汽车技术服务再显韧性，国际化业务崭露头角

事件：公司发布2023年第三季度报告。23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为25.21/5.56/5.33亿元，同比+17.02%/+13.74%/+15.27%。其中，Q3单季度实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为8.70/2.13/2.04亿元 ， 同比+6.88%/+12.07%/+16.57%，环比-7.84%/+6.50%/+4.08%。继23Q2后，23Q3再次录得单季度历史最好业绩。 一、前三季度汽车技术服务及装备制造板块营收同比稳健增长。 （1）23前三季度，汽车技术服务业务实现营收21.24亿元，同比+16.83%，其中Q3实现营收7.50亿元，同比+10.46%，主要系公司围绕战略布局，不断优化产品和业务结构，深入挖掘客户需求，持续拓展业务市场；（2）装备制造业务前三季度实现营收3.97亿元，同比+18.07%，其中Q3实现营收1.20亿元，同比-11.11%，主要系公司燃气系统业务量实现增长，轨道业务新产品实现突破，专用车业务重点客户订单不断增加。 二、毛利率表现优异，期间费用率同比基本持平。23Q3单季度毛利率47.92%，同比+3.93pct，为近年来最高，我们判断主要是装备制造业务占比降低，其毛利率水平低于汽车技术服务，导致营业成本增幅低于收入增速。Q3季度期间费用率11.81%，同比微增0.20pct，环比+1.36pct；研发费用率6.44%，同比+0.52pct，环比+1.48pct。 三、汽车出口持续向好，公司海外认证服务布局亮点频现。据中汽协，23年1至9月，汽车出口338.8万辆，同比大增60%。中国车企耕耘海外市场要满足不同目的地市场的技术准入要求，因此汽车产品出口咨询服务的需求日益旺盛。报告期内，公司努力拓展海外新业务边界并取得进展： 1）9月18日，公司联合控股股东中国中检旗下欧洲公司在西班牙巴塞罗那成立“中国汽车欧洲中心”； 2）9月22日，公司与欧洲具有完备汽车准入认证资质的UTAC集团签署战略合作协议，未来将为中国汽车出海提供全面解决方案； 3）公司下属汽车安全技术中心联合西班牙IDIADA、意大利CSI实验室完成两款自主品牌车型完成EuroNCAP2023版新规官方测试，并获得五星安全标准评级； 4）10月9日，公司旗下中汽院智能网联（湖南）公司顺利举行泰国海外路试项目启动仪式，标志着公司在东南亚地区初步建成了汽车出海路试交钥匙服务能力。 我们认为，海外汽车合规、认证是汽车出口的伴生业务，随着中国汽车产品出口目的地国家和产品品类增多，相关技术服务业务规模将保持快速增长。公司控股股东中检集团的海外网点布局非常完善，客户资源经营多年，在与中检加强业务协同的背景下，公司有望加快海外业务的多样化升级，进而推动公司业绩增厚。 投资策略： 预计公司23/24/25年实现营收41.95/48.38/56.43亿元，归母净利润8.69/10.82/12.68亿元，EPS为0.86/1.08/1.26元/股，当前股价对应PE为22/18/15倍。维持“买入”评级。 风险提示： 检测认证资质准入放宽，行业竞争加剧；新车型数量增量不及预期；智能化检测需求不及预期。 盈利预测和财务指标 一 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表