2023年四季度策略报告（尿素）：供需逐步宽松，关注成本及淡储需求支撑

中信期货研究|2023年四季度策略报告(尿素) 2023-09-22 供需逐步宽松，关注成本及淡储需求支撑 报告要点 四季度国内供应增量方面新增产能投产较多，随着供应压力增加而出口驱动转 弱，内需支撑力度有限，基本面或逐步承压，库存预计进入持续累库周期，尿素价格重心有下移风险，下方关注成本支撑及中下游储备需求释放。此外需要警惕阶段 性供应减量或者需求集中启动带来的供需错配行情。 摘要：四季度尿素产能增量压力较大，环保限产及限气预期下供应预计呈现下行 四季度考虑到装置计划外检修以及国内环保限产和限气政策影响之下，供应预计呈现下行趋势，此外四季度国内供应增量方面新增产能投产压力较大，因此高利润持续性偏谨慎，主要关注边际固定床装置动态情况。 四季度天然气消费旺季，南半球需求回暖可期，国际尿素下方空间或有限 目前原料端海外天然气价格底部支撑渐强，四季度将进入冬季消费旺季，天然气价格区间或逐步上移，国际尿素成本支撑边际增强；此外海外供应端今年新增产能有限，需求端中国基本退出出口市场，而印度低库存状态下预计至年底仍有2-3次的招标计划，叠加欧洲和南美需求旺季支撑，国际尿素下方空间或偏谨慎。 四季度农需支撑转弱，出口驱动或不足，关注工业增量和淡储启动情况 四季度从整体需求端来看，农需支撑将逐步转弱，关注国家淡储启动情况；10月份随着秋季用肥需求的结束，复合肥生产进入阶段性空档期，11月开始会再次进入高氮肥生产季；工业板材类需求随着经济回暖以及地产复苏预期增强会有一定增量；而出口来看由于法检政策趋严往后驱动不足。 尿素现货静态估值偏高而盘面相对偏低，四季度淡储托底下价格跌幅预计有限近端在低库存现实下尿素现货表现强势，而期货价格由于贴水幅度较大，估值相 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货2023年四季度策略报告（尿素） 较现货偏低。四季度去看，随着尿素供需逐步承压库存开始累库，现货价格存在回落可能，但由于终端库存不高，集中性储备需求的释放对于价格托底作用较强，因此预计现货下跌幅度有限，盘面成本线附近存在较强支撑。 供需逐步宽松，关注成本及淡储需求支撑 四季度国内供应增量方面新增产能投产较多，随着供应压力增加而出口驱动转弱，内需支撑力度有限，基本面或逐步承压，库存预计进入持续累库周期，尿素价格重心有下移风险，下方关注成本支撑及中下游储备需求释放。此外需要警惕阶段性供应减量或者需求集中启动带来的供需错配行情。 单边操作策略：四季度尿素价格预计震荡下行，价格运行区间或在2000-2500。跨期操作策略：UR1-5价差先正套后反套。 风险要素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口政策趋严。 2/23 目录 摘要：1 一、三季度尿素价格持续反弹，主要驱动在供需以及印标主导5 二、四季度尿素产能增量压力较大，环保限产及限气预期下供应预计呈现下行6 三、四季度天然气消费旺季，南半球需求回暖可期，国际尿素下方空间或有限11 四、四季度农需支撑转弱，出口驱动或不足，关注工业增量和淡储启动情况13 五、尿素现货静态估值偏高而盘面相对偏低，四季度淡储托底下价格跌幅预计有限19 六、供需逐步宽松，关注成本及淡储需求支撑22 免责声明23 图目录 图1：全国各区域尿素价格5 图2：尿素部分企业出厂价5 图3：尿素期现货价格走势6 图4：尿素期价与基差走势6 图5：国内尿素产量及增速7 图6：国内尿素日产7 图7：国内尿素整体开工率8 图8：国内煤制尿素开工率8 图9：国内气制尿素开工率8 图10：国内尿素产能（万吨）8 图11：欧美天然气价格12 图12：欧洲尿素生产利润（美元/吨）12 图13：国际尿素价格12 图14：FOB埃及-FOB中国（大颗粒）12 图15：作物种植面积（千公顷）13 图16：主要农作物价格13 图17：尿素消费量季节性14 图18：尿素主流预收天数14 图19：复合肥开机率15 图20：复合肥库存15 图21：房地产三工面积16 图22：全国商品房销售面积16 图23：全国建材家居景气指数16 图24：三聚氰胺开机率16 图25：尿素内外盘价差17 图26：尿素月度出口量（万吨）17 图27：尿素企业库存（万吨）17 图28：尿素港口库存（万吨）17 图29：合成氨表观供应量19 图30：合成氨进口量19 图31：尿素与合成氨价差20 图32：煤制氨生产利润20 图33：固定床尿素生产利润20 图34：气流床尿素生产利润20 图35：天然气制尿素生产利润21 图36：三聚氰胺生产利润21 图37：氮肥单养分价格对比21 图38：尿素与磷钾肥比价21 表目录 表格1：国内尿素部分投产计划8 表格2：国内部分尿素企业动态9 表格3：后期计划检修尿素企业10 表格4：2023年国际尿素计划新增产能12 表格5：国内农需时间表14 表格6：尿素四季度供需平衡预测18 一、三季度尿素价格持续反弹，主要驱动在供需以及印标主导 2023年尿素行情主要受煤炭、供需和印标主导。