聚丙烯四季度策略报告：成本扰动大于供需影响

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】338号 恒力期货研究院 2023.9.28 研究员 姓名：杨怡菁 从业资格证号：F03090247投资咨询证号：Z0016789邮箱：yangyijing@hengliqihuo.com 相关研究报告 专题：甲醇-弱势运行 2023.5 甲醇聚烯烃2023年二季报：步履维艰，心向光明 专题：甲醇-短期上下两难 2023.3 甲醇聚烯烃2023年报：已有 随物，物有随已2022.12 投资要点： 行情回顾：2023年6月1日，PP受煤炭板块以及商品整体悲观影响，PP2401合约下行至年内最低点6758。之后原油连续强势上涨，WTI主连从低点67$反弹至92$的高点，涨幅接近37%。受原料端推动影响，PP跟涨，从低点6758一路高歌上行至8104，完全修复今年春节之后的跌幅。目前受到成本端的强势影响，PP仍旧维持强势。 后市展望：2023年第四季度，依然有较为密集的新装置投产，主要投产地区在亚洲，产能集中在PDH、油制装置。由于PP仍处于投产周期，因此从利润角度而言，第四季度依旧以压缩PP产业链利润为主，直至有较为落后的装置出清，产业链恢复健康为止。四季度PP的供需矛盾依旧偏大，但目前来看对品种价格的影响略有钝化，除非供需端的矛盾进一步加大。四季度的矛盾大概率以成本（丙烷、甲醇）为主。 风险因素：外围宏观风险；地缘政治因素导致油价异常波动。 推荐头寸：1）做缩MTO利润；2）L-PP价差扩大。 聚丙烯 成本扰动大于供需影响 重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 正文目录 1.2023年前三季度行情回顾3 2.聚丙烯供需格局解析3 2.1.新投产装置：利润持续压缩，装置顺利投产4 2.2.进口与出口梳理：进口减量，出口恢复正常水平4 2.3.下半年供应展望：新投产压力仍在，关注实际投产进度5 2.4.下半年需求展望：下游开工偏低，利润低位，需求提升空间不大6 3.2023年策略：做缩MTO利润与L-PP扩大可继续8 图表目录 图12023年行情走势（单位：元/吨）3 图2PP年度进口与增速（单位：万吨%）5 图3PP季节性进口量（单位：万吨）5 图4PP年度出口量与增速（单位：万吨%）5 图5PP季节性出口量（单位：万吨）5 图6PP月度供应量（单位：万吨）6 图7PP粒料产量、粉料产量及进口增速（单位：%）6 图8塑编开工率（单位：%）8 图9塑编利润（单位：元/吨）8 图10BOPP开工率（单位：%）8 图11BOPP利润（单位：元/吨）8 图12PP月度需求（单位：万吨）8 图132023年度需求（单位：万吨%）8 图14PP产能增速（单位：万吨%）9 图15PE产能增速（单位：万吨%）9 图16L-PP季节性价差图（单位：元/吨）10 表12023年聚丙烯产能投放进度（单位：万吨）4 表2PP合约供应增速（单位：万吨%）6 表3PP年度供应增速（单位：万吨%）9 1.2023年前三季度行情回顾 行情一：1月初美油跌至72.25美金之后触底反弹，国内又对节后需求恢复存较好的预期，因此在宏观利好外加成本反弹双重驱动下，PP价格跟随商品整体反弹，在2023年农历新年前冲高至8286点的高位，反弹幅度高达9%。 行情二：年后原油价开始走弱，丙烷价格崩塌，成本端支撑弱化。供应端新装置投产较为顺利，由于油制利润修复较快，因利润问题停车的装置快速复产。PP受到成本以及供应快速增加的双重作用之下，流畅下行。 行情三：4月份开始，由于受国内天量煤炭库存影响，煤炭领跌，黑色板块急速下行，导致 PP也快速下挫，于6月1日创下2020年以来的年内低点6800元/吨。 