2023 年公用事业手册：西欧监管天然气

公用事业手册2023：西欧管制天然气 ClaireMauduit-LeClercq,DirectorFedericoLoreti,Associate 2023年9月20日 本报告不构成评级行动 Contents 主要评级驱动因素 3 受管制气体公用事业评级 10 气体监管框架的比较 11 评级驱动因素的比较 38 评级公司快照 45 相关研究和分析联系人 61 2 主要评级驱动因素 –本手册考察了西欧八个国家的额定受监管天然气公用事业 天然气在能源结构中起着重要作用，即英国、爱尔兰、德国、荷兰，意大利、法国、西班牙和葡萄牙。标准普尔全球评级评级15输配电系统 operators(TSOandDSO)inthatregion.WeuseforecastsfromS&PGlobalCommodityInsights. –到2030年，我们预计大多数国家受监管的天然气运营商将经历有限和渐进的住宅和工业需求下降。政府脱碳努力的重点是减少气体- to-power，即使天然气仍将是平衡能源市场的关键。 –这一点，加上所有司法管辖区的支持性监管框架，应该会支撑健康和网络运营商未来三到五年的可预测现金流. –然而，我们预计从2030年开始，需求将大幅下降，这将增加业务风险，使降杠杆对维持信誉越来越重要。随着监管期的结束， operatorscouldfacehigherregulatoryresetrisk,dependingonthepaceoftheenergytransition.Regulatory 支持将是一个主要变量，包括成本回收的及时性、关税设定的变化，以及对天然气使用量下降的补偿。 –绿色气体的回升可以降低天然气网络搁浅资产的风险,但重要的投资和相关监管在这十年是不可能的。我们看到 开发，通常在TSO的氢和DSO的生物甲烷上具有更大的增长潜力。 3 随着能源转型的加剧，去杠杆化将变得至关重要 部门动态当前状态未来的挑战可能的缓解措施 能源政策 天然气仍然是平衡的关键能源市场 净零目标推动减少电力依赖天然气 和加热 欧盟委员会的第三气体包和英国 能源安全战略 燃气需求 法规 住宅和工业需求 在大多数国家，衰退是渐进的 直到2030 及时传递运营成本和资本支出保护 资产和投资 天然气需求住宅供暖下降 从2030年开始由于电气化 调整的风险重新计算到帐户 对于较低的需求 绿色气体的拾取可能降低搁浅资产的风险 监管机构逐步激励投资 在绿色气体 评级影响 强劲且可预测的现金流支持未来的信贷质量 三到五年 商业和金融风险可能会增加 监管重置和绿色气体的潜在回升,使降低杠杆率优先于 2030年之前的股东分配 Opex--运营支出。Capex--资本支出。绿色气体包括沼气(包括生物甲烷)和绿色氢气。 4 从2030年开始，住宅燃气需求加速下降 –住宅需求是主要组成部分 目前的化石天然气需求，其中80%正在加热。这尤其是在英国是真的，德国、法国、意大利和荷兰， 最大的住宅消费者群体 （2022年约120bcm）。 –Policies天然气价格飙升提振了热量泵添加.脱碳 住宅供暖将主要来自 混合热泵，建筑效率和，从2030年开始，区域供热。 RepowerEU热泵每年增加200万的目标速度低于速度住宅部门需要脱碳 热泵的年度增加：历史销售和预测每年百万 OUTLOOKS 在规定日期前完全脱碳所需的年度增加量 年度更换 requirement到2050年到2040年到2030年 –但是热泵部署策略必须加强和消除障碍，以加速住宅的大幅削减需求前 历史销售 2022 Hydronic空气对空气 2030.实际性能和 可负担性(消费者可接受性)需求在供应增加的基础上加以解决。 –燃气锅炉禁令的步伐应该在很大程度上塑造实际的化石气体使用量下降 因此，过渡风险 2021HydronicAir-to-air 2020HydronicAir-to-air 012345678910 基础设施.