黑金投研日报

一、行情建议 黑金 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 2023年10月23日星期一 品种 行情评述 操作建议 负反馈持续，不锈钢弱势运行 不锈钢 1、行情评述：20日不锈钢合约SS2312开盘14755元/吨，美联储加息预期反复，国内经济数据表现向好但政策预期转弱，宏观情绪偏弱。印尼镍矿供应担忧暂缓，旺季需求已然落空，但钢价下挫后跌穿钢厂成本线，钢厂近期减产消息增加，不锈钢两地库存小幅去化，而原料镍铁价格下行，不锈钢期货大幅下挫。截止收盘报14540元/吨，跌幅1.36%。2、现货市场：据SMM，近期原料端对不锈钢期货支撑有所减弱，盘面多回归基本面，日内现货市场成交较为一般，现货价格多偏稳运行，部分贸易商及代理钢带价格小幅下调约50-100元/吨。周内分货量环比上周稍有减少，库存整体呈去库，预计不锈钢持稳运行，后续关注钢厂减产情况。当日早间304冷轧无锡地区报14900-15200元/吨。304热轧无锡地区报14250-14350元/吨。3、市场消息整理：（1）美东时间周四，美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部发表了重要讲话，他的一系列言论表明，美联储将在下次会议上再次按兵不动，但同时表示，如果政策制定者看到经济增长强劲的进一步迹象，就有可能再次加息。鲍威尔表示：“考虑到诸多不确定性和风险因素，以及我们已经取得的进展，美联储正在谨慎行事。”和近期的官员发言一样，鲍威尔也指出，将根据接下来发布的经济数据、不断变化的前景以及风险平衡，做出关于进一步收紧政策的程度以及政策将保持多长时间的决定。（2）拜登向美国国会申请增加1050亿美元预算用于军事援助方案。伊朗军方警告美国不要向以色列运送武器，称将使局势进一步复杂化。，可能需要进一步加息。（3）拜登向美国国会申请增加1050亿美元预算用于军事援助方案。伊朗军方警告美国不要向以色列运送武器，称将使局势进一步复杂化。（4）美国克利夫兰联储主席梅斯特：美联储已达到或者接近可以持稳利率的节点。按本人观点，还会再有一次加息。预估利率将在峰值水平上维持一段时间。通胀预期仍面临上行风险。如果通胀率降至2%目标所花的时间比预期更久，美联储就需要提防自满情绪。如果债市高收率持续 短期宏观情绪反复。印尼镍矿供应担忧暂缓，旺季需求已落空，近期不锈钢社库回落，成本支撑仍存，钢厂减产增加，不锈钢期货弱势震荡，关注后续钢厂减产情况。操作上建议观望，短线操作，关注逢高空机会，注意控制风险。推荐星级★★ 下去，将考虑政策对债市的助推影响。（5）中伟股份近期投资者关系活动记录表显示，在海外，公司已建立印尼莫罗瓦利、纬达贝、南加里曼丹、北莫罗瓦利四大原材料生产基地，韩国、摩洛哥、芬兰等产业基地建设正在有序推进中。公司在印尼加速前后端冶炼的一体化布局，通过控股新设、股权收购及参股合作等方式加快在镍资源方面的布局，在建及建成资源粗炼端建设产能达12.5万金属吨。公司钦州产业基地年处理8万吨高冰镍产线正逐步进入投产运营阶段，同时公司印尼莫罗瓦利产业基地首条冰镍产线正式投料试产并成功产出冰镍，实现冶炼技术工程新的突破，开创红土镍矿冶炼新的技术路线。公司收购并控股的印尼纬达贝产业基地冰镍项目已投产并加速产量爬坡攀升；此外，为有效打通前后端冶炼，公司在国内铜仁产业基地、宁乡产业基地、钦州产业基地积极推进硫酸镍冶炼产能投建，实现以镍粉/豆、低冰镍、高冰镍、MHP等多种镍原料精炼的多元化。4、总结展望：（1）宏观方面，鲍威尔发言表明，美联储将在下次会议上再次按兵不动，但同时表示，如果政策制定者看到经济增长强劲的进一步迹象，就有可能再次加息，近期市场避险情绪反复。国内方面，三季度我国GDP数据超预期，稳增长效果有所体现，但地产仍是拖累项，市场对年底稳增长政策预期走弱。（2）基本面看，原料价格仍有下滑，钢厂持续处于亏损状态，减产消息增加，不锈钢现货成交趋弱，产业链延续负反馈。