业绩稳步兑现，双11势能有望延续

证券研究报告 2023年10月23日 │ 珀莱雅（603605） 业绩稳步兑现，双11势能有望延续 事件： 公司发布2023年3季报：前3季度营收52.49亿元（同比32.5%），归母净利7.46亿元（同比50.6%），扣非归母净利润7.26亿元（同比52.2%）；23Q3营收16.22亿元（同比21.4%），归母净利2.46亿元（同比24.2%），扣非归母净利润2.47亿元（同比26.0%）。 产品端升级上新，成长延续、盈利走高 能量系列：2023Q3上新能量系列套装，主打皮肤能量供给+根源抗下垂，定位400元+价格带。双抗系列：双抗精华升级3.0版本，升级调整双抗系列水乳霜，持续强化双抗系列心智。红宝石系列：红宝石面霜推出3.0版本并新增轻润版，红宝石面膜与红宝石冰陀螺眼霜推出2.0版本，并对红宝石水乳进行升级，多维度满足消费者的不同需求。其它：同时推出主打保湿功效的“循环系列”与对敏感肌更友好的“云朵防晒”单品。聚焦双抗、红宝石、源力三大家族系列，23H1主品牌珀莱雅营收同比增长35.9%，前3季度综合毛利率同比提升1.7pct至71.2%，毛利率达历史最高水平。 积极备战双十一，增长势能有望延续 根据“所有女生会员服务中心”小程序，主品牌珀莱雅合计将有16个SKU参与10月24日双十一超级美妆节，同比2022年参与的SKU数量（8个）大幅增加。公司持续打造与优化核心大单品矩阵，并不断深化“多品牌、多品类、多渠道”策略，在美妆大盘整体弱复苏趋势下增长势头延续，强阿尔法属性凸显。当前，主品牌在多系列大单品矩阵驱动下品牌势能持续向上，子品牌多点发力逐步贡献新增量，增长势能有望持续释放。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司基本面较为稳健，维持此前盈利预测、目标价与评级。预计公司2023-2025年收入分别为82.49/103.23/126.76亿元，对应增速分别为29.2%/25.1%/22.8%；归母净利润分别为10.77/13.47/16.87亿元，对应增速分别为31.8%/25.1%/25.2%；EPS分别为2.72/3.40/4.25元/股。考虑到公司作为国货龙头享有估值溢价，依据可比公司估值，给予公司2024年36倍PE，对应目 标价122.4元人民币，维持“买入”评级。 行业：美容护理/化妆品 投资评级：买入（维持） 当前价格：93.00元 目标价格：122.40元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)396.82/394.80 流通A股市值(百万元)36,716.41 每股净资产(元)9.80 资产负债率(%)41.98 一年内最高/最低(元)195.35/92.13 股价相对走势 珀莱雅沪深300 20% 7% -7% -20% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn 分析师：李英 执业证书编号：S0590522110002邮箱：liy@glsc.com.cn 相关报告 1、《珀莱雅（603605）：多品牌/多渠道矩阵深化，成长延续、盈利走高》2023.08.29 2、《珀莱雅（603605）：逆势高增彰显强经营韧性，建议关注618大促催化》2023.05.22 公司报告 公司季报点评 风险提示：市场竞争加剧；销售费率上行超预期；新品牌孵化风险；新品类培育风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4633 6385 8249 10323 12676 增长率（%） 23.47% 37.82% 29.19% 25.14% 22.79% EBITDA（百万元） 756 1101 1559 1889 2297 归母净利润（百万元） 576 817 1077 1347 1687 增长率（%） 21.03% 41.88% 31.82% 25.06% 25.20% EPS（元/股） 1.45 2.06 2.72 3.40 4.25 市盈率（P/E） 64.1 45.1 34.3 27.4 21.9 市净率（P/B） 13.1 10.6 8.7 7.1 5.8 EV/EBITDA 53.9 41.6 22.2 17.9 14.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月23日收盘价 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2391 3161 3455 4400 5596 营业收入 4633 6385 8249 10323 12676 应收账款+票据 142 102 341 427 524 营业成本 1554 1935 2417 3004 3651 预付账款 58 91 135 169 207 营业税金及附加 41 56 73 91 112 存货 448 669 787 978 1189 营业费用 1992 2786 3612 4530 5567 其他 120 123 186 232 285 管理费用 314 455 650 836 1027 流动资产合计 3159 4147 4903 6206 7800 财务费用 -7 -41 -15 -39 -64 长期股权投资 170 