镍和不锈钢产业链周报：负反馈逻辑主导，盘面弱势震荡

镍和不锈钢产业链周报 负反馈逻辑主导，盘面弱势震荡 于培云 从业资格：F03088990 投资咨询资格：Z0019596 广发期货APP微信公众号 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必M阅ys读te此el报、告广倒发数期第货二发页展的研免究责中声心明。 2023年11月12日 目录 01镍：供需格局未扭转，趋势性累库，承压运行 02不锈钢：负反馈尚未结束，市场悲观，震荡磨底 主要观点 主要观点 本周观点 上周观点 MHP集中回流，成交系数下跌，硫酸镍价格弱势下跌。整体框架不变，产业链状态不理想，“中间品—硫酸镍—三元电池”新能源条线原料集中到货、终端去库存过程尚未完成，“镍铁—不锈钢”条线钢厂减产范围扩大， 镍 “纯镍—合金/电镀”条线供需趋松。纯镍方面，国内来看，伴随新增产能放量，趋势性累库，基差弱势主流电镍生产工艺有利润，尚未听闻国内厂家有减产计划。海外来看，供需双弱，LME镍库存增加，维持大贴水结构。总体上，纯镍低库存溢价回吐，镍铁、硫酸镍、纯镍等镍元素价差收敛。纯镍供需格局没有扭转之前，过剩状态 供需格局未扭转前，逢高沽空/逢高空配思路，指数关注140000关口下破情况 供需格局未扭转前，反弹沽空/逢高空配思路，指数关注140000关口能否下破 始终令镍价承压，绝对库存低位下需要配合盘面宏观情绪操作才能流畅。盘面仍在下跌通道中，逢高沽空/逢高空配思路，指数关注140000关口下破情况。 不锈钢 钢厂减产效果显现，库存呈现高位去化趋势，但产业负反馈尚未结束，挤压矿端利润，成本不断下移。当前需要关注盘面能否提振现货、成材能否正反馈至原料，盘面震荡下行，短期仍然有继续下探风险，短线波段操作，指数关注14300表现，无法给到钢厂利润，波段操作。目前仍然是负反馈逻辑主导，后期向上需要寄希望于库存回归中性后，年底矿端季节性短缺，以及国内政策加持。 震荡下行，短期仍然有继续下探风险，短线波段操作，指数关注14300表现 震荡磨底阶段，短期仍然有下探风险，短线波段操作，指数关注14300支撑；中线关注逢低多机会 周度数据 本周上周周变化单位 精炼镍 SMM1#电解镍 142900 144000 -1100 元/吨 1#金川镍升贴水 2500 3550 -1050 元/吨 1#进口镍升贴水 -100 -150 50 元/吨 镍豆现货升贴水 -2000 -2000 0 元/吨 LME镍0-3 -229.5 -225 -5 美元/吨 进口盈亏（滞后一日） -5669 -7441 1772 元/吨 期货比值（滞后一日） 7.91 7.85 0.06 / LME库存 42534 41826 708 吨 SHFE周报库存 10957 9767 1190 吨 国内六地社会库存 14398 13178 1220 吨 保税区库存 4900 5100 -200 吨 全球显性库存 61832 60104 1728 吨 硫酸镍 电池级硫酸镍价格 30750 31600 -850 元/吨 电池级硫酸镍较镍板溢价 -1827 -1927 100 元/镍吨 电池级硫酸镍较镍豆溢价 -1827 1486 -3314 元/镍吨 电池级硫酸镍较高镍铁溢价 34514 35342 -829 元/镍吨 菲律宾红土镍矿1.5CIF 54 59 -5 美元/湿吨 镍矿镍铁 红土镍矿港口库存 986 949 37 万湿吨 8-12%江苏高镍生铁 1045 1080 -35 元/镍点 高镍生铁较电解镍溢价 -376 -351.5 -25 元/镍点 南非精粉40-42% 59 59.5 -1 元/吨度 铬矿铬铁 南非块矿36-38% 55 56 -1-8.4 元/吨度 铬矿港口库存 171.3 179.7 万吨 内蒙古高碳铬铁价格 8500 8500 0 元/50基吨 不锈钢 304/2B（无锡宏旺2.0卷） 14700 14850 -150 元/吨 304/2B（佛山宏旺2.0卷） 14700 14850 -150 元/吨 304/No.1（无锡广青3.0卷） 14050 14200 -150 元/吨 304/No.1（佛山广青3.0卷） 14400 14500 -100 元/吨 304废不锈钢一级料（不含税） 10400 10500 -100 元/吨 期现价差 425 425 0 元/吨 冷热价差 650 650 0 元/吨 短流程参考成本 14530 14773 -243 元/吨 长流程参考成本 14681 15115 -434.2 元/吨 300系社库（无锡+佛山） 54.28 53.33 0.95 万吨 300系冷轧社库（无锡+佛山） 30.68 30.45 0.23 万吨 SHFE不锈钢仓单 6.45 6.77 -0.32 万吨 镍：供需格局未扭转，趋势性累库，承压运行 目录1：镍 01供需和库存分析 02估值和持仓分析 03总结与展望 供需和库存分析 国内精炼镍产量（吨） 国内精炼镍表观消费量（吨） 201820192020 2021 2022 2023 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电解镍进口量（吨） 国内精炼镍进口分国别（吨） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 澳大利亚挪威加拿大南非芬兰马达加斯加日本住友俄罗斯 