下游多领域需求景气叠加产能建设稳步推进，公司增长势能有望延续

2024年08月21日 公司研究●证券研究报告 骏鼎达（301538.SZ） 公司快报 下游多领域需求景气叠加产能建设稳步推进，公司增长势能有望延续投资要点事件内容：8月19日盘后，公司披露2024年中期报告，2024年上半年公司实现营业收入3.63亿元，同比增长36.48%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长57.43%。同时，公司公布2024年半年度利润分配预案，以截止2024年6月30日公司总股本5,600.00万股为基数，拟向全体股东按每10股派发现金股利2元（含税），合计派发现金红利1,120.00万元（含税）。受益于汽车领域需求景气，2024上半年公司营业收入及净利润均表现亮眼。2024年上半年公司实现营业收入3.63亿元、同比增长36.48%，实现归属于母公司的净利润0.80亿、同比增长57.43%。1）2024年1-6月公司营业收入实现较快增长，其中汽车业务为公司营收增长的贡献主力。公司产品在汽车、工程机械、轨道交通和通讯电子等领域具有广阔的市场应用基础，2024年上半年来自汽车领域的销售收入为2.26亿元，约占公司总营收的62.28%，同比增长43.02%、明显高于公司整体营收增速；尤其是新能源汽车业务，上半年实现收入0.94亿元，同比增长70.11%，成为公司营收的核心增长引擎。2）对于净利润增速高于营收增速，预计受益于规模效应带来的毛利率提升；2024年上半年公司毛利率为46.91%、较2023年同期提升4.77个百分点。结合公司招股书及24年6月公告信息，公司毛利率的提升，主要系2023年上半年江门骏鼎达仍处于产能爬坡阶段，而2024年该生产基地运作已趋于成熟；在订单需求稳定增长下，公司新增产能得到释放、规模效应进一步凸显。2024Q2公司单季度营收增速同比略有放缓，净利润增速则同比下行。2024Q2公司实现营收1.99亿元、同比增长34.88%、较第一季度营收增速略降3.58个百分点；实现单季度归母净利润0.35亿元、同比增长18.21%、较第一季净利润增速放缓92.52个百分点。对于净利润同比增速的放缓，预计主要原因可能有两点：1）2024Q1江门骏鼎达产能爬坡接近尾声，规模效应已有所显现，公司毛利率达近年峰值49.36%、较2023Q1提升5.05个百分点；但或受汽车市场价格战加剧、二季度国内部分经销商平均价格折扣攀升至历史新高超过20%，叠加部分新项目陆续进入产能爬坡期等影响，公司高毛利率未能在2024Q2延续、降至44.87%。2）公司上市于2024年3月中下旬，为夯实其行业地位，公司二季度加码费用投入；2024Q2公司单季度销售费用金额同比增加66.82%、管理费用金额同比增加111.55%、研发费用金额同比增加77.10%。展望未来，汽车领域需求景气有望持续的同时，非车应用领域需求亦稳中有升，公司功能性保护套管业务发展预期稳定向好。汽车领域需求有望保持景气；1）随着以旧换新政策落地、存量汽车加速替换，汽车行业销量有望进一步得到提振，据乘联会统计，2024年1~7月国内乘用车市场累计零售销量为1155.6万辆、同比增长2.3%、总体呈现“淡季不淡”；2）而对功能性保护套管需求更高的新能源汽车（从单车价值量来看），其销量延续了较快增长势头，7月份市场零售销量87.8万辆、同比增长36.9%，其渗透率更是首次月度破50%，利好公司汽车领域业务进一步 电子|其他电子零组件Ⅲ 投资评级增持-A(首次)股价(2024-08-20)72.51元交易数据总市值（百万元）4,060.56流通市值（百万元）962.67总股本（百万股）56.00流通股本（百万股）13.2812个月价格区间181.00/77.77一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-13.49-38.0194.48绝对收益-19.32-47.7282.56 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告骏鼎达：华金证券-新股-新股专题覆盖报告（骏鼎达）-2024年第17期-总第444期2024.3.2 壮大。与此同时，非车应用领域需求稳中有升；1）工程机械方面，2024年工程机械出口走强，据中国工程机械工业协会统计，2024年1-6月出口额1835.18亿元、同比增长7.24%；2）轨道交通方面，根据轨交领域核心客户中国中车公告披露，中国中车于2023年12月至2024年6月期间签订了若干项合同，合计金额约782.1 亿元人民币、相较2023年1-5月签订合同金额242.5亿元、2024年上半年单月签订合同金额约为2023年上半年的2.3倍；3）通讯电子方面，在4G及5G网络建设、三网融合试点等多重利好驱动下，中国光纤光缆行业发展势头较好，国家统计局数据显示，2024年上半年全国光缆线路总长度达6711.70万公里，较上年同期增长8.32%；另据国家工信部统计，截至6月末，我国5G基站总数达391.7万个、较上年末净增54万个，5G网络建设有序推进。 在下游需求增长的背景下，公司苏州及墨西哥配套生产基地有望今年实现投产，助力公司业绩增长；同时，全资子公司东莞骏鼎达拟4亿元扩充产能，规模化优势或进一步加强。1）原有的扩产项目方面，募投项目“生产功能性保护材料华东总部”项目由公司全资子公司苏州骏鼎达在苏州新建生产基地、规划总建筑面积约为47274.66平方米；结合公司招股书信息来看，公司原有厂房建筑面积合计约为96706.58平方米，假设以此推算新增产能，项目达产后预计产能提升48.88%；根据公司2024年半年报披露，该项目厂房建设的进展已达96.35%，并已承接♘山骏鼎达大部分生产职能、于2024年8月下旬阶段性投产。其次，公司于2023年7月在墨西哥新设全资子公司捷卡富，主要面向北美洲和南美洲等区域，服务于汽车、工程机械、通讯电子等多行业客户。