2022年四季度策略报告（苯乙烯）：供需预期偏承压，成本重心或下移

中信期货研究|2022年四季度策略报告（苯乙烯） 2022-09-26 供需预期偏承压，成本重心或下移 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 下游刚需偏强且有一定韧性，预计金九银十旺季表现不错，10月下旬或季节性转弱。四季度供应总量增加，主要是存量供应以及净进口偏高，新装置投产不多。苯乙烯需求增长或不及供应，10月库存偏低且累库幅度不大，淡季累库规模扩大，估值压力逐步累积。纯苯供需偏宽松，苯乙烯成本下移。不过若原油 反弹，纯苯利润压缩空间有限，苯乙烯成本或坚挺。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 280 240 200 160 120 80 40 300 260 220 180 140 100 摘要上半年回顾——供需压力不大，成本由强转弱 一季度，苯乙烯跟随原油波动。二季度苯乙烯重心上移，成本推动叠加苯乙烯供需偏紧，价格上行至历史高点。三季度初期苯乙烯持续下跌，纯苯支撑放缓是主要原因。苯乙烯下跌过程中，利润明显压缩，导致产量下滑。终端补库，三大S开工上行，苯乙烯供需错配，价格触底反弹。 下半年展望——供需预期偏承压，成本重心或下移 需求角度，政策支持下，家电、汽车需求改善，苯乙烯下游刚需偏强且有一定韧性，预计金九银十旺季表现不错。10月需求环比提升空间有限，下旬开始大概率季节性转弱。不同下游开工表现或存分化，PS偏承压，EPS季节性转弱，ABS或维持高位。 供应角度，产能规模扩大、苯乙烯长期亏损，工厂开工将根据需求和库存水平灵活调整。静态去看，四季度供应总量或增加，1）苯乙烯利润尚可，存量供应偏高，新增装置仅有卫星石化计划四季度投产；2）净进口环比增加，主要是国内苯乙烯价格偏高且外需较弱。 估值角度，苯乙烯需求增长或不及供应，10月累库幅度不大，淡季累库幅度或偏高，估值压力逐步累积。四季度纯苯需求增长有限，而大炼化投产将带来巨大供应增量，纯苯供需承压，苯乙烯成本支撑或下移。不过，原油的变化亦需考虑，若四季度原油价格重心上移，纯苯估值压缩空间有限，苯乙烯成本或偏坚挺。 风险提示：（1）原油波动改变成本中枢；（2）需求表现（3）纯苯产能变化 化工品研究团队 研究员：胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要 一、表现回顾——供需压力不大，成本由强转弱5 二、供需展望——需求由旺转淡，四季度或累库6 （一）终端需求——外需继续放缓，内需缓慢修复6 （二）下游需求——旺季表现不错，11月或进入淡季8 （三）供应——新增投产不多，存量供应偏高10 三、成本分析——纯苯供需宽松，乙烯触顶回落12 （一）纯苯——上下游增速不匹配，进口补充长期受限12 （二）乙烯——供增需弱，价格承压14 四、风险提示14 免责声明16 图表目录 图表1：三季度苯乙烯先跌后涨，基本面支撑由弱转强单位：元/吨5 图表2：扩产周期下，苯乙烯利润受压制。低利润导致供应承压。单位：元5 图表3：8月初利润承压，计划外检修、降负增多单位：吨5 图表4：国内需求触底反弹，苯乙烯下游开工有较强韧性单位：%5 图表5：9月苯乙烯供需错配，港口库存偏低单位：吨6 图表6：三季度国内纯苯开工高位震荡单位：%6 图表28：一到三季度海外家电需求表现弱势，四季度大概率延续单位：万台7 图表29：国内政策发力，家电零售呈现修复。单位：亿元7 图表30：地产前端与后端分化，竣工企稳回升单位：%7 图表31：销售弱企稳，居民消费信心仍不足，四季度明显改善难度较大单位：亿元7 图表32：汽车产量同比大幅增长单位：亿台8 图表33汽车景气度向好单位：万台8 图表34：EPS利润略承压，或抑制开工单位：元/吨8 图表35：8-9月国内消费弱复苏，EPS产量提升；库存承压、利润收缩，四季度产量或环比下滑单位：万吨8 图表36：库存压力偏大单位：万吨9 图表37：供应恢复后，PS利润承压单位：元/吨9 图表38：跟涨乏力，利润承压，PS产量或见顶单位：万吨9 图表39：库存压力相对不大单位：万吨9 图表40：ABS利润尚可单位：元/吨9 图表41：产量仍存提升空间单位：万吨9 图表42：ABS库存压力不大单位：万吨10 图表43：金九银十，三大下游需求提升；10-12月或季节性转弱单位：万吨10 图表44：产能飞速增长单位：%11 图表45：苯乙烯边际装置停车，常规检修居高不下单位：%11 图表46：港口库存偏低单位：万吨11 图表47：供需错配，利润修复单位：元/吨11 图表46：国内价格高，净进口有望增多单位：元/吨11 图表46：四季度净进口环比增多单位：万吨11 图表51：国内苯乙烯2022年月度供需平衡表预估12 图表7：纯苯估值中性单位：美元/吨12 图表10：国内歧化利润修复单位：元/吨12 图表7：纯苯存量供应中性单位：%13 图表10：港口缓慢累库单位：万吨13 图表11：国内纯苯价格高，进口增多单位：美元/吨13 图表12：9月韩国纯苯几乎全部出口至中国单位：万吨13 图表19：纯苯产量趋势性提升单位：万吨13 图表20：部分下游利润修复单位：元/吨13 图表21除己内酰胺外，其他下游开工或修复单位：%14 图表22：四季度纯苯累库可能性较大单位：万吨14 图表26：套利窗口打开，乙烯见顶回落单位：美元/吨14 图表27：东北亚石脑油裂解利润不佳单位：元/吨14 一、表现回顾——供需压力不大，成本由强转弱 一季度，苯乙烯跟随原油波动。二季度苯乙烯重心上移，成本推动叠加苯乙烯供需偏紧，价格上行至历史高点。 