精炼镍：国内产量逐月提升，挤压进口需求，新增国产品牌出货积极，供应放量 201820192020 2021 2022 2023 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精炼镍：海外Q2产量环比下滑3.34%，同比下滑0.86%；国内Q2产量环比增加10.35%，同比增加32.33% 海外精炼镍企业生产情况（吨）（不完全统计） 企业 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022E 2023Q1 2023Q2 Vale 22700 19300 25800 24200 92000 22200 18000 NorilskNickel 51479 48472 59284 59735 218970 46667 44659 Glencore 31500 30500 26400 33900 122300 32800 32200 BHPBilliton 13300 11700 17500 10800 53300 13200 13100 Sibanye-Stillwater 1248 2251 1003 337 4839 1180 1525 AngloAmerican 4600 6200 5700 4800 21300 3300 6100 Sumitomo 17350 17300 18100 16200 68950 20400 19300 KoreaResourcesCorporation 3800 3800 5600 1400 14600 5000 4600 Sherritt 7750 7408 8886 8224 32268 6966 6536 Implats 4148 4149 3972 4231 16500 3258 3768 海外总计 156627 151080 172245 163827 640188 154971 149788 国内精炼镍企业生产情况（吨） 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022E 2023Q1 2023Q2 国内合计 37470 42780 46900 46990 174140 51300 56610 镍中间品：MHP回流到货，系数急跌；高冰镍产硫酸镍利润倒挂，需求不济，高冰镍减产 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2021-06 1月 2021-07 2021-08 2月 2021-09 2021-10 2019 2021-11 湿法冶炼中间品进口量（镍吨） 3月 印尼MHP和高冰镍产量（万镍吨） 2021-12 2022-01 4月 印尼MHP产量 2022-02 2022-03 2020 2022-04 5月 2022-05 2022-06 6月 印尼高冰镍产量 2022-07 2021 2022-08 2022-09 7月 2022-10 2022-11 2022 8月 2022-12 2023-01 9月 2023-02 2023-03 2023-04 2023 10月 2023-05 2023-06 11月 2023-07 2023-08 12月 2023-09 2023-10 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 84 82 80 78 76 74 72 70 68 2022-09-28 2022-10-13 2022-10-28 2022-11-12 2022-11-27 2022-12-12 2022-12-27 2023-01-11 2023-01-26 2023-02-10 2023-02-25 2023-03-12 2023-03-27 2023-04-11 2023-04-26 2023-05-11 2023-05-26 2023-06-10 2023-06-25 2023-07-10 2023-07-25 2023-08-09 2023-08-24 2023-09-08 2023-09-23 2023-10-08 2023-10-23 2023-11-07 2021-08 2021-09 2021-10 自印尼 2021-11 MHP镍平均系数—对硫酸镍指数（%） 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 高冰镍进口量（吨） 2022-04 自其他国家（巴西、土耳其、俄罗斯、澳大利亚等） 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 10 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 中国硫酸镍生产原料占比（%） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 纯镍生产占比中间品（高冰镍、湿法中间品）生产占比废料生产占比 据SMM，2023年9月份全国硫酸镍产量为3.7万金属吨，全国实物吨产量16.8万实物吨，环比降低12.89%，同比降低11.02%。硫酸镍产量环降幅度较大主要原因为需求持稳无明显增量，使得硫酸镍价格不起，叠加MHP紧缺所造成的原料成本上涨，镍盐厂家亏损。下游前驱体端，尽管9月订单量较8月有所好转，但由于