中诚信国际研究院 马子喻010-6642-8877-511 zyma@ccxi.com.cn 翟帅010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长 袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2023年第6期】商业银行资本管理新规拟于明年实施，信用债收益率延续下行2023-2-22 【信用利差周报2023年第5期】上交所精简优化债券业务规则，收益率走势分化信用利差普遍收窄2023-2-14 【信用利差周报2023年第4期】节后交投情绪回暖，债券收益率普遍下行2023-2-8 【信用利差周报2023年第3期】基本面向好债市情绪承压，债券收益率震荡走高2023-2-1 【信用利差周报2023年第2期】一级市场发行回暖，资金面收敛债券收益率普遍上行2023-1-18 【信用利差周报2023年第1期】首套住房贷款利率政策动态调整机制建立，信用债收益率多数下行2023-1-10 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn ——信用利差周报2023年第7期 本期要点 市场动态 交易商协会“常发行计划”试点优化扩容。2月24日，交易商协会发布关于优化“常发行计划”（FIP）试点机制的通知。本次优化扩容举措推出后，可进一步扩大试点企业范围，更多企业有望通过该机制进一步提升信息披露便利和注 册发行效率，“常发行计划”也有利于增强债券信息披露的便利性和普惠性，助推银行间债券市场高质量发展，扩容后其实际运行情况仍值得关注。 交易商协会发布交易信用事项决定规程。交易商协会于2月24日发布《中国银行间市场信用风险缓释工具交易信用事项决定规程》，按照“市场事、市场议、 市场决”的思路，建立“决定小组集体审议独立投票+复议专家针对未决事项终审”的双层议事机制，为市场提供CRM信用事项判定服务。该规程明确了议事机制的原则、规则等作出详细规定。我国信用风险缓释工具仍处于发展起步阶段， 《规程》的推出有助于厘清信用事项，完善产品的配套机制，进一步促进信用风险缓释工具发挥信用风险分散分担作用，对提振投资者信心、促进市场的稳健发展也有积极意义。 宏观数据 2022年全年国内生产总值1210207亿元，比上年增长3.0%。22年全年全国居民人均可支配收入36883元，比上年增长5.0%，扣除价格因素，实际增长2.9%。全年全社会固定资产投资579556亿元，比上年增长4.9%。全年房地产开发投资132895亿元，比上年下降10.0%。 货币市场 上周，央行在公开市场合计开展14900亿元7天逆回购和500亿元国库现金定 存，同期有16620亿元7天逆回购到期，央行最终实现净回笼资金1220亿元，央行公开市场自上周四转为净回笼。截至上周五，各月内期限质押式回购利率较前一周普遍下行2-71bp。 一级市场 上周，信用债发行规模为3696.22亿元，较前一期增加932.72亿元；取消发 行规模为38.9亿元，较前一周减少13.1亿元。除超短融和短融发行规模下降外，其他券种发行规模均有所上升。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模较前一期增加275.45亿元；产业债中，不同行业发行规模涨跌互现。净融资方面，多数行业实现融资净流入。发行成本方面，债券平均发行利率有涨有跌。 二级市场 上周,债券二级市场交易规模有所减少，日均现券交易额较前一期减少483.48亿元至11038.85亿元。上周A股短暂走强对债市形成一定扰动，叠加两会召开在即，市场对于政策刺激力度尚不明确，债市情绪偏谨慎，交投热情弱化，债券收益率普遍上行。其中，利率债收益率全面上行1-11bp；信用债方面，信用债收益率也多数上行，幅度最大为13bp。信用利差长短期分化，1年和3年期债券信用利差走阔3-6bp，而5年期及以上信用利差收窄1-3bp。评级利差方面，相邻等级间利差多数收窄，变化幅度为1-13bp。 一、市场动态： 1..交易商协会“常发行计划”试点优化扩容 2月24日，中国银行间市场交易商协会发布关于优化“常发行计划”（FIP）试点机制的通知。“常发行计划”试点是交易商协会为便利企业融资、优化注册发行服务进行的探索和创新，自22年4月试点推出以来，“常发行计划”在大幅度减少发行人重复信息披露、助力投资人提升阅读便利方面起到了积极作用，交易商协会也进一步完善以注册制为核心的市场自律管理模式，推进债务融资工具市场信息披露分层分类管理。 本次“常发行计划”主要从两方面着手优化，一方面借鉴成熟市场的实践经验，取消总资产、资产负债率等财务指标，不再要求发行人具备高市场认可度及行业地位，推动不同行业、资质、规模的高频发行人享受发行制度便利，可更好服务实体经济需求；另一方面，强调发行人合规性要求，指出因信息披露违法违规的发行人不得适用本计划，秉持规范与发展并重原则，奖惩分明引导发行人守规披露。截至2月20日，“常发行计划”已累计支持41家企业采用此模式成功发行260只、合计3036亿元的债务融资工具，试点企业包括央企、地方国企、民企等各类型企业，覆盖品种包括中期票据、短期融资券、超短期融资券、定向债务融资工具。本次优化扩容举措推出后，可进一步扩大试点企业范围，更多企业有望通过该机制进一步提升信息披露便利和注册发行效率，“常发行计划”也有利于增强债券信息披露的便利性和普惠性，助推银行间债券市场高质量发展，扩容后其实际运行情况仍值得关注。 2..《中国银行间市场信用风险缓释工具交易信用事项决定规程》发布 为促进信用风险缓释工具（CRM）发挥信用风险分散分担作用，完善产品配套机制，交易商协会于2月24日发布《中国银行间市场信用风险缓释工具交易信用事项决定规程》（下称《规程》）。