金融衍生品周报

金融衍生品周报 研究员：孙锋 金融衍生品周报 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn 一、本周财经要闻 1.中国前三季度GDP同比增长5.2%。分季度看，一季度GDP同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。从环比看，三季度GDP增长1.3%。前三季度，全国城镇调查失业率平均值为5.3%。9月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.2个百分点，连续2个月下降。 2.中国9月规模以上工业增加值同比增4.5%，预期增4.6%，前值增4.5%。1-9月份，规模以上工业增加值同比增长4.0%。 研究员：彭烜 3.前三季度固定资产投资同比增3.1%，预期增3.1%，前值增3.2%。其中，制造业投资增长6.2%，增速比1-8月份加快0.3个百分点。中国前三季度房地产开发投资同比下降9.1%，预期降8.5%，前值降8.8%。中国9月社会消费品零售总额同比增5.5%，预期4.9%，前值4.6%；其中，除汽车以外的消费品零售额增长5.9%。 期货从业证号：F3035416投资咨询从业证号：Z0015142：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 4.中国前三季度居民人均可支配收入29398元，比上年同期名义增长6.3%，扣除价格因素，实际增长5.9%；居民人均消费支出19530元，比上年同期名义增长9.2%，扣除价格因素影响，实际增长8.8%。 5.国家统计局：9月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比持平、同比涨幅扩大，二手住宅环比转涨、同比降幅收窄；二三线城市商品住宅销售价格环比下降、同比有涨有降。 研究员：沈忱CFA 6.国家能源局发布数据显示，9月全社会用电量7811亿千瓦时，同比增长9.9%；1-9月，全社会用电量累计68637亿千瓦时，同比增长5.6%。 期货从业证号：F3053225 7.10月LPR报价出炉，1年和5年期以上品种均维持不变，分别为3.45%、4.2%。 8.数据显示，本周北向资金合计净卖出240.46亿元；本周央行公开市场共有6660亿元逆回购、500亿元国库现金定存和5000亿元MLF到期，本周央行公开市场累计进行了14540亿元逆回购和7890亿元MLF操作，因此本周央行公开市场全口径净投放10270亿元。 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 9.美联储主席鲍威尔：有额外证据显示经济强劲的话，可能值得加息；通胀下行路径可能会是“颠簸不平的”，需要时间；收益率已经显著推动金融条件收紧；FOMC坚决致力于实现2%的通胀目标；考虑到目前已有加息和风险，FOMC正在“谨慎行事”；地缘政治“高度紧张”，构成关键风险。 10.美联储主席鲍威尔：经济可能某种程度上不太容易受到加息的影响。可能是利率还不够高，且维持高位的时间还不够长。市场一直在提前预测美联储政策的变化。美联储已经放缓加息步伐，以给政策时间发挥作用；正在政策决策方面谨慎行动；个人猜测长期潜在增长率大约为2%。 11.美国国务院高级官员：拜登政府计划几乎立即解除对委内瑞拉石油和天然气行业的制裁，以回应委内瑞拉政府与反对派达成的2024年选举协议；美国正在发放许可证，广泛放宽对委内瑞拉石油和天然气行业的制裁，包括委内瑞拉与加勒比国家的业务。 12.美国9月零售销售环比升0.7%，预期升0.3%，前值自升0.6%修正至升0.8%；核心零售销售环比升0.6%，预期升0.2%，前值自升0.6%修正至升0.9%。 13.美国上周初请失业金人数为19.8万人，预期21.2万人，前值自20.9万人修正至21.1万人；四周均值万人，前值自20.625万人修正至20.675万人；10月7日当周续请失业金人数万人，预期171万人，前值自170.2万人修正至170.5万人。 二、投资逻辑 股指期货：本周市场破位下行，至周五收盘，上证50指数跌4.01%，沪深300指数跌4.17%，中证500指数跌3.72%，中证1000指数跌5.06%。