非银行金融行业周报：融券卖空成本提升，非银金融料继续酝酿机会

巴以冲突加剧市场波动，谨慎看好优质券商及金融科技板块。本周在类平准基金汇金增持四大行背景下，而市场承压下行还是有所超预期。市场走势本质上折射出为市场信心不足、存量博弈，而外资持续流出趋势放大了此波动。A股市场未来走势，需进一步看需求侧政策出台及兑现力度，引导预期情况，如延长A股交易时间、平准基金入市等。从配置窗口看，美国十年期国债收益率高位震荡收在4.63%附近，美元指数在106附近高位波动，中美利差走阔压力有所加大，全球股市压力资金面料有所加大。而时间步入Q4，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，可能偏好相对高股息策略，券商、保险仍相对低估，修复具备想象空间。交易层面而言，融券卖空成本加大，金融板块可能类似于2018年10月情形，当下板块成交金额达到阶段性低点180亿元（8月高点为1564亿元），战略性配置窗口已开启，但节奏可能会受美国更长时间维持高利率预期及巴以冲突影响，谨慎看好相对低估值优质券商及金融AI：同花顺、东方财富等。交易节奏看，板块空间可能取决于财富趋势、首创证券等个股走势所带动的情绪热度。 市场聚焦开门红，房地产松绑新政有望催化股价。本周十年期国债收益率维持在2.67%附近，汇率下行压力犹存，保险板块略微波动承压，后续走势需密切关注汇率走势。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，8月上市险企保费增速有所承压，主要系预定利率3.5%下架后引发的新老产品切换影响。随着时间步入Q4，市场将更加聚焦“开门红”，仍值得期待。同时，叠加城中村改造及房地产优化政策出台效应，目前板块估值极具性价比，高分红具备吸引力，看好板块布局机会，重点推荐新华保险、中国太保、中国人寿及中国平安。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 主要观点 下周观点 本周沪深300指数3663.41点（-0.71%），保险指数（申万）1061.27点（0.31%），券商指数5383.58点（-1.38%），多元金融指数1032.74点（-2.20%）。 国际方面，俄乌冲突存在升级可能性，新增巴以冲突，牵动市场神经。10月12日，美国劳工部公布9月CPI数据：CPI以及核心CPI同比分别为3.7%(略超市场预期)以及4.1%(同市场预期一致)，CPI以及核心CPI环比分别为0.4%和0.3%，能源是通胀继续走强助推CPI同比连续反弹。市场对美联储维持较长时间高利率预期进一步提升。 国内方面，近段时间披露的数据显示经济边际有所改善，但复苏基础仍不牢固，后续是否能看到相关政策出台呵护经济或许成为市场博弈的重点，一定程度是“经济退、政策进”。10月11日晚间，四大行集体发布汇金增持公告，一定程度上提振了市场信心。 统计局发布9月CPI数据，同比回落、受基数拖累明显，食品、非食品涨价双双不及预期；9月，PPI同比降幅收窄0.5个百分点至-2.5%，环比涨幅扩大0.2个百分点至0.4%。10月13日，央行公布社融数据，9月末社会融资规模存量为372.5万亿元，同比增长9%，9月末，广义货币(M2)余额289.67万亿元，同比增长10.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和1.8个百分点，本外币贷款余额239.52万亿元，同比增长10.2%。数据显示信贷社融增长符合预期，主要靠居民贷款和政府债支撑，企业贷款反而下降了，M1和M2创新低。证监会继续回应市场关切，对融券及战略投资者出借配售股份的制度进行针对性调整优化，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借，适度提高融券保证金比例，分类限制战投配售股票出借。融券端，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%； 出借端，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。此外，市场需要密切Q4的几个大事，10月可能召开的三中全会、11月在美举行的APEC峰会及巴以冲突时长。我们认为，人民币汇率作为影响市场的重要变量，需密切关注汇率走势。 我们认为，7月24日的高层会议提振市场情绪，首次提到要活跃资本市场，“房住不炒”未着墨，判断“政策底到市场底”可能需要一段时间，本周在类平准基金汇金增持四大行背景下，而市场承压下行还是有所超预期。市场走势本质上折射出为市场信心不足、存量博弈，而外资持续流出趋势放大了此波动。A股市场未来走势，需进一步看需求侧政策出台及兑现力度，引导预期情况，如延长A股交易时间及平准基金入市等。从配置窗口看，美国十年期国债收益率高位震荡收在4.63%附近，美元指数在106附近高位波动，中美利差走阔压力有所加大，全球股市压力资金面料有所加大。而时间步入Q4，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，可能偏好相对高股息策略，券商、保险仍相对低估，修复具备想象空间。交易层面而言，融券卖空成本加大，金融板块可能类似于2018年10月情形，当下板块成交金额达到阶段性低点180亿元（8月高点为1564亿元），战略性配置窗口已开启，但节奏可能会受美国更长时间维持高利率预期及巴以冲突影响，谨慎看好相对低估值优质券商及金融AI：同花顺、东方财富等。交易节奏看，板块空间可能取决于财富趋势、首创证券等个股走势所带动的情绪热度。 本周十年期国债收益率回升到2.67%附近，汇率下行压力犹存，保险板块略微波动承压，后续走势需密切关注汇率走势。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，8月上市险企保费增速有所承压，主要系预定利率3.5%下架后引发的新老产品切换影响。 随着时间步入Q4，市场将更加聚焦“开门红”，仍值得期待。同时，叠加城中村改造及房地产优化政策出台效应，目前板块估值极具性价比，高分红具备吸引力，看好板块布局机会，重点推荐新华保险、中国太保、中国人寿及中国平安。 重点投资组合 保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平。