非银行金融行业周报：金融条件修复转向实体需求修复，慢牛有望助力非银金融板块配置机会

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年04月14日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq @cgws.com 联系人（研究助理）：张永 S1070118090027 ☎ 010-88366060-8865  zhangyong@cgws.com 数据来源：wind 相关报告 <<资本市场改革工具箱不断打开将持续增强券商等投资机会，慢牛市场助推保险板块投资机遇>> 2019-04-07 <<科创板加快推进再次引爆券商等投资机会，保险业绩超预期再次凸显长期配置价值>> 2019-03-31 <<科创板快马加鞭推进，券商、创投配置将再度点燃市场情绪>> 2019-03-17 金融条件修复转向实体需求修复，慢牛有望助力非银金融板块配置机会 ——非银周报  行业推荐顺序：券商>保险>多元金融 目前科创板受理27天以来，受理企业达72家，彰显了科创速度，其中中信建投证券保荐12.5家暂居第一（其中一家为联合保荐），中信证券、中金公司、华泰联合紧随其后。而主板、中小创IPO市场则备显冷清，wind数据显示，3月22日以来，只有3家中小板、11家创业板企业获受理。正如我们之前的报告所阐述的，科创板将形成分流效应，券商的竞争压力加大，马太效应显著，也将倒逼主板等传统市场的IPO制度改革。宏观经济方面，3月新增信贷、广义货币(M2）增速、社融增量等关键数据再次超预期，表明金融体系向实体“输血”的力度进一步增强，从金融条件修复转向实体需求修复，基本可以认为经济底部确立，也是经济由衰退后期向复苏前期的过渡阶段的必然特征。中美贸易也不断利好信息报道，为资本市场持续回暖创造良好的环境。我们认为科创板正在快马加鞭赶来，券商扮演重要角色，以券商为代表的金融+金融科技是未来资本的重要主线，基本同近期路演中与机构投资者所反馈观点基本一致，坚定看好券商板块的长期投资价值。  中期看业绩弹性、长期看科技含金量，继续看好龙头券商个股：我们一直强调需抓住此轮逆周期调节的宏观经济政策拐点，估值处于历史中枢附近，应积极布局券商行业。现阶段应着眼创新政策与监管相关政策松绑的红利，布局保荐承销定价能力强的龙头券商。在科创板的规则体系下，以往重审核轻发行向严审核重发行转型，可以预见投行将成为调动整个证券公司资源的牛鼻子，而不再只是应付证监会的通道。如果不能以投行业务为核心重构证券公司组织架构，不能顺利协调各业务部门或板块之间的利益，此类券商在投行业务方面也会逐渐边缘化。IPO储备项目越多的券商，意味着拿到科创板项目的可能性越大。长期应聚焦金融科技，可助力券商ROE水平提升，打造核心竞争力。但需要注意的是，券商行业已发生了深刻变革，虽然此轮券商启动更多是流动性改善下而风险偏好提升致使交投情绪回暖，但不能够简单复盘历史走势而判断未来走势，而且估值基本上也比较难达到历史高位。 此外，大券商也不断加快了业务转型步伐，如经纪业务向财富管理转型的中信证券、银河证券，其中中信证券在组织架构上进行了重大调整，收购广州证券，预计新一轮券商并购浪潮已到来；华泰证券也加快了经纪业务架构调整，该业务部门并入网络金融部，制定新的考核管理办法，进一步向财富管理转型。同时，外资券商加快来袭，前期方副主席表达核心观点 股价走势图 分析师 证券研究报告 行业周报 行业报告 非银行金融行业 20345760/36139/20190415 15:07 行业周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 了2018年11月份UBS成为首家外资拥有51%券商股权的公司。近日，证监会核准设立了摩根大通证券中国有限公司和野村东方国际证券有限公司。随着这两家机构申请的批复，在未考虑CEPA框架券商的情况，合资控股券商的数量已达到3家，摩根大通是《外商投资证券公司管理办法》发布后的第三家外资申请，并计划未来数年内，在监管允许的条件下将持股比例增加到100%。截至4月13日，共有18家合资证券公司正在排队申请设立。我们预计外资的并购重组会越来越快，国内券商可能会掀起新一轮的并购浪潮，市场集中度提升，龙头券商有望享受溢价。  险企开门红效应低预期不断修复，关注险资投资端放松及股市回暖的对冲效应：保险方面，负债端呈现整体向好趋势，月度的NBV增速成为影响股价的α因子，保险板块反弹一定程度上反应了前期市场极度悲观的预期差效应，2018年财报整体超预期，并逐渐修复。2019年2月上市险企保费总体向好，（1）平安人寿、太保人寿、中国人寿、新华保险、中国太平2月单月原保费同比分别+10%、+3%、+13%、+11%、+8%；1-2月累计同比分别+6%、+3%、+22%、+8%、+9%。（2）平安产险、太保产险2月单月保费同比分别-6%、+1%，1-2月累计同比分别+10%、+13%。保费结构优化，人身险注重保障型产品销售，健康险保持两位数高速增长，成为保费新的增长极；财险方面，车险受费改深化、汽车销量增速下滑影响，保费增速下降，理赔率进一步拖累车险业务。非车险业务继续增长，成为财险业务增长的推动力。上市险企保费同比增速大幅好转主要原因包括：（1）部分险企4.025%预定利率年金险销售情况较好，年金险新单同比降幅大幅收敛。（2）保障型产品需求旺盛，且险企“开门红”步入常态化经营转型，“开门红”及全年都重视常规保障型产品的销售，开门红第二阶段将是看保障型的产品的角逐。投资端将是影响保险市场的核心矛盾。目前市场对2019年利率走势存在分歧，但我们认为利率传导压力将有所钝化，包括银保监会对险企股权投资放开等新政、权益市场回暖及权益占比提升对险企的基本面形成一定对冲。  信托板块受新政边际改善，需要进一步观察回暖效应：信托板块受新政边际改善，需要进一步观察回暖效应。1月社融大幅增长的新变化来自于影子银行收缩趋势的放缓。1月委托贷款同比仅少减10亿元，信托贷款更是结束了连续10个月的减少，转为首次增加345亿元，2月信托贷款减少了37亿元，3月信托贷款大幅新增528亿元，表外融资呈现回暖趋势。  金融科技：新任证监会主席上任后需重视金融科技板块机会  风险提示：中美贸易摩擦波动风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 20345760/36139/20190415 15:07 行业周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 主要观点 ............................................................................................................................... 6 1.1 下周观点 ...................................................................................................................... 6 1.2 重点投资组合 .............................................................................................................. 8 1.2.1 保险板块 ............................................................................................................. 8 1.2.2 券商板块 ............................................................................................................. 9 1.2.3 多元金融板块 ................................................................................................... 13 2. 市场回顾 ............................................................................................................................. 13 2.1 保险行业 .................................................................................................................... 15 2.1.1 宏观数据 ........................................................................................................... 15 2.1.2 行业数据 ........................................................................................................... 16 2.1.3 上市险企 ........................................................................................................... 17 2.1.1 港股险企 ........................................................................................................... 17 2.2 券商行业 .................................................................................................................... 18 2.3 多元金融 .................................................................................................................... 27 3. 行业动态 ............................................................................................................................. 28 4. 上市公司重要公告 ............................................................................................................. 31 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 32 20345760/36139/20190415 15:07 行业周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：保险板块估值图（上为A股，下为H股） ............