三季度代工业务表现突出，自主品牌收入承压

增持（维持） 股价（2023年10月23日）9.4元 三季度代工业务表现突出，自主品牌收入承压 公司研究|季报点评北鼎股份300824.SZ 目标价格10.78元 52周最高价/最低价11.19/8.2元 总股本/流通A股（万股）32,634/31,606 A股市值（百万元）3,068 事件：公司公告2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收4.72亿元，同比下降11.73%，同期实现归母净利润0.52亿元，同比增长96.01%；单三季度公司实现营收1.51亿元，同比下降9.22%，实现归母净利润0.15亿元，同比增长255.36%。 三季度代工业务表现突出，自主品牌收入承压。2023年三季度公司自主品牌业务实现营收0.96亿元，同比下降26%，其中：①自主品牌内销业务实现营收0.90亿 元，同比下降16%，在国内消费复苏相对偏弱的背景下，公司自主品牌内销收入增速承压；②自主品牌外销业务实现营收0.07亿元，同比下降71%，主要系2022年底以来公司将相当比例的自主品牌外销业务从自营调整为经分销模式，对收入产生结构性影响。三季度公司OEM/ODM业务实现营收0.54亿元，同比增长52%，主要系公司主要代工客户的库存恢复正常水平，带动代工订单回暖。 降本增效持续推进，公司净利率同比有所改善。2023年三季度公司实现毛利率45.81%，同比下降0.7pct，推测主要系相对低毛利率的代工业务占比有所提升。同期公司期间费用率为37.87%，同比下降9.6pct，其中销售费用率达22.35%，同比下降11.3pct，主要系公司费用投放相对审慎，同时渠道推广效率有所提升。2023年三季度公司实现归母净利率9.76%，同比提升7.3pct，盈利能力延续改善趋势。 产品上新节奏稳健，渠道多元化布局持续推进。产品端，公司在用品及食材类布局 基本完备的基础上，深度挖掘终端用户需求，持续开发、上新电器类产品，三季度公司陆续推出了加大容量版多功能双层蒸锅、多功能便携养生壶、家用速热电水壶等品牌调性突出的电器新品，产品矩阵持续扩容。渠道端，公司顺应渠道多元化、消费者分散化的发展趋势，积极完善线上、线下渠道布局，实现终端消费者的高效触达。 我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为 0.91/1.06/1.28亿元，对应的EPS分别0.28/0.33/0.39元，维持DCF目标估值 10.78元，维持“增持”评级。 国家/地区中国 行业造纸轻工 核心观点 报告发布日期2023年10月24日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.28 -7.66 -5.53 7.92 相对表现% -0.08 -0.58 3.57 15.1 沪深300% -4.2 -7.08 -9.1 -7.18 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰xieyuchen@orientsec.com.cn 二季度收入增速承压，盈利水平持续改善2023-08-18 风险提示 新品推广或消费意愿恢复不达预期的风险；海外需求不达预期的风险；行业竞争加 自主品牌内销微增，盈利能力改善：——北鼎股份2023Q1业绩点评 2023-04-26 剧的风险 四季度内销增速转正，盈利持续承压2023-04-18 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 847 805 836 971 1,121 同比增长(%) 20.8% -5.0% 3.9% 16.1% 15.5% 营业利润(百万元) 119 50 96 113 136 同比增长(%) 1.4% -58.5% 94.1% 17.7% 20.4% 归属母公司净利润(百万元) 108 47 91 106 128 同比增长(%) 8.1% -56.7% 92.7% 17.6% 20.3% 每股收益（元） 0.33 0.14 0.28 0.33 0.39 毛利率(%) 49.5% 48.7% 53.2% 53.7% 53.4% 净利率(%) 12.8% 5.8% 10.8% 11.0% 11.4% 净资产收益率(%) 15.8% 6.6% 11.9% 12.4% 13.1% 市盈率 28.3 65.3 33.9 28.8 24.0 市净率 4.3 4.3 3.8 3.4 2.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 风险提示 新品推广或消费意愿恢复不达预期的风险。 海外需求不达预期的风险。 