9月航空数据点评：淡季供需环比回落，关注国际航线复苏

行业表现：9月民航进入传统淡季，需求环比回落，整体/国内/国际客运量分别恢复至2019年同期的97.7%/103.2%/53.5%。9月民航业完成旅客运输量5349.0万人次，环比-16.4%，较2019年同期-2.3%。 其中，国内航线旅客运输量为5024.6万人次，环比-16.7%，较2019年同期+3.2%；国际航线旅客运输量为324.3万人次，环比-11.0%，恢复至2019年同期的53.5%。另外，2023Q3整体/国内/国际客运量分别环比+16.0%/+13.9%/+67.2%， 恢复至2019年同期的102.6%/109.0%/52.1%，环比Q2的恢复比例分别+6.3/+4.7/+18.4pct。 9月三大航合计整体ASK/RPK分别恢复至2019年同期的96%/90%，淡季供需复苏表现均环比下滑。9月三大航合计RPK较2019年-9.8%，降幅环比增加2.7pct；合计ASK较2019年-3.5%，8月为+1.0%，暑运结束进入传统淡季，9月三大航合计供需较疫情前降幅略有扩大。 9月三大航合计客座率为75.7%，环比-2.8pct，较2019年-5.3pct。 分航线看，①国内航线：9月三大航国内线合计RPK较2019年+7.3%，涨幅环比降低6.9pct；合计ASK较2019年+16.1%，涨幅环比降低9.7pct。国内线合计客座率为75.8%，环比-2.4pct，较2019年-6.2pct。②国际航线：9月三大航国际线合计RPK较2019年-44.5%，降幅环比收窄5.1pct；合计ASK较2019年-41.6%，降幅环比收窄4.9pct。国际线合计客座率为75.6%，环比-3.8pct，较2019年-3.9pct。 三大航中，9月南航客座率、整体需求恢复率领先。（1）需求：9月南航/国航/东航整体RPK恢复至2019年同期的92.3%/88.0%/90.1%，环比上月恢复比例+0.1/-5.8/-2.5pct。其中国内线RPK恢复至2019年同期的111.0%/118.5%/113.3%，环比上月恢复比例-3.8/-11.6/-5.5pct；国际线RPK恢复至2019年同期的58.5%/52.1%/56.2%，环比上月恢复比例+7.3/+3.8/+4.1pct。（2）供给 ：9月南航/国航/东航整体ASK恢复至2019年同期的95.8%/96.2%/97.7%，环比上月恢复比例-2.2/-7.4/-4.2pct。其中国内线ASK恢复至2019年同期的113.0%/117.0%/119.1%，环比上月恢复比例-6.6/-15.4/-7.4pct；国际线ASK恢复至2019年同期的57.7%/58.4%/59.3%，环比上月恢复比例+6.2/+5.2/+2.8pct。（3）客座率：9月南航/国航/东航整体客座率为78.7%/74.2%/73.6%，环比-2.2/-2.4/-4.0pct，较2019年-3.0/-6.9/-6.2pct。其中，国内客座率为78.0%/75.2%/73.7%，环比-2.0/-1.6/-3.8pct，较2019年-4.3/-7.2/-7.7pct。 9月春秋国内线表现优于同行，需求较2019年+43%、客座率较2019年-0.1pct。9月春秋整体/国内/国际RPK分别恢复至2019年同期的105.6%/143.3%/33.6%，环比上月恢复比例-18.8/-16.9/-23.3pct； 整体/国内/国际ASK分别恢复至2019年同期的105.8%/143.5%/38.6%，环比上月恢复比例-20.4/-19.3/-20.2pct； 整体/国内/国际客座率分别为90.3%/92.1%/76.8%，较2019年-0.2/-0.1/-11.4pct。 9月吉祥整体RPK、ASK较2019年恢复情况继续领先同行。9月吉祥整体/国内/国际RPK分别恢复至2019年同期的113.2%/120.5%/75.3%，环比上月恢复比例-14.2/-21.8/+5.5pct；整体/国内/国际ASK分别恢复至2019年同期的116.2%/123.5%/84.5%，环比上月恢复比例-13.3/-22.1/+13.5pct；整体/国内/国际客座率分别为83.5%/86.0%/67.4%，较2019年-2.2/-2.1/-8.6pct。 投资建议：短期来看Q3航司业绩或超预期，当前行业步入淡季，关注后续国际线复苏趋势；中期看好行业竞争格局改善叠加供需逻辑持续兑现下的航司业绩弹性。短期来看，今年节假日传统航空旺季常态化回归，板块量价齐升呈现较高景气度，看好Q3航司业绩大幅改善。中长期看本轮航空周期，行业供给低速增长具有较高确定性，出境团队游进一步放开叠加中美航线增班，预计国际航线复苏节奏加快，宽体机运力回转国际摊薄国内线运力，伴随疫后需求复苏供需逻辑将持续兑现。此外，行业竞争格局持续改善，预计恶性价格竞争不再，叠加票价市场化逐步推进，看好全票价上涨、折扣率收缩，疫后复苏航空板块业绩弹性凸显。重点关注：春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航。 风险提示： 宏观经济下滑，导致居民旅游消费、公商务出行减少；地缘政治风险等导致国际油价大幅上涨；人民币汇率大幅贬值风险。 1.暑运结束步入传统淡季，9月民航需求环比回落 9月民航进入传统淡季，需求环比回落，整体/国内/国际客运量分别恢复至2019年同期的97.7%/103.2%/53.5%。9月民航业完成旅客运输量5349.0万人次，环比-16.4%，较2019年同期-2.3%。其中，国内航线旅客运输量为5024.6万人次，环比-16.7%，较2019年同期+3.2%； 国际航线旅客运输量为324.3万人次，环比-11.0%，恢复至2019年同期的53.5%。