2022年中报点评：汽车技术服务业务增长强劲，业务双向拓展持续增长可期

/ 中国汽研（601965）2022年中报点评 汽车技术服务业务增长强劲，业务双向拓展持续增长可期 2022年09月16日 / 【投资要点】 营收受装备业务拖累，下降符合预期；利润受汽车技术服务业务支撑，增长超出预期。2022H1公司实现营收13.40亿元，同比-25.58%，实现归母净利2.99亿元，同比+14.10%，扣非归母净利2.88亿元，同比+19.25%，保持较高增速。其中2022Q2单季度营收7.79亿元，同比-18.94%，环比+38.86%；归母净利1.69亿元，同比+17.52%，环比 +30.35%；扣非归母净利1.65亿元，同比+30.00%，环比+35.09%。分 业务来看，装备制造业务实现收入2.01亿元，同比-78.27%，主因是专用汽车改装与销售业务市场需求萎缩；汽车技术服务业务收入达 11.39亿元，同比+30.16%，带动公司利润逆势增长，主因公司“一企一策”加强市场开拓，非法规类业务如风洞、新能源及智能网联业务同比提升。 毛利率保持高位，销售管理费用合理，研发高投入保障公司长远发展。2022H1公司毛利率43.68%，同比提升14.69pct，维持高位；2022Q2单季度毛利率42.60%，同比+12.92pct，环比-2.59pct，同比实现较大增幅，系高利润的技术服务业务占比提升所致。公司2022H1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.96%/8.23%/-0.67%/5.60%，同比分别 +1.06/+2.2/-0.16/+1.49pct。得益于汽车技术服务业务量的快速增长，公司销售、管理人员绩效薪酬增加，进而推高了销售、管理费用，公司费用总体较合理。研发投入保持较高增速，有助于公司打造核心优势，扩大市场份额。 公司技术服务业务增长双轮驱动：纵向挖掘服务深度，横向拓展服务范围。新老业务有望协同发展，智能、新能源、数据业务成长可期。纵向挖掘服务深度：构建“测试装备+测试服务+解决方案”全栈型技术服务模式，技术服务价值量有望提升。2022H1公司测试装备业务收入8405万元，同比+60.38%。 横向拓展服务内容：公司从现有的排放检测、整车风洞测试等业务已经拓展到新能源车及三电系统、智能网联汽车软件测评、数据监管测试服务等业务。2022H1公司新能源及智能网联汽车开发和测评业务收入1.26亿元，同比+32.56%。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586305 相对指数表现 31.74% 19.46% 7.17% -5.11% -17.39% -29.68%9/1611/161/163/165/167/169/16 中国汽研沪深300 基本数据总市值（百万元) 17415.51 流通市值（百万元) 17200.50 52周最高/最低（元） 21.17/10.89 52周最高/最低（PE） 28.86/15.62 52周最高/最低（PB） 4.08/2.01 52周涨幅（%） 13.65 52周换手率（%） 130.98 相关研究 《新一轮股权激励推动公司进入成长新阶段》 2022.07.13 公司研究 休闲 、生活及专业服务 证券研究报告 公司加快区域与新能源业务布局，保持较高增速可期。公司2022年7月28日发布《临2022-047中国汽研关于投资建设华东总部基地项目的公告》将投资23.82亿元，建设中国汽研华东总部基地项目。华东总部基地项目有利于加快公司技术服务业务产品化、数据化、多元化的转型升级，进一步完善公司技术服务业务的全国战略布局，全面提升公司在华东地区的技术服务能力。同期，对全资子公司中汽院新能源科技有限公司一期出资2,000万元，加快布局氢燃料电池汽车及氢动力相关产品测试评价服务板块。 【投资建议】 公司作为汽车测试服务领域龙头标的，围绕安全、绿色、体验3大主线布局，具ToG/ToC/ToB稀缺影响力。随着对智能网联汽车的监管不断完善，未来公司成长逻辑有望从新车认证与服务向运营车辆监管拓展，技术服务的内容与形式有望更加丰富，打开公司未来成长空间。考虑到专用车行业景气度疲软，我们下调了公司盈利预测。预计2022-2024年公司营收分别35.36/41.27/48.39亿元（原42.40/48.90/56.56亿元），同比增长分别为 -7.79%/16.71%/17.25%；归母净利润7.67/9.22/10.99亿元（原8.08/9.31/10.65亿元），同比增长分别为10.96%/20.20%/19.16%，系高毛利的汽车技术服务业务快速增长所致；EPS分别为0.78/0.93/1.11元，对应PE为24.00/19.97/16.76倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3835.07 3536.25 4127.25 4839.00 增长率(%) 12.21% -7.79% 16.71% 17.25% EBITDA（百万元） 1015.04 1178.30 1372.30 1608.35 归母净利润（百万元） 691.67 767.46 922.49 1099.28 增长率(%) 23.86% 10.96% 20.20% 19.16% EPS(元/股) 0.71 0.78 0.93 1.11 市盈率（P/E） 26.21 24.00 19.97 16.76 市净率（P/B） 3.36 2.96 2.56 2.22 EV/EBITDA 16.75 13.90 11.34 9.18 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 公司业务拓展不及预期； 试验测试设施建设不及预期； 人才与团队流失风险； 技术开发业务不及预期； 公司设备产品开发不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1420.253381.243901.734999.10 