行情四：6月开始，原油强势反弹，并且带动相关产品上涨，WTI涨幅高达38%，MA涨幅超过30%，LPG涨幅44%，在成本端强推动下，PP迎来年内的大幅度反攻，从低点6758反弹至8104，涨幅19%。 图12023年行情走势（单位：元/吨） 数据来源：交易所行情数据恒力期货研究院 2.聚丙烯供需格局解析 2.1.新投产装置：利润持续压缩，装置顺利投产 聚丙烯在2023年前三季度新装置如期顺利投放。1月至9月，海南炼化、揭阳石油、京博石化、巨正源 二期一线、安庆石化、宝丰能源、东华茂名、已顺利开车，合计新增产能385万吨。下半年计划投产新装置 合计450万吨，仍处于投产高峰期。其中近期投产较为确定的装置分别为：金发一期，东华能源茂名、国乔石化，预计在国庆之后会缓慢对市场形成冲击。 表12023年聚丙烯产能投放进度（单位：万吨） 装置PP 产能：万吨 工艺 投产月份 备注 海南炼化二期 30 油制 Feb-23 20231.5出料 海南炼化二期 20 油制 Feb-23 2023 中石油揭阳石化#1 50 油制 Feb-23 2023 京博中聚新材料 40 油制 Mar-23 2023 中化弘润 45 石脑油制 Mar-23 2023 广西鸿谊（粉） 30 外采丙烯 Mar-23 2023 巨正源二期#1 30 PDH May-23 2023 巨正源二期#2 30 PDH May-23 2023 中石油安庆石化 30 油制 Jul-23 2023 宝丰能源 50 煤制 Aug-23 2023 京博中聚新材料 20 油制 2023三季度 2023 东华能源茂名 40 PDH 2023三季度 2023 金发一期 80 PDH 2023三季度 2023目前正在调试，计划月底出料 东华能源茂名 80 PDH 2023四季度 2023.10月 国乔石化 45 PDH 2023四季度 9月倒开车，10月PDH开车 安徽天大 30 外采丙烯 2023四季度 2023 中景二期#2 60 PDH 2023四季度 2023 浙江圆锦 80 PDH 2023四季度 2023 中石化齐鲁石化二期 25 外采丙烯 2023四季度 2023 广东石化 20 石脑油制 2023四季度 2023 合计 835 数据来源：卓创恒力期货研究院 2.2.进口与出口梳理：进口减量，出口恢复正常水平 截止2023年8月，聚丙烯1-8月进口量总计269.45万吨，累计同比较2022年减少2%。前三季度进口总量呈现出缩量的主因是由于在第一季度，中东、东北亚、东南亚、南亚开工都偏低，导致进口量整体缩减。在第四季度，南亚印度受装置检修影响，开工又会降低；东北亚装置偏稳定，开工较上半年有提升；东南亚计划内检修偏多，开工率较上半年相比有所下滑；中东第四季度也有计划检修，开工率维持在年内均线。综上，预计第四预计PP的进口增量可能较为有限，进口供应增量压力不大。 截止2023年8月，聚丙烯1-8月出口量总计85.99万吨，累计同比较2022年减少0.19%。出口较去年略有缩量，但从总量看缩量不大。目前由于国内价格反弹，国外处于库存周期尾期，外围价格较国内不算强势，出口窗口关闭，因此后期预计出口增量有限。若后期外围开启新一轮补库，导致外围价格走强，或许PP出口又能迎来另一个春天。 图2PP年度进口与增速（单位：万吨%）图3PP季节性进口量（单位：万吨） 数据来源：海关恒力期货研究院数据来源：海关恒力期货研究院 图4PP年度出口量与增速（单位：万吨%）图5PP季节性出口量（单位：万吨） 数据来源：海关恒力期货研究院数据来源：海关恒力期货研究院 2.3.下半年供应展望：新投产压力仍在，关注实际投产进度 从PP月度供应可以看到，2023年1-2月份供应量出现了较为明显的回落，其原因是由于1-2月丙烷价格出现逆季节性高位，导致PDH利润从0急速缩窄至-2000，因此PDH企业多数选择减产或者停车来应对亏损。