另外，2023Q3整体/国内/国际客运量分别环比+16.0%/+13.9%/+67.2%， 恢复至2019年同期的102.6%/109.0%/52.1%，环比Q2的恢复比例分别+6.3/+4.7/+18.4pct。 图1.民航国内航线客运量及增速（单位：万人） 图2.民航国际航线客运量及增速（单位：万人） 2.春秋国内线表现亮眼，三大航中南航整体客座率、需求恢复率领先 9月三大航合计整体ASK/RPK分别恢复至2019年同期的96%/90%，淡季供需复苏表现均环比走弱。9月三大航合计RPK较2019年-9.8%，降幅环比增加2.7pct；合计ASK较2019年-3.5%，8月为+1.0%，暑运结束进入传统淡季，9月三大航合计供需较疫情前降幅略有扩大。9月三大航合计客座率为75.7%，环比-2.8pct，较2019年-5.3pct。 三大航中，9月南航客座率、整体需求恢复率领先。（1）需求：9月南航/国航/东航整体RPK恢复至2019年同期的92.3%/88.0%/90.1%，环比上月恢复比例+0.1/-5.8/-2.5pct。（2）供给：9月南航/国航/东航整体ASK恢复至2019年同期的95.8%/96.2%/97.7%，环比上月恢复比例-2.2/-7.4/-4.2pct（。3）客座率：9月南航/国航/东航整体客座率为78.7%/74.2%/73.6%，环比-2.2/-2.4/-4.0pct，较2019年-3.0/-6.9/-6.2pct。 9月春秋国内线表现优于同行，需求较2019年+43%、客座率较2019年-0.1pct。9月春秋整体/国内/国际RPK分别恢复至2019年同期的105.6%/143.3%/33.6%，环比上月恢复比例-18.8/-16.9/-23.3pct； 整体/国内/国际ASK分别恢复至2019年同期的105.8%/143.5%/38.6%，环比上月恢复比例-20.4/-19.3/-20.2pct；整体/国内/国际客座率分别为90.3%/92.1%/76.8%，较2019年-0.2/-0.1/-11.4pct。 9月吉祥整体RPK、ASK较2019年恢复情况继续领先同行。9月吉祥整体/国内/国际RPK分别恢复至2019年同期的113.2%/120.5%/75.3%，环比上月恢复比例-14.2/-21.8/+5.5pct； 整体/国内/国际ASK分别恢复至2019年同期的116.2%/123.5%/84.5%，环比上月恢复比例-13.3/-22.1/+13.5pct；整体/国内/国际客座率分别为83.5%/86.0%/67.4%，较2019年-2.2/-2.1/-8.6pct。 表1：2023年9月上市航司运营数据环比表现 表2：2023年9月上市航司运营数据较2019年同期比较 3.国际线恢复趋势坚挺，当前国内航班量超2019年 9月民航整体/国内/国际+地区航班量恢复至2019年同期的96.2%、105.8%、52.0%。2023Q1，全国/国内/国际&地区日均航班量恢复至2019年同期的82.2%、96.5%、16.9%。2023Q2，全国/国内/国际&地区日均航班量恢复至2019年同期的96.7%、109.6%、39.3%。暑运期间（7.1-8.31）民航整体/国内/国际&地区航班量恢复至2019年同期的101.6%、113.0%、49.2%。 9月民航整体/国内/国际&地区航班量恢复至2019年同期的96.2%、105.8%、52.0%。 当前民航国际出港航班目的地中，东南亚和东亚的航班量恢复领先。航班管家数据显示，2023年第42周民航国际出港航班目的地占比top3分别为，东南亚38.5%、东亚36.0%、欧洲11.2%； 北美洲占比最低，为1.1%。具体来看，韩国、日本和泰国是当前国际航线的主要目的国家，周出港航班量分别为779、599、500架，分别恢复至疫情前同期的66.3%、46.4%、40.7%，中国-美国的航线恢复率最低，仅为10.0%。 图3.国内航线客运执行航班量较2019年恢复情况 图4.国际+地区线客运航班执行航班量较2019年恢复情况 图5.当前民航国际出港航班目的地区域占比分布 图6.当前中国至主要国家/区域航班量及其恢复率 投资建议：短期来看Q3航司业绩或超预期，当前行业步入淡季，关注后续国际线复苏趋势； 中期看好行业竞争格局改善叠加供需逻辑持续兑现下的航司业绩弹性。短期来看，今年节假日传统航空旺季常态化回归，板块量价齐升呈现较高景气度，看好Q3航司业绩大幅改善。 中长期看本轮航空周期，行业供给低速增长具有较高确定性，出境团队游进一步放开叠加中美航线增班，预计国际航线复苏节奏加快，宽体机运力回转国际摊薄国内线运力，伴随疫后需求复苏供需逻辑将持续兑现。此外，行业竞争格局持续改善，预计恶性价格竞争不再，叠加票价市场化逐步推进，看好全票价上涨、折扣率收缩，疫后复苏航空板块业绩弹性凸显。 重点关注：春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航。 4.风险提示 宏观经济下滑，导致居民旅游消费、公商务出行减少；地缘政治风险等导致国际油价大幅上涨；人民币汇率大幅贬值风险。 图7.中国国航供给、需求同比增速 图8.中国国航客座率 图9.南方航空供给、需求同比增速 图10.南方航空客座率 图11.中国东航供给、需求同比增速 图12.中国东航客座率 图13.春秋航空供给、需求同比增速 图14.春秋航空客座率 图15.吉祥航空供给、需求同比增速 图16.吉祥航空客座率 图17.ICE布油价格走势（美元/桶） 图18.航空煤油价格（元/吨） 图19.美元兑人民币汇率