139 139 139 139 资产减值损失 -54 -165 -123 -154 -190 固定资产 559 577 516 449 377 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 109 207 173 138 104 投资净收益 -7 -6 0 0 0 无形资产 397 420 350 280 210 其他 -8 34 5 -4 -14 其他非流动资产 239 288 269 251 242 营业利润 671 1058 1394 1743 2180 非流动资产合计 1474 1631 1447 1257 1071 营业外净收益 -4 -3 -5 -5 -5 资产总计 4633 5778 6350 7463 8871 利润总额 668 1054 1390 1738 2176 短期借款 200 200 0 0 0 所得税 111 223 294 367 460 应付账款+票据 483 545 819 1018 1238 净利润 557 831 1096 1370 1716 其他 342 683 623 776 945 少数股东损益 -19 14 18 23 29 流动负债合计 1025 1428 1443 1794 2183 归属于母公司净利润 576 817 1077 1347 1687 长期带息负债 696 728 515 313 126 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 26 85 85 85 85 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 721 813 599 397 211 成长能力 负债合计 1746 2241 2042 2192 2394 营业收入 23.47% 37.82% 29.19% 25.14% 22.79% 少数股东权益 10 13 31 54 83 EBIT 23.66% 53.43% 35.66% 23.61% 24.27% 股本 201 284 397 397 397 EBITDA 21.63% 45.54% 41.63% 21.16% 21.61% 资本公积 834 915 802 802 802 归属于母公司净利润 21.03% 41.88% 31.82% 25.06% 25.20% 留存收益 1842 2326 3078 4019 5196 获利能力 股东权益合计 2887 3537 4308 5271 6477 毛利率 66.46% 69.70% 70.70% 70.90% 71.20% 负债和股东权益总计 4633 5778 6350 7463 8871 净利率 12.02% 13.02% 13.28% 13.28% 13.53% ROE 20.03% 23.19% 25.19% 25.83% 26.38% 现金流量表 ROIC 32.25% 44.61% 60.59% 65.72% 80.70% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 557 831 1096 1370 1716 资产负债率 37.69% 38.78% 32.16% 29.37% 26.99% 折旧摊销 96 88 185 190 186 流动比率 3.1 2.9 3.4 3.5 3.6 财务费用 -7 -41 -15 -39 -64 速动比率 2.5 2.3 2.7 2.8 2.9 存货减少（增加为“-”） 21 -221 -118 -191 -211 营运能力 营运资金变动 75 -28 -247 -6 -10 应收账款周转率 32.7 62.5 24.2 24.2 24.2 其它 89 481 125 198 218 存货周转率 3.5 2.9 3.1 3.1 3.1 经营活动现金流 830 1110 1025 1523 1834 总资产周转率 1.0 1.1 1.3 1.4 1.4 资本支出 -194 -112 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -70 -131 0 0 0 每股收益 1.5 2.1 2.7 3.4 4.3 其他 -78 -55 -7 -7 -7 每股经营现金流 2.1 2.8 2.6 3.8 4.6 投资活动现金流 -342 -298 -7 -7 -7 每股净资产 7.1 8.8 10.6 13.0 16.0 债权融资 597 33 -414 -202 -186 估值比率 股权融资 0 83 113 0 0 市盈率 64.1 45.1 34.3 27.4 21.9 其他 -107 -180 -424 -368 -445 市净率 13.1 10.6 8.7 7.1 5.8 筹资活动现金流 490 -65 -724 -570 -632 EV/EBITDA 53.9 41.6 22.2 17.9 14.2 现金净增加额 976 746 294 946 1195 EV/EBIT 61.8 45.2 25.2 19.9 15.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月23日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相