上半年尿素价格重心下移明显。春节后主力合约持续下跌主要在于煤价崩塌以及出口驱动消失，而现货表现相对坚挺，上游在旺季预期以及待发支撑下挺价心态较为强烈，但受制于上游高库存和高供应压力，中下游备货心态较为谨慎，供需持续博弈下价格进入宽幅震荡区间。二季度开始尿素进入快速下行期，核心在于煤价下跌以及高供应弱需求，叠加海外尿素持续走低，下游普遍不看好后市心态悲观，持货意愿不佳导致需求被不断后置，中下游手中库存较干，上游库存大幅累库；下半年尿素价格进入大幅上涨阶段。一方面6月份国内进入追肥旺季，前期推迟的采购需求集中释放，且国内农需表现超预期，另一方面海外气价反弹支撑尿素成本上移，国际需求集中启动叠加东南亚、尼日利亚、俄罗斯等地供应出现缺口使得尿素转向供需紧平衡格局，内外盘共振上涨；随后印标接棒成为第三轮行情上涨主要因素，印度IPL尿素招标中国供货量在112万吨远超市场预期，此外尿素供应端检故障频发导致日产提升缓慢，叠加出口补货和秋季肥备肥支撑，推动尿素价格一路走高。 图1：全国各区域尿素价格图2：尿素部分企业出厂价 河北地区安徽地区山东地区河南地区 3,500.00 3,300.00 3,100.00 2,900.00 2,700.00 2,500.00 2,300.00 2,100.00 1,900.00 1,700.00 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 1,500.00 3800 3300 2800 2300 1800 江苏灵谷河南心连心河北正元山西丰喜华鲁恒升 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 资料来源：隆众中信期货研究所资料来源：Wind隆众中信期货研究所 图3：尿素期现货价格走势图4：尿素期价与基差走势 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 1600 厂库现货基准价仓库现货基准价尿素主力期价 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 尿素主力期价厂库基差仓库基差 800 600 400 200 0 -200 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 -400 资料来源：Wind隆众中信期货研究所资料来源：Wind隆众中信期货研究所 二、四季度尿素产能增量压力较大，环保限产及限气预期下供应预计呈现下行 新增产能方面，2023年至今尿素投产装置包括山东晋煤明水两条40万吨生产线，黑龙江七台河30万吨，新疆中能52万吨合计162万吨，对于尿素日产增 量预估在5100吨；四季度看，山东、湖北、河南、安徽和河南地区仍有近420万 吨产能计划投放，供应增量压力大于上半年，其中华鲁恒升荆州100万吨、河南 心连心70万吨以及安徽昊源70万吨产能投产可能性较高，预计在9月底10月 初会陆续投产，对于尿素日产量预计增加8200吨。 国内存量供应方面，上半年尿素在煤炭宽幅下跌成本重心下移，高利润驱动下维持高开工状态，日产持续高于往年同期水平，企业检修计划被不断推迟。8月中下旬开始，西北地区新疆、内蒙等地陆续执行检修计划，且检修持续时间较长，同时河南山东等地装置故障频发，叠加山西晋城短期限产影响，供应端呈现明显下降趋势，日产一度下降至低于去年同期水平。在8月大范围装置集中检修过后， 9月份开始迎来检修产能的陆续复产，但由于装置短时故障仍较为频繁，叠加部 分企业推迟重启，整体日产提升速度较为缓慢，直到9月下旬日产才陆续恢复至 16万吨以上，根据我们对于装置动态的跟踪，9月20-27日期间将有多套停产尿 素装置开车，至9月底日产或有望逐渐回升至18万吨附近。 四季度去看，首先是煤炭价格，随着前期停限产装置陆续复产，化工企业开工率逐步提升，对原料煤需求有所增加，而产地安全检查依旧严格，煤矿产量提升缓慢，市场供应受限。贸易商后市看涨预期下囤货意愿较强，受此影响无烟煤市场整体供需偏紧，销售良好成交氛围高涨，多数煤矿出货顺畅，短期煤价或继续维持上涨趋势。四季度煤炭预计供需双增，其中供应增长或主要来自旺季保供 增产，需求增长主要是取暖类需求以及工业需求回升。因此从供需平衡的角度，煤炭供需缺口或逐步扩大，库存持续去化，煤价整体预计震荡偏强运行，但尿素企业高利润状态下成本支撑力度或有限。 其次是环保政策对于部分区域尿素供应的影响。四季度山西等地大气防污染专项检查较为频繁，环保限产或带来阶段性供应减量。此外需要关注四季度气头尿素企业限产的时间和力度。进入冬季，天然气取暖需求增加，天然气优先保民用情况下通常会限制工业用气，因此国内气制尿素供应将会受限，存在减产预期。参考历史季节性来看，从11月开始至