根据国际能源署的数据，标准普尔全球商品洞察的估计。 5 天然气电网将如何为2030年后日益严峻的挑战做好准备？ –到2030年，天然气在平衡能源结构方面仍然至关重要，但此后需求可能会急剧下降由于欧盟冲动的脱碳努力。这种下降将由以下因素支撑： •降低对天然气发电的需求，因为欧盟和英国的净零目标; •由于供暖电气化，从2030年开始住宅需求大幅下降；以及 •工业需求减少，即使某些过程仍然难以电气化。 –虽然可再生气体的回升可以降低天然气网络搁浅资产的风险，但我们预计相关的仅从2030年开始投资。天然气管道重新利用的时间，成本和规模仍不确定。也就是说，我们看到了进步： •欧盟委员会的第三个天然气包计划从2031年开始引入氢气监管。 •REPowerEU专注于在供热和发电领域取代化石天然气；目标是1000万吨(mt) 到2030年绿色氢（加上10公吨进口）*。 •在英国，该州承诺到2026年提供更清晰的氢气监管。 –随着监管期的结束，燃气管网运营商面临越来越多的监管重置风险，潜在压力薪酬以反映需求轨迹。 –未来的评级行动，或评级级别预期的信用指标修订，May反映去杠杆化路径如何提高平衡 在下一个投资周期之前和监管之前，表的灵活性为绿色天然气基础设施提供了足够的可见性。 *欧洲氢能银行应从今年秋天开始拍卖，每公斤绿色氢生产10年的固定付款。2023年秋季绿色氢的拍卖将得到800欧元的支持来自欧盟创新基金。 6 依赖风险可能从化石气体转向氢气 –天然气电网的信用质量出现了相对毫发无损从欧洲2022年的能源危机来看，欧洲不再显着 依赖地缘政治风险的天然气供应商。然而，严重的天然气供应商困境和经济能源挑战突显了依赖进口的成本。 –自2023年以来，欧盟是唯一具有约束性低碳使用目标的主要天然气消费地区到2030年，超过1%的 运输中的能源使用和工业使用的氢的42％（到2035年为60％）必须是可再生的，相当于约500万根据SPCI，每年公吨（mtpa；2035年为10mtpa）。 –这些雄心勃勃的目标是更广泛的REPowerEU目标的一部分，即到2030年使用20mtpa可再生氢，其中一半进口。20mtpa的能量当量（660TWh）将节省63bcm的天然气或六分之一的电流 使用。德国7月份更新的战略预计2030年需求为3-4百万吨，超过50%由进口覆盖。 –随着欧盟逐渐将化石天然气换成氢气，这一战略会带来哪些依赖风险？ • 建设一个10mtpa一致的基础设施是一个相当大的挑战，需要必要的运输、储存和分配基础设施。直到2031年的监管和技术都存在不确定性，而技术尚未证明其经济可行性。 •可再生能源将与直接电气化的更高目标竞争：仅生产5mtpa， 需要约35吉瓦的电解槽加上50-150吉瓦的可再生能源发电能力，可能会吸收欧盟总发电量的八分之一可再生能力。 •即使假设它可以生产10mtpa，欧盟仍然需要采购相同的数量，英国和挪威将显然是不够的，产生了对非欧洲天然气来源的新型依赖。 7 能源危机导致需求疲软，价格上涨 –天然气价格在2022年飙升，直到2025年，它们将保持在2019年欧洲/未来美国水平的倍数 TTF,历史HenryHub,historicalHenryHubS&P标准普尔TTF假设（6月23日） TTF未来（@Aug.4）2019-1H21TTF平均值（4.6美元） 70 60 50 40 30 20 10 E.U.€180/MWh功率上限隐含天然气价格 140 120 100 80 60 40 20 0 0 19-Jan 19-Jun 19-Nov 20-Apr 20-Sep 21-Feb 21-Jul 21-Dec 22-May 22-Oct 23-Mar 23-Aug 24-Jan 24-Jun 24-Nov 25-Apr 25-Sep 26-Feb –高油价转化为工业需求的破坏，化学品，采矿和钢铁等难以缓解的影响最大。