存货 230.77232.20242.70281.11 流动资产应收及预付 非流动资产 4281.284378.984560.794822.87 固定资产 2798.732874.802994.183219.76 无形资产 378.78398.78450.78468.78 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 7184.169004.759926.8911541.27 短期借款 0.001324.891031.751321.55 其他长期资产流动负债 其他流动负债 643.44468.47620.62696.71 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 277.46277.46277.46277.46 实收资本 989.23989.23989.23989.23 留存收益 3018.623756.084723.565852.84 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2902.87 1060.82 191.03 94.77 155.28 853.73 1183.47 540.03 277.46 0.00 1460.94 1596.43 5478.22 4625.77 822.43 189.91 94.77 166.79 843.83 2250.28 456.92 277.46 0.00 2527.74 1596.43 6215.68 5366.09 949.36 272.30 94.77 182.56 838.51 2175.30 522.93 277.46 0.00 2452.76 1596.43 7183.17 6718.40 1088.57 349.63 94.77 203.39 836.17 2625.39 607.13 277.46 0.00 2902.85 1596.43 8312.44 少数股东权益 245.00271.33312.96361.98 负债和股东权益7184.16 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 9014.75 9948.89 11577.27 营业成本 2552.872104.072447.462859.85 销售费用 103.68107.78119.69137.91 研发费用 186.23184.62218.74261.31 资产减值损失 -8.35 0.15 -0.21 -0.32 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -2.72 2.48 2.89 3.39 其他收益 83.52 98.27114.84134.52 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 8.17 9.30 10.40 11.50 利润总额 842.96934.171127.621340.42 净利润 729.39793.79964.121148.30 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 691.67767.46922.491099.28 少数股东损益 EBITDA 3835.07 40.82 279.21 -17.35 1.57 94.67 840.16 5.37 113.56 37.73 1015.04 3536.25 60.16 284.79 -45.85 0.00 22.28 930.87 6.00 140.38 26.33 1178.30 4127.25 68.10 321.93 -61.42 0.00 21.46 1124.72 7.50 163.51 41.63 1372.30 4839.00 77.42 367.76 -84.74 0.00 19.84 1336.92 8.00 192.12 49.02 1608.35 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 708.75 1157.19 1415.17 1565.56 净利润 729.39 793.79 964.12 1148.30 折旧摊销 283.06 383.46 420.97 473.60 营运资金变动 -228.86 -52.00 -17.66 -117.65 其它 -74.84 31.95 47.74 61.31 投资活动现金流 -243.45 -463.95 -598.75 -740.27 资本支出 -151.68 -448.42 -570.64 -703.66 投资变动 -1.95 -11.00 -23.00 -31.00 其他 -89.82 -4.52 -5.11 -5.61 筹资活动现金流 -278.84 1297.74 -340.92 242.08 银行借款 0.00 1324.89 -293.14 289.80 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 37.37 0.00 0.00 0.00 其他 -316.21 -27.15 -47.78 -47.72 现金净增加额 186.45 1960.99 520.50 1097.37 期初现金余额 1203.17 1420.25 3381.24 3901.73 期末现金余额主要财务比率 1389.63 3381.24 3901.73 4999.10 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 12.21% -7.79% 16.71% 17.25% 营业利润增长 24.75% 10.80% 20.83% 18.87% 归属母公司净利润增长 23.86% 10.96% 20.20% 19.16% 获利能力（%）毛利率 33.43% 40.50% 40.70% 40.90% 净利率 19.02% 2