非银行金融行业周报：北向扰动加剧，非银金融料继续酝酿机会

市场继续下行动能或有所减弱，谨慎看好优质券商及金融科技板块。本周市场在公布相对强劲的经济后，北向经济持续流出，市场承压下行还是有所超预期。市场走势本质上折射出为市场信心不足、存量博弈，而外资持续流出趋势放大了此波动。尽管市场悲观情绪有所增加，而时间步入Q4，我们仍然认为市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，可能偏好相对高股息策略，券商、保险仍相对低估，亦是市场维持稳定的重要抓手，修复具备想象空间。交易层面而言，融券卖空成本加大，市场继续下跌的动能或有所减弱，金融板块可能类似于2018年10月情形，当下板块成交金额回升到近280亿元（8月高点为1564亿元），战略性配置窗口已开启，但节奏可能会受美国更长时间维持高利率预期及巴以冲突影响，谨慎看好相对低估值优质券商及金融AI。交易节奏看，板块空间可能取决于财富趋势、首创证券等个股走势所带动的情绪热度。 保险聚焦开门红 ，继续下行空间有限 。本周十年期国债收益率回升到2.70%附近，汇率下行压力犹存，保险板块波动承压，后续走势需密切关注汇率走势。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，8月上市险企保费增速有所承压，主要系预定利率3.5%下架后引发的新老产品切换影响。 随着时间步入Q4，市场将更加聚焦“开门红”，仍值得期待。同时，叠加城中村改造及房地产优化政策出台效应，目前板块估值极具性价比，高分红具备吸引力，看好板块布局机会，重点推荐新华保险、中国太保、中国人寿及中国平安。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 主要观点 下周观点 本周沪深300指数3510.59点（-4.17%），保险指数（申万）1011.22点（-4.72%），券商指数5418.22点（0.64%），多元金融指数1014.45点（-1.77%）。 国际方面，俄乌冲突存在升级可能性，新增巴以冲突，牵动市场神经。北京时间10月20日凌晨0:00，美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部发表讲话称，如果看到经济增长强劲的进一步迹象，就有可能再次加息。他补充道，美债收益率的上升可能意味着加息的必要性降低，美联储得让收益率的上升发挥作用并加以观察，但收益率上升似乎与市场对美联储进一步加息的预期无关。国内方面，国家统计局披露的三季度数据，显示前三季度GDP同比+4.9%，Q3GDP同比+5.2%，超出市场预期。证监会继续回应市场关切，为进一步健全上市公司常态化分红机制，提高投资者回报水平，证监会结合监管实践，对《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》，以及《上市公司章程指引》现金分红相关条款进行了修订。本次现金分红规则修订主要思路是在坚持公司自治的基础上，鼓励公司在章程中制定明确的分红政策，稳定投资者分红预期，对不分红、财务投资规模较大但分红比例不高的公司，通过强化披露要求督促分红；便利公司中期分红实施程序，鼓励公司增加现金分红频次；加强对异常高比例分红企业的约束，引导合理分红。沪深交易所同步修订规范运作指引并对外公开征求意见，作出一些操作性规定。 此外，市场需要密切Q4的几个大事，可能召开的三中全会、11月在美举行的APEC峰会及巴以冲突时长。我们认为，人民币汇率作为影响市场的重要变量，需密切关注汇率走势。 我们认为，7月24日的高层会议提振市场情绪，首次提到要活跃资本市场，“房住不炒”未着墨，判断“政策底到市场底”可能需要一段时间，本周市场在公布相对强劲的经济后，北向经济持续流出，市场承压下行还是有所超预期。市场走势本质上折射出为市场信心不足、存量博弈，而外资持续流出趋势放大了此波动。A股市场未来走势，需进一步看需求侧政策出台及兑现力度，引导预期情况，如延长A股交易时间及平准基金入市等。从配置窗口看，美国十年期国债收益率高位震荡收在4.93%附近，美元指数在106附近高位波动，中美利差走阔压力持续加大，全球股市压力资金面料有所加大。尽管市场悲观情绪有所增加，而时间步入Q4，我们仍然认为市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，可能偏好相对高股息策略，券商、保险仍相对低估，亦是市场维持稳定的重要抓手，修复具备想象空间。交易层面而言，融券卖空成本加大，市场继续下跌的动能或有所衰竭，金融板块可能类似于2018年10月情形，当下板块成交金额回升到近280亿元（8月高点为1564亿元），战略性配置窗口已开启，但节奏可能会受美国更长时间维持高利率预期及巴以冲突影响，谨慎看好相对低估值优质券商及金融AI。交易节奏看，板块空间可能取决于财富趋势、首创证券等个股走势所带动的情绪热度。 本周十年期国债收益率回升到2.70%附近，汇率下行压力犹存，保险板块波动承压，后续走势需密切关注汇率走势。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，8月上市险企保费增速有所承压，主要系预定利率3.5%下架后引发的新老产品切换影响。随着时间步入Q4，市场将更加聚焦“开门红”，仍值得期待。同时，叠加城中村改造及房地产优化政策出台效应，目前板块估值极具性价比，高分红具备吸引力，看好板块布局机会，重点推荐新华保险、中国太保、中国人寿及中国平安。 重点投资组合 保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平。2023Q2保险板块机构仍低配，随着“中特估”逻辑下高股息高分红低估值资产的价值重估，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度 ， 重点推荐中国太保 （“ 长航行动 ” 二期工程推进 ，产险增速强劲 ，2023H1NBV增速领先行业），推荐关注中国人寿（业绩增速稳健，NBV回归正增长，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），建议关注中国平安（关注管理层调整影响），建议关注中国财险（产险COR改善、寿险NBV触底回升，估值被低估），建议关注新华保险。