非银行金融行业周报：中美利率持续走阔，非银金融料机会凸显

美债收益率走强，谨慎看好优质券商及金融科技板块。市场需要密切Q4的几个大事，10月可能召开的三中全会、11月在美举行的APEC峰会。我们认为，人民币汇率作为影响市场的重要变量，需密切关注汇率走势。我们认为，7月24日的高层会议提振市场情绪，首次提到要活跃资本市场，“房住不炒”未着墨，判断“市场底到政策底”可能需要一到两个月时间，9.28市场走势企稳，现在看基本符合预期。8月以来，外资呈现净卖出趋势，可能监管会改变北向资金披露规则，我们认为市场走势本质上体现为市场信心不足、存量博弈。国庆期间，港股市场表现反弹，A股节后走势值得期待，后续需进一步看需求侧政策出台及兑现力度，引导预期情况，如延长A股交易时间等。从配置窗口看，美国十年期国债收益率最高上升至4.887%附近，美元指数持续走强，中美利差走阔压力有所加大，全球股市压力资金面料有所加大。而时间步入Q4，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，可能偏好相对高股息策略，券商、保险仍相对低估，修复具备想象空间。 市场聚焦开门红，房地产松绑新政有望催化股价。本周十年期国债收益率维持在2.68%附近，汇率下行压力犹存，保险板块略微波动承压，后续走势需密切关注汇率走势。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，8月上市险企保费增速有所承压，主要系预定利率3.5%下架后引发的新老产品切换影响。随着时间步入Q4，市场将更加聚焦“开门红”，仍值得期待。同时，叠加城中村改造及房地产优化政策出台效应，目前板块估值极具性价比，高分红具备吸引力，看好板块布局机会，重点推荐新华保险、中国太保、中国人寿及中国平安。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 主要观点 下周观点 本周沪深300指数3738.93点（0.81%），保险指数（申万）1099.78点（2.22%），券商指数5624.47点（1.98%），多元金融指数1078.54点（0.43%）。 国际方面，俄乌冲突存在升级可能性，仍牵动市场神经。10月5日，美国劳工部公布美国上周首次申领失业救济人数为20.7万人，预估为21万人，前值为20.4万人。美国房贷利率连续第四周上升，10月5日达到7.49%，达到了2000年12月以来的最高水平。10月6日，美国劳工部公布9月非农就业人数增加33.6万人，预估增加17万人，前值增加18.7万人，超出市场预期。美国9月失业率为3.8%，预期为3.7%，前值为3.8%。美联储互换市场完全定价美联储降息时间从明年7月推迟到9月。国内方面，近段时间披露的数据显示经济边际有所改善，但复苏基础仍不牢固，后续是否能看到相关政策出台呵护经济或许成为市场博弈的重点，一定程度是“经济退、政策进”。9月30日，国内9月份制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.5个百分点，重返扩张区间。1—8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46558.2亿元，同比下降11.7%，降幅比1—7月份收窄3.8个百分点。10月6日，央行货币政策委员会召开2023年第三季度例会，使用了两个坚决：坚决对单边、顺周期行为予以纠偏； 坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。此外，市场需要密切Q4的几个大事，10月可能召开的三中全会、11月在美举行的APEC峰会。我们认为，人民币汇率作为影响市场的重要变量，需密切关注汇率走势。 我们认为，7月24日的高层会议提振市场情绪，首次提到要活跃资本市场，“房住不炒”未着墨，判断“市场底到政策底”可能需要一到两个月时间，9.28市场走势企稳，现在看基本符合预期。8月以来，外资呈现净卖出趋势，监管可能会改变北向资金披露规则，市场走势本质上体现为市场信心不足、存量博弈。国庆期间，港股市场表现反弹，A股节后走势值得期待，后续需进一步看需求侧政策出台及兑现力度，引导预期情况，如延长A股交易时间等。从配置窗口看，美国十年期国债收益率最高上升至4.887%附近，美元指数持续走强，中美利差走阔压力有所加大，全球股市压力资金面料有所加大。 而时间步入Q4，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，可能偏好相对高股息策略，券商、保险仍相对低估，修复具备想象空间。交易层面而言，金融板块可能类似于2018年10月情形，战略性配置窗口已开启，谨慎看好相对低估值优质券商及金融AI：同花顺、东方财富等。交易节奏看，板块空间可能取决于财富趋势、首创证券等个股走势所带动的情绪热度。 本周十年期国债收益率维持在2.68%附近，汇率下行压力犹存，保险板块略微波动承压，后续走势需密切关注汇率走势。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，8月上市险企保费增速有所承压，主要系预定利率3.5%下架后引发的新老产品切换影响。 随着时间步入Q4，市场将更加聚焦“开门红”，仍值得期待。同时，叠加城中村改造及房地产优化政策出台效应，目前板块估值极具性价比，高分红具备吸引力，看好板块布局机会，重点推荐新华保险、中国太保、中国人寿及中国平安。 重点投资组合 保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平。2023Q2保险板块机构仍低配，随着“中特估”逻辑下高股息高分红低估值资产的价值重估，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度 ， 重点推荐中国太保 （“ 长航行动 ” 二期工程推进 ，产险增速强劲 ，2023H1NBV增速领先行业），推荐关注中国人寿（业绩增速稳健，NBV回归正增长，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），建议关注中国平安（关注管理层调整影响），建议关注中国财险（产险COR改善、寿险NBV触底回升，估值被低估），建议关注新华保险。