行业竞争加剧的风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 444 568 663 731 836 营业收入 847 805 836 971 1,121 应收票据、账款及款项融资 50 39 40 47 54 营业成本 428 412 391 449 522 预付账款 16 13 13 15 18 营业税金及附加 5 6 6 7 8 存货 220 130 123 142 165 营业费用 216 253 241 283 320 其他 76 123 104 107 111 管理费用及研发费用 99 112 119 135 153 流动资产合计 806 873 944 1,042 1,183 财务费用 5 (2) 1 1 (0) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 2 3 (0) 2 1 固定资产 51 54 56 106 113 公允价值变动收益 (1) 1 1 1 1 在建工程 14 10 30 5 0 投资净收益 10 (1) (1) (1) (1) 无形资产 6 9 7 6 4 其他 19 29 19 19 19 其他 100 93 89 85 85 营业利润 119 50 96 113 136 非流动资产合计 171 166 183 202 203 营业外收入 1 2 2 2 2 资产总计 977 1,039 1,127 1,245 1,386 营业外支出 3 1 1 1 1 短期借款 0 119 119 119 119 利润总额 117 50 97 114 137 应付票据及应付账款 111 62 59 68 78 所得税 9 3 6 7 9 其他 96 97 97 100 103 净利润 108 47 91 106 128 流动负债合计 206 277 275 286 300 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 108 47 91 106 128 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.33 0.14 0.28 0.33 0.39 其他 54 45 45 45 45 非流动负债合计 54 45 45 45 45 主要财务比率 负债合计 260 323 320 331 345 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 217 326 326 326 326 营业收入 20.8% -5.0% 3.9% 16.1% 15.5% 资本公积 260 158 158 158 158 营业利润 1.4% -58.5% 94.1% 17.7% 20.4% 留存收益 240 232 323 429 557 归属于母公司净利润 8.1% -56.7% 92.7% 17.6% 20.3% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 717 716 807 913 1,041 毛利率 49.5% 48.7% 53.2% 53.7% 53.4% 负债和股东权益总计 977 1,039 1,127 1,245 1,386 净利率 12.8% 5.8% 10.8% 11.0% 11.4% ROE 15.8% 6.6% 11.9% 12.4% 13.1% 现金流量表 ROIC 16.3% 5.4% 9.9% 10.4% 11.2% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 108 47 91 106 128 资产负债率 26.6% 31.1% 28.4% 26.6% 24.9% 折旧摊销 14 21 13 17 19 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 5 (2) 1 1 (0) 流动比率 3.90 3.15 3.43 3.64 3.95 投资损失 (10) 1 1 1 1 速动比率 2.82 2.66 2.97 3.13 3.37 营运资金变动 (89) 45 2 (20) (24) 营运能力 其它 37 42 (1) 1 1 应收账款周转率 18.1 17.7 20.6 21.7 21.7 经营活动现金流 65 154 106 106 124 存货周转率 2.5 2.3 3.0 3.3 3.3 资本支出 (33) (7) (30) (38) (20) 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.8 0.9 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (4) (47) 20 (0) (0) 每股收益 0.33 0.14 0.28 0.33 0.39 投资活动现金流 (38) (54) (10) (38) (20) 每股经营现金流 0.30 0.47 0.33 0.33 0.38 债权融资 37 4 0 0 0 每股净资产 2.20 2.19 2.47 2.80 3.19 股权融资 2 7 0 0 0 估值比率 其他 (133) (101) (1) (1) 0 市盈率 28.3 65.3 33.9 28.8 24.0 筹资活动现金流 (94) (90) (1) (1) 0 市净率 4.3 4.3 3.8 3.4 2.9 汇率变动影响 (1) 5 -0 -0 -0 EV/EBITDA 18.7 38.0 23.4 19.7 16.7 现金净增加额 (68) 15 95 68 105 EV/EBIT 20.8 54.9 26.5 22.7 19.0 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该