据公司2024年6月公告披露，公司力争在2024年内实现这两个生产场地投产。2）2024年8月，公司公告全资子公司东莞骏鼎达拟4亿元在东莞投资功能性保护材料生产建设项目，用地面积约2万平方米（合计30亩地）；结合公司现有厂房建筑面积推算，该项目达产后预计在现有产能的基础上新增20%。 投资建议：公司2024年上半年业绩基本符合预期；展望2024年全年，公司功能性保护套管的下游应用领域均有望维持景气，叠加配套生产基地投产工作的持续推进，预期公司业绩增长势头良好。长期来看，公司深耕高分子改性保护材料领域20年，是功能性保护套管细分领域国产龙头，目前已积累丰富的优质客户资源，且产品性能指标比肩外资领先厂商同类产品水平，具备较强的国际竞争实力。我们预计2024-2026年营业总收入分别为8.07亿元、10.21亿元、12.44亿元，同比增速分别为25.4%、26.5%、21.8%；对应归母净利润分别为1.76亿元、2.29亿元、 2.87亿元，同比增速分别为25.8%、30.3%、25.4%；对应EPS分别为3.14元、 4.09元、5.13元，对应PE分别为23.1x、17.7x、14.1x，首次覆盖，给予增持-A 评级。 风险提示：新能源汽车行业景气度风险、新业务拓展不及预期风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格上涨或不能及时供应的风险、宏观经济和产业政策风险、技术创新风险、市场竞争风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 522 644 807 1,021 1,244 YoY(%) 11.9 23.3 25.4 26.5 21.8 归母净利润(百万元) 114 140 176 229 287 YoY(%) 15.9 22.3 25.8 30.3 25.4 毛利率(%) 43.3 43.4 43.3 43.8 44.1 EPS(摊薄/元) 2.04 2.49 3.14 4.09 5.13 ROE(%) 22.5 21.6 21.9 22.6 22.5 P/E(倍) 35.6 29.1 23.1 17.7 14.1 P/B(倍) 8.0 6.3 5.1 4.0 3.2 净利率(%) 21.9 21.7 21.8 22.4 23.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 1、汽车行业收入：新能源汽车行业有望维持景气，预期车用线束及管路的功能性保护套管的需求仍将稳定增长。预计汽车应用领域2024-2026年对应收入分别为5.67亿元、7.65亿元、 9.73亿元，同比增速分别为42.41%、34.90%、27.24%。 2、通讯电子行业收入：预计我国的数字化转型(数据中心）、数据网络建设（5G基站建设）和消费电子市场向好都将为功能性保护套管市场提供良好的增长空间；预计通讯电子行业2024-2026年对应收入分别约为0.76亿元、0.82亿元、0.88亿元，同比增速分别为9.5%、8.0%、 7.0%。 3、工程机械行业收入：公司工程机械类产品主要面向出口，国外对工程机械的保护套管具有强制性要求；2024年工程机械出口仍保持增长态势,据中国工程机械工业协会统计，2024年1-6月出口额1835.18亿元、同比增长7.24%，预期未来2-3年中国工程机械出口依旧保持一定韧性，2024-2026年工程机械行业对应收入分别为0.76亿元、0.80亿元、0.83亿元，同比增速分别为7.50%、6.00%、3.50%。 4、轨道交通行业收入：公司轨道交通领域业务的合作客户主要包括中车集团等；预计轨道交通2024-2026年对应收入分别为0.34亿元、0.36亿元、0.39亿元，同比增速分别为9.34%、8.25%、6.50%。 5、其他行业收入：目前其他行业收入主要来源于医疗、储能等行业；预计其他行业2024-2026 年对应收入分别为0.53亿元、0.56亿元、0.60亿元，同比增速分别为5.5%、5.2%、6.5%。 综上，我们预计营业总收入2024-2026年对应收入分别为8.07亿元、10.21亿元、12.44亿元，同比增速分别为25.38%、26.54%、21.84%，对应总体毛利率分别为43.30%、43.80%、44.10%。 表1：收入成本拆分 业务收入 2021202220232024E2025E2026E （百万元）汽车行业收入 235.16 305.63 397.97 566.73 764.52 972.76 yoy 43.61% 29.97% 30.21% 42.41% 34.90% 27.24% 通讯电子收入 74.57 70.72 - 75.72 81.78 87.51 yoy 35.67% -5.16% - 9.50% 8.00% 7.00% 工程机械收入 67.64 67.28 - 75.74 80.28 83.09 yoy 89.30% -0.53% - 7.50% 6.00% 3.50% 轨道交通收入 26.32 29.75 - 33.54 36.30 38.66 yoy 25.56% 13.03% - 9.34% 8.25% 6.50% 其他行业收入 62.28 47.62 - 53.33 56.10 59.75 yoy 23.86% -23.53% - 5.50% 5.20% 6.50% 其他业务收入 0.65 1.15 - 2.01 2.25 2.47 yoy 121.91% 78.13% - 15.00% 12.00% 10.00% 营业总收入 466.61 522.15 643.70 807.06 1021.23 1244.24 业务收入 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E yoy43.14% 11.90% 23.28% 25.38% 26.54% 21.84% 毛利率45.96% 43.30% 43.37% 43.30% 43.