2023Q2保险板块机构仍低配，随着“中特估”逻辑下高股息高分红低估值资产的价值重估，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度 ， 重点推荐中国太保 （“ 长航行动 ” 二期工程推进 ，产险增速强劲 ，2023H1NBV增速领先行业），推荐关注中国人寿（业绩增速稳健，NBV回归正增长，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），建议关注中国平安（关注管理层调整影响），建议关注中国财险（产险COR改善、寿险NBV触底回升，估值被低估），建议关注新华保险。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（股价基本触底，两融市占率提升超预期，投资收益同比高增，加大AI研发投入，长期配置窗口已现），相关公司：国联证券、浙商证券、国金证券、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）、中金公司（关注海尔金控减持影响）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等；建议关注低估值央国企头部券商，盈利景气度向好的中国银河；其他为关联券商，未列出。 3）平台型公司，推荐关注同花顺（AI选股） 图表2：券商PB估值保持平稳 图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图表4：上市券商PB估值与ROE关系图 图表5：券商估值分位数统计 市场回顾 本周沪深300指数3663.41点（-0.71%），保险指数（申万）1061.27点（0.31%），券商指数5383.58点（-1.38%），多元金融指数1032.74点（-2.20%）。 本周沪深300指数3663.41点（-0.71%），保险指数（申万）1061.27点（0.31%）； 上市险企方面：中国平安47.97元（-0.68%），新华保险36.72元（-0.30%），中国太保30.05元（5.11%），中国人寿37.48元（3.36%），中国太平8.05元（4.82%），友邦保险63.3元（1.19%），中国财险9.86元（-2.76%），保诚84.45元（3.01%）。 券商指数5383.58点（-1.38%），券商板块小幅下跌，涨幅较大的个股分别有：财通证券（601108.SH），上涨0.12元（1.52%），申万宏源（000166.SZ），上涨0.05元（1.15%），国信证券（002736.SZ），上涨0.1元（1.09%)；跌幅较大的个股分别有：东方证券（600958.SH），下跌0.73元（-7.62%），太平洋（601099.SH），下跌0.21元（-5.4%），东吴证券（601555.SH），下跌0.31元（-3.68%)。 多元金融指数1032.74点（-2.20%），其中跌幅居前的有，中油资本（000617.SZ），下跌0.44元（-6.65%）；民生控股（000416.SZ），下跌0.15元（-6.64%）；安信信托（600816.SH），下跌0.17元（-5.56%）。涨幅居前的有，海德股份（000567.SZ），上涨0.63元（5.31%）；江苏租赁（600901.SH），上涨0.19元（4.09%）；同花顺（300033.SZ），上涨1.66元（1.11%）。 图表6：非银指数走势及成交金额 保险行业 宏观数据 本周资金面有所收紧。中债国债60日移动平均线下降，中债总全价/净价指数下降。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动+22.48BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动+22.12BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较2023年7月变动-20.04BP。余额宝7日年化收益率较上周变-15.30BP。 图表7：中债国债60日移动平均线下降（单位：%） 图表8：中债总全价/总净价指数上升 图表9：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图表10：7天银行间质押式回购利率下降 图表11：7天银行间同业拆借利率上升 图表12：理财产品预期收益率下降（单位：%） 图表13：余额宝7日年化收益率下降（单位：%） 行业数据 2023年1-8月保险行业累计原保险保费收入38731.77亿元，同比+11.88%（前7月为12.96%）。人身险公司原保险保费收入29464.79亿元，同比+13.13%（前7月为+14.34%）； 产险公司原保险保费收入9266.98亿元 ，同比+8.08%（前7月为+8.63%）。 8月月度保费收入为3166.75亿元，同比+0.98%（7月为+16.94%），环比-9.80%（7月为-33.64%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为+13.13%（7月为+14.34%）、-14.18%（7月为-34.76%），产险公司单月同比、环比增速分别为+3.94%（7月为+1.40%）、-0.80%（7月为-30.77%）。 截止2023年8月，保险行业资金运用余额26.97万亿元。其中银行存款2.74万亿元，环比变动-1.51%，占比10.18%，变动-0.19pct； 债券11.77万亿元， 环比变动+1.91%，占比43.63%，变动+0.67pct；股票和证券投资基金3.50万亿元，环比变动-1.71%，占比12.94%，变动-0.27pct。 截至目前，共有192家险企在保险业协会网站披露了2023年二季度偿付能力报告。其中，包括91家寿险公司、87家财险公司、14家再保险公司。14家再保险公司偿付能力全部达标。财产险公司、人身险公司、再保险公司的平均综合偿付能力充足率分别为224.6%、178.7%和275.2%； 核心偿付能力充足率分别为193.7%、106.5%和239.3%。55家公司风险综合评级为A类，104家公司为B类，15家公司为C类，12家公司为D类，风险综合评级保