U8延续高增长势能，改革红利有望持续兑现

燕京啤酒公司研究概要

一、业绩亮点

• 2023年年报：燕京啤酒实现营收142.13亿元，同比增长7.66%，归母净利润6.45亿元，同比大幅增长83.02%。

• 产品结构优化：核心大单品U8销量增长超过36%，全年销量达53万千升，推动吨价上升。U8在华北市场继续保持高增长态势，其他区域渗透率逐步提升。

• 成本控制与费用优化：吨人工成本下降18%，管理费用率虽有提升但总体趋于优化，成本控制效果显著。

二、业务与战略

• 市场布局：华北强势市场稳定增长，华东地区表现亮眼。全国化战略推进，产品结构持续优化。

• 产品线：坚持大单品战略，推出新清爽及升级版鲜啤，丰富塔基产品线。

• 成本预期：取消澳麦的“双反”措施将推动今年大麦价格下行，有利于成本改善。

三、投资建议

• 盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为0.33/0.41/0.49元，给予2024年35倍PE，目标价11.55元。

• 评级：“增持”，基于U8持续增长带来的产品结构优化和改革红利的持续释放。

四、风险提示

• 食品安全风险：关注产品质量控制。
• 结构升级不及预期：确保产品结构升级符合市场需求。
• 行业竞争加剧：保持市场竞争力，应对激烈竞争。

五、总结

燕京啤酒在2023年的业绩表现亮眼，主要得益于U8产品的高增长和成本控制的优化。随着改革红利的持续释放和成本下降预期，预计未来利润端将展现出较大的弹性。公司通过强化大单品战略、丰富产品线和优化成本结构，推动全国化战略的实施，为未来发展奠定了坚实基础。