2-3月，PDH利润逐渐修复，油制利润也在原油价格下跌之后迅速修复，3月装置负荷逐渐恢复正常，因此月度供应量在新装置投产以及油制、PDH企业复产双重压力下，重新出现翘头。上半年受较多意外检修影响，即使有265万吨的新产能投放，供应增速斜率不算陡峭。第三季度虽有140万吨新产能投放，但鉴于 意外检修量维持偏高，而且投产之后仍未顺利量产，因此产量增加不算明显。第四季度仍有340万产能待投 放，其中265万为PDH装置，考虑到目前PDH利润仍在-700左右，不排除利润进一步恶化会影响PDH开车脚步。因此应关注实际投产情况。 2022年PP国产粒料产量合计3149万吨，2023年粒料供应增速预计在+20%；2022年粉料产量合计 327万吨，2023年粉料供应增速预计-8%；2023年进口增速预计在+8%。 按合约计算PP的供应增速，PP2309合约增速为16.2%，PP2401合约增速约为13.7%。由于装置投产不确定性较高，利润以及政策均会影响其开车情况，按照目前计划表所列得出的投产增速仍旧偏高，但时间越久，投产不确定性相应提高，须关注实际投产进度。 图6PP月度供应量（单位：万吨）图7PP粒料产量、粉料产量及进口增速（单位：%） 数据来源：卓创+个人估算恒力期货研究院数据来源：卓创+个人估算恒力期货研究院 表2PP合约供应增速（单位：万吨%） 数据来源：卓创+个人估算恒力期货研究院 2.4.下半年需求展望：下游开工偏低，利润低位，需求提升空间不大 PP下游开工率在2023年前三季度处于偏低状态，塑编平均开工率45%、BOPP平均开工率55%。塑编利润在2023年上半年表现偏好，平均利润在500附近，较2022年同期有大幅改善。但从5月开始至目前受原料反弹影响，利润又缩窄至深水下附近，利润不佳。BOPP在2023年一直处于在盈亏边缘线徘徊，利润较往年大幅缩水，利润不佳。目前PP下游开工略低于历史同期，综合利润较差，补库的弹性是偏小的。并且 在进入第四季之后，从季节性来讲下游会逐渐开始主动去原料以及成品库存，来应对即将到来的2024年春节。综上，在金九银十之后，下游备货能力会逐渐减弱，终端补库动能减弱。 从2023年1-8月数据来看，年度累计需求同比2022年增速在12.2%，增速偏高。考虑到2022年第二 季度受疫情影响，全国多地封城，4-5月的需求坍塌，降低了2022年全年的需求基数。受小基数的影响， 并且2023年属于疫后恢复第一年，消费大幅反弹，因此2023年需求增速相对偏高，相对比较合理。 图8塑编开工率（单位：%）图9塑编利润（单位：元/吨） 数据来源：卓创恒力期货研究院数据来源：卓创恒力期货研究院 图10BOPP开工率（单位：%）图11BOPP利润（单位：元/吨） 数据来源：卓创恒力期货研究院数据来源：卓创恒力期货研究院 图12PP月度需求（单位：万吨）图132023年度需求（单位：万吨%） 数据来源：卓创+个人估算恒力期货研究院数据来源：卓创+个人估算恒力期货研究院 3.2023年策略：做缩MTO利润与L-PP扩大可继续 2023为投产大年，主要投产地区在亚洲，产能集中在PDH装置、油制装置。由于仍处于投产周期，因此从利润角度而言，2023年仍可能以压缩PP产业链利润为主，直至有较为落后的装置出清，产业链恢复健康为止。在策略方面，考虑高位做缩MTO利润。从当下基本面来看，MA目前基本面整体情况尚可，矛盾在 于港口，若港口能在10月开启顺利去库，MA01合约在旺季表现大概率不俗；PP社会库存已走至历史高位，后期受新投产影响以及需求减弱影响有累库预期，因此从当下基本面以及未来库存格局判断，做缩MTO利润仍旧可在第四季度入场。 表3PP年度供应增速（单位：万吨%） 数据来源：卓创+个人估算恒力期货研究院 图14PP产能增速（单位：万吨%）图15PE产能增速（单位：万吨%） 数据来源：卓创恒力期货研究院数据来源：卓创恒力期货研