据SMM数据，10月不锈钢减产约25.5万吨，其中300系约22.5万吨，11月钢厂公布检修计划影响产量15万吨，关注钢厂减产是否增加及下游需求情况。本周不锈钢两地库存维持下行，钢厂及贸易商出货降库，持续观察两地库存的去化情况。总体看，美联储官员表态鹰鸽参半，加息预期反复。国内方面，三季度我国GDP数据超预期，稳增长效果有所体现，但市场对稳增长政策预期走弱。印尼镍矿供应担忧暂缓，原料镍铁价格持续下挫，钢厂排产回落，但供应压力仍存。近期不锈钢社会库存有所下滑，钢厂及贸易商出货降库，终端消费恢复缓慢，关注库存变化。当前不锈钢现货成交偏弱，而钢厂持续处于亏损状态，近期钢厂减产消息增加，不锈钢期货弱势震荡运行，关注后续钢厂减产情况以及需求恢复情况。操作上建议观望，短线为主，中长期仍面临供应压力，维持逢高空思路，注意控制风险。风险关注：原料价格，不锈钢社会库存，下游消费，宏观消息 铁合金 产区减产消息增多，价格具备向上弹性 1、行情综述：20日锰硅主力合约（SM2312）收6616元/吨（-32，-0.48%）；硅铁（SF2312）收6930元/吨（-40，-0.57%）。2、逻辑分析：当下黑色两大特征在于缓慢下降的铁水产量与旺季表征的孱弱需求，在没有超预期政策刺激下，盘面也在两者间反复横跳交易，短期大概率还是会在震荡格局中，高铁水大概率会延续到下月中旬。双硅的高产量广受诟病，库存去化缓慢，也制约了节后盘面表现。但目前宁夏产区硅锰即期利润在盈亏线附近徘徊，而硅铁厂几乎处于亏损中，因此本周硅铁率先开启一波具有规模的减产，锰硅虽声势不大，但内蒙地区也有部分开始减负生产，丰水季结束云南电费或面临大幅上调，供应将出现边际的收缩。采暖季临近，宁夏发布错峰生产文件，后面不太可能呈现极度宽松的供需格局，重点关注此轮行政性限产实际落地力度。成本上，宁夏化工焦下调50，榆林地区原煤拍卖屡屡走弱后，市场对兰炭也抱有一轮60左右的提降预期，高到港下锰矿报价走弱。整体虽有小幅松动，但原料现价与其中长协的价差空间并不大，所谓成本的底部还是相对夯实。综合来看，双硅产量阶段性顶部基本已经看到，期现商前期正套头寸基本解开，价格有向上弹性，操作上建议可逢低轻仓试多，关注成本附近的期权卖出看跌机会。 逢低轻仓试多，期权上市后关注成本附近卖看跌机会 推荐星级 ★★★★ 铁矿低库存与钢厂低利润的矛盾 1、行情综述：20日I2401收839（-27.5，-3.17%）。 区间操作 2、逻辑分析：【铁矿石】铁矿低库存与钢厂低利润的矛盾 推荐星级 铁矿石 供给端来看，45港到港量为2738万吨，环比回升703万吨，上涨幅度高达34.55%，符合上期周报依据矿山发运情况推测到港数据上涨的情况，同时港口与钢厂库存有所回升，但本期累库主要是到港量大幅回升，状 ★★ 态难以维持。需求端来看，本期钢厂高炉开工率略有回升至82.34%，产能利用率则继续下降90.63%，日均铁水产量下降3.51万吨至242.44万吨，可以看出目前钢厂多通过降产能来减少亏损。日均铁水产量已经连续三期下跌，但240以上的铁水产量所需要的铁矿石的入炉需求仍较为旺盛，且库存处于历年低位，尤其在钢厂利润如此低下的情况下，钢厂更钟爱 的中低品矿库存低位支撑着矿价难以出现大幅下调。市场主要矛盾仍然在钢厂利润处聚焦。本期热卷的需求比较平稳，而螺纹表需超预期，但是否能够维持仍是个问号，需求没有明显好转、市场情绪不佳的情况下，市场是很难通过成材价格上涨来解决钢厂利润的问题，基本上是通过压低价格打炉料的负反馈模式。现阶段钢厂竞争加剧，目前钢厂盈利比例已经下滑至年内最低水平，盘面也交易了少量钢厂利润回升预期，但这种回升对产业来说不足以解决现在的矛盾。要解决目前的产业矛盾，钢厂还需要继续减产。根据推算，日均铁水需要下降至238吨左右铁矿石才会达到供需平衡状态。目前铁水下降至该水平特别流畅，在炉料价格被打下去，钢厂利润有所恢复后，部分钢厂仍然会加大生产力度提高铁矿石的需求进而对其价格形成支撑，可能将钢厂利润维持在低位运行。