近年来，国内公司信用债券违约情况相继出现，因信用衍生品属于事件驱动型衍生品，一旦发生违约事件，债券的交易双方可能会由于信息不对称以及风险承受能力不同，对违约情形以及信用承继事件定义是否适配存在争议，甚至诉诸法院或仲裁，导致结算效率低下、对冲失效等问题。本次交易商协会制定了 《规程》，按照“市场事、市场议、市场决”的思路，建立“决定小组集体审议独立投票+复议专家针对未决事项终审”的双层议事机制，为市场提供CRM信用事项判定服务。为确保信用事项判定的决议公允，《规程》在机制设计中遵循以下原则：一是成员构成的专业性，决定小组由CRM业务中活跃、专业的核心交易商和一般交易商构成，充分考虑机构多样性，复议专家库由法律、会计和金融等领域具有相关经验的专家构成；二是决议依据的客观性，决议事项以与《基本术语与规则》衔接的类型为主，决策以公开信息为依据；三是决议流程的公平性，体现在决议流程设置明确时间节点，复议会议参与专家的随机抽取、充分讨论基础上的独立投票、决议遵循绝对多数规则等方面，针对信用事件、承继事件等关键事项需经80%及以上机构表决通过；四是过程结果的透明性，决议过程及结果需及时公开披露、投票明细对核心交易商及一般交易商定向公布，对机构投票的公正性进行约束。 信用事项决定机制作为信用衍生品市场的重要配套机制，不仅可充当交易双方产生争议的解决机制，也可根据双边约定形成固定流程环节。在该机制下，依托自律组织搭建由市场机构组成的决定委员会，可形成除仲裁、诉讼等争议解决渠道之外，对信用衍生产品交易中涉及的信用事件、承继事件等事项进行集体讨论、统一判断的市场化安排。相比于仲裁、诉讼等方式，信用事项决定机制更为快速，能更好满足金融市场交易的高效性要求。我国信用风险缓释工具仍处于发展起步阶段，《规程》的推出有助于厘清信用事项，完善产品的配套机制，进一步促进信用风险缓释工具发挥信用风险分散分担作用，对于提振投资者信心、促进市场的稳健发展也有积极意义。 二、宏观数据：2022年GDP同比增长3%，收入、投资等数据较上年有所增长 2月28日，国家统计局发布2022年国民经济和社会发展统计公报，披露统计多项数据。公报显示，初步核算，2022年全年国内生产总值1210207亿元，比上年增长3.0%。其中，第一产业增加值88345亿元，比上年增长4.1%；第二产业增加值 483164亿元，增长3.8%；第三产业增加值638698亿元，增长2.3%。第一产业增加值占国内生产总值比重为7.3%，第二产业增加值比重为39.9%，第三产业增加值比重 为52.8%。全国居民人均可支配收入方面，2022年全年全国居民人均可支配收入为36883元，比上年增长5.0%，扣除价格因素，实际增长2.9%。全国居民人均可支配收入中位数31370元，增长4.7%。 社会固定资产投资方面，2022年全年全社会固定资产投资579556亿元，比上年增长4.9%。固定资产投资(不含农户)572138亿元，增长5.1%。在固定资产投资(不含农户)中，分区域看，东部地区投资增长3.6%，中部地区投资增长8.9%，西部地区投资增长4.7%，东北地区投资增长1.2%。房地产开发投资方面，2022年全年房地产开发投资132895亿元，比上年下降10.0%，其中住宅投资100646亿元，下降9.5%；办公楼投资5291亿元，下降11.4%；商业营业用房投资10647亿元，下降14.4%。年末商品房待售面积56366万平方米，比上年末增加5343万平方米，其中商品住宅待 售面积26947万平方米，增加4186万平方米。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2022年4季度2022年3季度 2.90%3.90% 官方制造业PMI 2023年1月 2022年12月 50.10%47.00% 社会消费品零售同比增速 2022年12月2022年11月 -1.80%-5.90% 固定资产投资同比增速 2022年1-12月2022年1-11月 5.10%5.30% 工业增加值同比增速 2022年12月2022年11月 1.30%2.20% CPI同比增速 2023年1月 2022年12月 2.10%1.80% PPI同比增速 2023年1月 2022年12月 -0.80%-0.70% 出口同比增速（以美元计） 2022年12月2022年11月 -9.90%-9.00% 进口同比增速（以美元计） 2022年12月2022年11月 -7.50%-10.60% 贸易顺差（以美元计） 2022年12月 780.1亿美元 2022年11月 690.6亿美元 规模以上工业企业利润同比增长 2022年1-12月2022年1-11月 -4.00%-3.60% 社会融资规模存量同比增速 2023年1月 2022年12月 9.40%9.60% M2同比增速 2023年1月 2022年12月 12.60%11.80% M1同比增速 2023年1月 2022年12月 6.70%3.70% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：资金面仍边际宽松，资金利率普遍下行 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 上周，央行在公开市场合计开展14900亿元7天逆回购和500亿元国库现金定存操作，同期有16620亿元7天逆回购到期，央行最终净回笼资金1220亿元。上周资金面前松后紧，前半周，央行持续净投放，净投放资金规模分别为2240亿、590亿和970亿元，隔夜回购利率也在上周三出现了七个交易日来的