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（股价基本触底，两融市占率提升超预期，投资收益同比高增，加大AI研发投入，长期配置窗口已现），相关公司：国联证券、浙商证券、国金证券、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）、中金公司（关注海尔金控减持影响）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等；建议关注低估值央国企头部券商，盈利景气度向好的中国银河；其他为关联券商，未列出。 3）平台型公司，推荐关注同花顺（AI选股） 图表2：券商PB估值保持平稳 图表4：上市券商PB估值与ROE关系图 图表5：券商估值分位数统计 市场回顾 本周沪深300指数3689.52点（-1.32%），保险指数（申万）1058.01点（-3.80%），券商指数5505.74点（-1%），多元金融指数1056点（-2.09%）。 本周沪深300指数3689.52点（-1.32%），保险指数（申万）1058.01点（-3.80%）； 上市险企方面：中国平安48.3元（-4.03%），新华保险36.83元（-2.72%），中国太保28.59元（-3.58%），中国人寿36.26元（-2.79%），中国太平7.8元（-5.45%），友邦保险63.85元（-2.30%），中国财险10.06元（2.13%），保诚84.75元（-2.25%）。 券商指数5505.74点（-1%），券商板块小幅下跌，涨幅较大的个股分别有：方正证券（601901.SH）， 上涨0.02元 （0.27%）； 跌幅较大的个股分别有 ： 国海证券（000750.SZ），下跌0.25元（-6.28%），华泰证券（601688.SH），下跌0.99元（-5.89%）。 多元金融指数1056点（-2.09%），其中跌幅居前的有，安信信托（600816.SH），下跌0.32元（-9.47%）；民生控股（000416.SZ），下跌0.15元（-6.22%）；国盛金控（002670.SZ），下跌0.42元（-4.27%）。涨幅居前的有，中油资本（000617.SZ），上涨0.10元（1.53%）；江苏租赁（600901.SH），下跌0.01元（-0.21%）；浩丰科技（300419.SZ），下跌0.04元（-0.56%）。 图表6：非银指数走势及成交金额 保险行业 宏观数据 本周资金面有所收紧。中债国债60日移动平均线上升，中债总全价/净价指数下降。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动+44.73BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动+15.62BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较2023年7月变动-20.04BP。余额宝7日年化收益率较上周变+23.30BP。 图表7：中债国债60日移动平均线下降（单位：%） 图表9：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图表10：7天银行间质押式回购利率下降 图表12：理财产品预期收益率下降（单位：%） 行业数据 2023年1-8月保险行业累计原保险保费收入38731.77亿元，同比+11.88%（前7月为12.96%）。人身险公司原保险保费收入29464.79亿元，同比+13.13%（前7月为+14.34%）； 产险公司原保险保费收入9266.98亿元 ，同比+8.08%（前7月为+8.63%）。 8月月度保费收入为3166.75亿元，同比+0.98%（7月为+16.94%），环比-9.80%（7月为-33.64%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为+13.13%（7月为+14.34%）、-14.18%（7月为-34.76%），产险公司单月同比、环比增速分别为+3.94%（7月为+1.40%）、-0.80%（7月为-30.77%）。 截止2023年8月，保险行业资金运用余额26.97万亿元。其中银行存款2.74万亿元，环比变动-1.51%，占比10.18%，变动-0.19pct； 债券11.77万亿元， 环比变动+1.91%，占比43.63%，变动+0.67pct；股票和证券投资基金3.50万亿元，环比变动-1.71%，占比12.94%，变动-0.27pct。 截至目前，共有192家险企在保险业协会网站披露了2023年二季度偿付能力报告。其中，包括91家寿险公司、87家财险公司、14家再保险公司。14家再保险公司偿付能力全部达标。财产险公司、人身险公司、再保险公司的平均综合偿付能力充足率分别为224.6%、178.7%和275.2%； 核心偿付能力充足率分别为193.7%、106.5%和239.3%。55家公司风险综合评级为A类，104家公司为B类，15家公司为C类，12家公司为D类，风险综合评级保持稳定。 上市险企 1）中国平安（601318）：公司2023年1-8月累计原保险保费收入5766.49亿元，同比+6.25%。8月单月保费553.06亿元，单月同比-2.20%，环比-10.07%。其中，寿险（包括养老+健康）1-8月累计原保费收入3763.06亿元，同比+8.32%。8月单月保费325.05亿元，单月同比+1.54%，环比-14.66%；产险1-8月累计原保费收入2003.43亿元，同比+2.56%。8月单月保费227.97亿元，单月同比-7.09%，环比-2.62%。 2）中国人寿（601628）：公司2023年1-8月累计原保险保费收入5336.00亿元，同比+5.58%。8月单月保费321.00亿元，单月同比-10.34%，环比+2.56%。 3）中国太保（601601）：公司2023年1-8月累计原保险保费收入3209.40亿元，同比+10.31%。8月单月保费271.31亿元，单月同比+3.08%，环比-19.72%。其中，寿险1-8月累计原保费收入1888.87亿元，同比+9.21%。8月单月保费138.15亿元，单月同比+3.40%，环比-30.94%；产险1-8