总体看来，低利润下基本只能通过打炉料负反馈的方式解决现有矛盾，但是铁矿石的低库存支撑着矿价难以出现大幅下调，且钢厂竞争加剧的情况下，铁水难以流畅下降。因此铁矿石下有支撑，上方承压，震荡运行。 黑链指数震荡向下，海外高价澳煤大幅下跌 单边暂时观望，套利可以考虑做多焦化利润。推荐星级 ★ 1.行情综述：10月20日，焦炭主力合约J2401开盘报2343.5元/吨，最后收于2316.5元/吨，跌幅0.88%。焦煤主力合约JM2401开盘报1726元/吨，最后收于1702元/吨，跌幅0.61%。2.重要资讯：（1）海关总署最新数据显示，2023年9月，中国出口煤及褐煤43万吨， 焦煤焦炭 同比增长2.4%；1-9月累计出口317万吨，同比下降0.7%。9月，中国出口焦炭及半焦炭86万吨，同比下降31.8%；1-9月累计出口643万吨，同比下降11.9%。9月，中国进口煤及褐煤4214万吨，同比增长27.8%；1-9月累计进口34765万吨，同比增长73.1%。（2）国家统计局：1—9月份，全国房地产开发投资87269亿元，同比下降9.1%（按可比口径计算）；其中，住宅投资66279亿元，下降8.4%。3.逻辑分析：现货端，第三轮提涨仍未落地，市场博弈加剧，炼焦煤竞拍情绪降温，原料煤成本支撑减弱，虽然本周国内煤矿再次发生重大安全事故，但是 对市场情绪提振有限，尤其是后半周前期一直坚挺的海外高价澳煤开始大幅走弱，国际终端接货乏力，港口贸易准一焦炭报价2230（周环比-），钢联炼焦煤价格指数1918.9（周环比-17.6）；蒙煤方面，蒙煤报价依然坚挺，但下游缺乏信心，拿货情绪不高，现甘其毛都口岸：蒙5原煤1560（周环比-10），蒙5精煤1950（周环比-），蒙3精煤1750（周环比-100）。期货端，黑链指数周一上涨后一路下跌，周环比跌1.06%，先是炉料端的双焦领跌，周五前期一直强势的铁矿在冲击前高失败后开始大幅减仓下行，带领黑链指数创新低，材维持震荡走势，螺纹钢在3600附近有支撑，分品种看，焦煤主力合约周环比跌1.7%，焦炭跌1.51%，铁矿石跌0.36%，螺纹钢跌0.28，热卷涨0.05%。宏观方面，国内三季度多项经济指标高于预期，GDP增速达到4.9%，除地产表现依然不尽如人意外，出口、消费均有不错的表现，基建和制造业投资也有不同程度加速，但数据公布后市场却并不买账，几乎所有国内相关的风险资产都在下跌，除了对于数据质量的讨论外，大家还在关注“5%左右”的年度GDP目标实现已无太大悬念，倒推出政策进一步强力刺激的概率很低了，当然更深层次的原因是当前整体宏观氛围较差，美债连续上涨至新高，地缘冲突不断，市场风险偏好明显降低，三季度的成绩单虽然再次体现了国内经济底已现的概念，但还是没有体现出太强的向上修复弹性。产业方面，本周螺纹钢表需录得299.83，高于市场预期，低价在一定程度上触发了节后补库需求，板材库存也在去化，唯一的瑕疵是螺纹产量出现了增加，废钢跌价后性价比凸显，日耗上升，数据公布后市场出现了一定的上涨，不错的表需进一步加强了市场对于负反馈级别不深的判断，钢联报告也预期四季度铁水底部在235左右，不过我们依然没有看到继续向上的驱动，毕竟市场无论如何还是要面临后期冬天的低需求，3600-3700的材也难言冬储投机价值，倾向于钢厂还是要减产去库，炉料还要经历一轮压力测试，这也是我们看到炉料上涨修复基差后都会出现大幅回调的原因。双焦方面，第三轮提涨博弈加剧，也带动了盘面的大波动，不过随着后半周原料煤下跌，第三轮落实难度较大，大的方向判断和前文一致，炉料的压力测试还没有完成，钢厂还是要减产才能解决产业矛盾，双焦这里要关注一下20日后山西去产能停止装煤是否会导致区域供需偏紧，使得提涨提降节奏再生变化。4、策略方面：单边暂时观望，套利可以考虑做多焦化利润。 二、重点数据监测 1、不锈钢 表1现货价格 无锡不锈钢市场指导价（Mybxg） 钢种 钢厂 2023-10-20 涨跌 备注 304/2B2.0mm*1219*C