请参见以下是2021年和2022年EU27+英国的工业气体消费结构（单位：bcm). 25 2121 20 1616 15 1918 1413 20212022 101010 10 5 5 0 76655 4 3321 OtherChemicals制氢非金属矿物纸浆和纸张炼油厂钢铁运输Machinery有色金属水泥 8 受监管的天然气公用事业评级|西欧 发行人 长期Outlook SACP 威尔士和西部公用事业 ICR 业务风险概况 金融风险概况 波动率表 N.V.NederlandseGasunie AA- 稳定 优秀 中级 Low a 天然气网络爱尔兰 A+ 稳定 优秀 中级 Low a. A类债务：A- Negative优秀 咄咄逼人 Lowbbb+ FinancePLC* B类债务：BBB Negative优秀 咄咄逼人 Low bbb SnamS.p.A. BBB+ 稳定 优秀 重要 Low a. 北方天然气网络有限公司. BBB+ 稳定 优秀 重要 Low bbb+ Cadent气体有限公司. BBB+ Negative 优秀 重要 Low bbb+ Vier天然气运输有限公司 BBB+ 稳定 优秀 咄咄逼人 Low bbb+ SGN有限公司§ BBB 稳定 优秀 咄咄逼人 Low bbb 2iReteGasSpA BBB 稳定 优秀 咄咄逼人 Low bbb BBB 稳定 优秀 咄咄逼人 内侧 bbb BBB 稳定 强 重要 内侧 bbb BBB- 稳定 优秀 咄咄逼人 内侧 bbb- BBB- 稳定 优秀 咄咄逼人 内侧 bbb BBB- 稳定 优秀 咄咄逼人 内侧 bbb- BBB- 稳定 强 咄咄逼人 内侧 bbb- REN-RedesEnergeticasNacionais,SGPS,S.A. EnagasS.A. FloeneEnergiasS.A. NorteGasEnergiaDistribucion,S.A.U. RedexisS.A. MadrilenaReddeGas, S.A.U. ICR-发行人信用评级。SACP-独立信用档案。CRA-可比评级分析。来源：标准普尔全球评级。*评级是发行评级。§南方天然气网络公司和苏格兰天然气网络公司。 †前身为GalpGas天然气分销（GGND）。 9 气体的比较 监管框架 10 西欧监管框架的主要特征 U.K. Germany 荷兰 Italy France Spain 葡萄牙 爱尔兰 S&PGlobalRatings' 强 强 强 强 强 强/足够 强/足够 强 监管框架评估调节器 Ofgem BundesNetzAgentur Authorityfor Autoritàdi Commissionde ComisionNacional 能源服务 Commissionfor 消费者和市场(ACM) 瑞格拉齐酮每能量RetieAmbiente 调整del'Energie delosMercadosyla竞争对手 监管机构 规管Utilities Typeof 加权平均成本 股本回报率(ROE) RAB上的标称WACC 实际WACC开启 实际WACC开启 •变速器: •变速器: RAB上的真实WACC 调节 资本(WACC)监管资产价值(RAV) 监管资产基础（RAB），收入上限 RAB RAB 基于RAB •Distribution:基于活动的公式与 RAB上的RoR •分布：RoR 在RAB上；运营支出回收(价格- 需求和 带固定帽 连接 和变量 points 组件 变异 索引到连接点和需求) 允许 •香草平均WACC： •第四监管 •传输：3.1% •Transmissi •变速器: •变速器: •变速器: 3.65%（实际税前） 监管 -3.2%为Cadent 期间(2023-2027)*: （税前）2022年 上：5.1% 4.25%