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（股价基本触底，两融市占率提升超预期，投资收益同比高增，加大AI研发投入，长期配置窗口已现），相关公司：国联证券、浙商证券、国金证券、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）、中金公司（关注海尔金控减持影响）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等；建议关注低估值央国企头部券商，盈利景气度向好的中国银河；其他为关联券商，未列出。 3）平台型公司，推荐关注同花顺（AI选股，加大人工智能技术应用研发，前三季度归母净利润同比-12.67%） 图表2：券商PB估值保持平稳 图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图表4：上市券商PB估值与ROE关系图 图表5：券商估值分位数统计 市场回顾 本周沪深300指数3510.59点（-4.17%），保险指数（申万）1011.22点（-4.72%），券商指数5418.22点（0.64%），多元金融指数1014.45点（-1.77%）。 本周沪深300指数3510.59点（-4.17%），保险指数（申万）1011.22点（-4.72%）； 中国平安45.84元（-4.44%），新华保险35.843元（-2.42%），中国太保28.52元（-5.09%），中国人寿34.47元（-8.03%），中国太平7.57元（-5.96%），友邦保险66.95元（-1.98%），中国财险9.40元（-4.67%），保诚80.30元（-6.03%）。 券商指数5418.22点（0.64%），券商板块小幅上涨，涨幅较大的个股分别有：中国银河（601881.SH），上涨0.58元（5.23%），方正证券（601901.SH），上涨0.32元（4.46%），太平洋（601099.SH），上涨0.09元（2.45%)；跌幅较大的个股分别有：东方证券（600958.SH），下跌0.35元（-3.95%），海通证券（600837.SH），下跌0.17元（-1.72%），中信建投（601066.SH），下跌0.3元（-1.23%)。 多元金融指数1014.45点（-1.77%），其中跌幅居前的有，安信信托（600816.SH），下跌0.27元（-9.34%）；海德股份（000567.SZ），下跌0.84元（-6.72%）；民生控股（000416.SZ），下跌0.10元（-4.74%）。涨幅居前的有，国盛金控（002670.SZ），上涨1.01元（11.05%）；新力金融（600318.SH），上涨0.06元（0.94%）；江苏国信（002608.SZ），上涨0.02元（0.29%） 图表6：非银指数走势及成交金额 保险行业 宏观数据 本周资金面有所收紧。中债国债60日移动平均线上升，中债总全价/净价指数下降。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动+98.48BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动+55.66BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较2023年7月变动-20.04BP。余额宝7日年化收益率较上周变+0.70BP。 图表7：中债国债60日移动平均线上升（单位：%） 图表8：中债总全价/总净价指数下降 图表9：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图表10：7天银行间质押式回购利率上升 图表11：7天银行间同业拆借利率上升 图表12：理财产品预期收益率下降（单位：%） 图表13：余额宝7日年化收益率上升（单位：%） 行业数据 2023年1-8月保险行业累计原保险保费收入38731.77亿元，同比+11.88%（前7月为12.96%）。人身险公司原保险保费收入29464.79亿元，同比+13.13%（前7月为+14.34%）； 产险公司原保险保费收入9266.98亿元 ，同比+8.08%（前7月为+8.63%）。 8月月度保费收入为3166.75亿元，同比+0.98%（7月为+16.94%），环比-9.80%（7月为-33.64%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为+13.13%（7月为+14.34%）、-14.18%（7月为-34.76%），产险公司单月同比、环比增速分别为+3.94%（7月为+1.40%）、-0.80%（7月为-30.77%）。 截止2023年8月，保险行业资金运用余额26.97万亿元。其中银行存款2.74万亿元，环比变动-1.51%，占比10.18%，变动-0.19pct； 债券11.77万亿元， 环比变动+1.91%，占比43.63%，变动+0.67pct；股票和证券投资基金3.50万亿元，环比变动-1.71%，占比12.94%，变动-0.27pct。 截至目前，共有192家险企在保险业协会网站披露了2023年二季度偿付能力报告。其中，包括91家寿险公司、87家财险公司、14家再保险公司。14家再保险公司偿付能力全部达标。财产险公司、人身险公司、再保险公司的平均综合偿付能力充足率分别为224.6%、178.7%和275.2%； 核心偿付能力充足率分别为193.7%、106.5%和239.3%。55家公司风险综合评级为A类，104家公司为B类，15家公司为C类，12家公司为D类，风险综合评级保持稳定。 上市险企 1）中国平安（601318）：公司2023年1-9月累计原保险保费收入6356.35亿元，同比+5.19%。9月单月保费589.86亿元，单月同比-4.12%，环比+6.66%。其中，寿险（包括养老+健康）1-9月累计原保费收入4097.03亿元，同比+7.18%。9月单月保费333.98亿元，单月同比-4.15%，环比+2.75%；产险1-9月累计原保费收入2259.32亿元，同比+1.76%。9月单月保费255.89亿元，单月同比-4.07%，环比+12.24%。 2）中国人寿（601628）：公司202