三季度初期苯乙烯持续下跌，纯苯支撑放缓是主要原因。苯乙烯下跌过程中，利润明显压缩，导致产量下滑。终端补库，三大S开工上行，苯乙烯供需错配，价格触底反弹。 图表1：三季度苯乙烯先跌后涨，基本面支撑由弱转强单位：元/吨 图表2：扩产周期下，苯乙烯利润受压制。低利润导致供应承压。单位：元 主力基差主力合约苯乙烯现货 华东苯乙烯利润 11500 11000 18002019年2020年2021年2022年 1600 10500 10000 2000 9000 800 8500 600 1000 9500 1400 1200 1000 4000 3000 8000 7500 7000 05/0106/0107/0108/0109/01 400 200 0 0 -1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind卓创隆众中信期货研究所资料来源：Wind卓创隆众中信期货研究所 图表3：8月初利润承压，计划外检修、降负增多单位：吨 图表4：国内需求触底反弹，苯乙烯下游开工有较强韧性单位：% 苯乙烯周检修 苯乙烯周检修苯乙烯周检修E 12 10 三大下游需求EPS对SM需求 PS对SM需求ABS对SM需求 25 20 815 6 10 4 5 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind卓创隆众中信期货研究所资料来源：Wind卓创隆众中信期货研究所 图表5：9月苯乙烯供需错配，港口库存偏低单位：吨图表6：三季度国内纯苯开工高位震荡单位：% 苯乙烯华东港口库存纯苯开工率（CCF) 2019年2020年2021年 2022年最新 2019年2020年2021年 2022年最新 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 95 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind卓创隆众中信期货研究所资料来源：Wind卓创隆众中信期货研究所 二、供需展望——需求由旺转淡，四季度或累库 政策支持下，家电、汽车需求改善，苯乙烯下游刚需有一定韧性，预计金九银十旺季表现不错。10月刚需偏强但提升空间有限，10月下旬开始大概率季节性转弱。四季度供应总量或增加，1）苯乙烯利润尚可，存量供应偏高，新增装置仅有卫星石化计划四季度投产；2）净进口环比增加，主要是国内苯乙烯价格偏高且外需较弱。需求增长或不及供应，10月累库幅度不大，淡季累库幅度偏高。 （一）终端需求——外需继续放缓，内需缓慢修复 一到三季度，家电出口明显下滑，一是美国疫情期间耐用消费品透支，二是美国强势加息，抑制居民需求。人民币汇率贬值、海运费下调不足以对冲海外内生需求弱势，预计我国四季度白电出口继续放缓。欧洲或面临冷冬，我国电热毯和热泵等小型取暖设备出口同比增长。不过小家电体量小，用料偏少，对国内相关品种需求带动较有限。 内需层面，多地推行消费刺激政策、发放消费券，对家电、汽车等消费有一定促进。在政府接连提出促发展，稳增长后，部分有条件区域开展绿色智能家电下乡和以旧换新，北上广深等地积极发放家电消费券。这些举措将刺激家电更新需求释放以及绿色智能家电普及。另外，保交楼对家电需求的带动也不可忽视。在保交楼政策支持下，竣工进程有望加快，家装需求或提升，进而促进家电销量增长。 在全球新旧能源交替的背景下，新能源汽车的需求量快速增长。我国新能源汽车相关产业链完善、性价比高，国产车迅速抢占海外市场。1-8月新能源汽 车出口同比增长97.4%，占汽车出口总量19%。我国汽车景气度持续向好，带动PS和ABS需求增长。 图表7：一到三季度海外家电需求表现弱势，四季度大概率延续单位：万台 图表8：国内政策发力，家电零售呈现修复。单位：亿元 出口数量:家用电器:当月值家电音响零售额（统计局） 2019年2020年2021年 2022年最新 2019年2020年2021年 2022年最新 40000 30000 20000 10000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind卓创隆众中信期货研究所资料来源：Wind卓创隆众中信期货研究所 图表9：地产前端与后端分化，竣工企稳回升单位：%图表10：销售弱企稳，居民消费信心仍不足，四季度明显 改善难度较大单位：亿元 %房屋施工面积累计同比房屋新开工面积累计同比 房屋竣工面积累计同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2017/012018/012019/012020/012021/012022/01 600 500 400 300 200 100 0 30大中城市:商品房成交面积:当周值 2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind卓创隆众中信期货研究所资料来源：Wind卓创隆众中信期货研究所 图表11：汽车产量同比大幅增长单位：亿台图表12汽车景气度向好单位：万台 汽车产量（统计局）广义乘用车零售（乘联会） 350 300 250 200 150 100 50 0 2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 250 200 150 100 2019年2020年 2021年2022年 当月周度累计外推 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月1