沪深两市成交3.86万亿元，日均成交较上周下降4%，北向资金净卖出240亿元。 周初上证指数仍在3100点附近震荡，但周三起市场卖压加大，全天下跌收盘逼近前期低点。周四市场跳空低开，大跌1.7%，收盘堪堪于3004点。周五开盘3000点被击破，早盘反弹后仍未守住3000点，收盘创新低。大部分行业下跌，仅汽车、证券、种植、油服、航天装备等少数行业上涨，通信设备、中药、消费电子等跌幅居前。 股指期货随现货下跌，本周IH2310跌4.26%，IF2310跌4.33%，IC2310跌3.64%，IM2310跌4.77%，IH和IF表现弱于现货，而IC和IM表现强于现货。IC、IF、IH和IM成交分别增加55%、38%、31%和49%。IC、IF、IH和IM日均持仓分别增加2.8%、2.1%、3.3%和4.1% 本周影响市场的最大因素还是美国10年国债收益率升破5%。由于美国经济数据继续好于预期，亚特兰大联储GDPNow模型上修三季度美国GDP增长预测至5.4%。美联储主席鲍威尔表示，通胀仍然过高，暂停加息的时间可能长于预期。10月19日美国10年国债收益率盘中升破5%。受之影响，美股大跌，美元兑人民币离岸价再度上行，外围市场环境较差打击A股市场人气，使A股破位下行。 前三季度国内生产总值同比增长5.2%，第三季度GDP同比增长4.9%，9月规模以上工业增加值同比增长4.5%，9月社零总额同比增长5.5%，1-9月固定资产投资同比增长3.1%。经济数据普遍超预期。但前三季度商品房销售面积同比下降7.5%，商品房销售额同比下降4.6%。9月末，商品房待售面积64,537万平方米，同比增长18.3%，其中，住宅待售面积增长19.7%。前三季度房地产开发企业到位资金同比下降13.5%，其中个人按揭贷款同比下降6.9%。与之同时，房价继续呈现下降态势，9月70城新建房价同比下降0.6%，环比下降0.3%连续4个月环比下降。虽然8月下旬以来，一系列政策出台，“认房不认贷”、下调房贷利率和首付比例、限购放松等政策落地，但楼市环境改善仍不明显。 综上所述，外围市场动荡打击市场人气，股指破位后仍有继续探底的惯性，预期指数未来保持低位震荡。 金融期权：本周A股市表现相对低迷。各个期权标的指数跌幅均超2%。北向资金本周净流出240亿元。 期权方面，期权标的价格连续下探，实际波动反弹，叠加指数期权10月合约本周到期以及ETF期权10月合约下周三到期，各个期权品种日均成交较上周有明显增加。隐波方面， 本周各个品种隐波曲面触底反弹，尤其是周四和周五，曲面上行幅度较大。但周四和周五驱动隐波上行的主要因素有所不同。周四标的反弹下探，实际波动反弹叠加前期隐波风险溢价有限，各个品种隐波大幅上行；周五标的继续下探，但多数期权标的跌幅不足1%且全市场成交量明显回落，周五期权隐波上行的驱动因素更多来自市场情绪。曲面方面，当前多数品种隐波期限结构呈现倒挂，且偏度呈现负偏，显示目前市场情绪相对低迷。波动率卖方策略表现方面，本周各个品种的波动率卖方策略均出现不同程度的回调，其中亏损主要来自周四和周五。 上周周报我们已经提到当时经过节后一周的隐波回落行情，波动率风险溢价大幅收窄。卖方策略性价不高，且由于时间价值有限，负gamma对冲难度大幅增加。并建议持有中性偏正的vega头寸，同时了结当月卖权头寸，以应对可能的隐波反弹行情。我们无法预测市场何时见底，但当下进一步加仓vega的性价比已经大不如前，尤其是周五隐波上行的动力更多来自于市场情绪而非标的的实际波动；另外由于目前各个品种隐波与标的走势呈现显著的负相关，此时加仓vega本质是押注A股市场主要宽基指数进一步大幅下探。市场在底部区域，上下反复的行情可能增加，在做好压力测试基础上，日内对冲可以适当减少。另外下周在隐波由情绪驱动的行情中可逐渐了结正vega头寸。 国债期货：本周国债期货弱势运行，截至周五收盘，30年期主力合约周-0.34%，10年期主力合约周-0.22%，5年期主力合约周-0.20%，2年期主力合约周-0.14%。现券方面，10年期国债活跃券230018收益率报2.7025%，周+3.65bp。银行间资金面，DR001加权利率报1.9369%，周+20.19bp，DR007加权利率报2.3108%，周+42.75bp。 本周国家统计局公布9月及三季度宏观经济数据。数据显示，9月国内工业生产整体平稳，制造业投资保持较高增速，基建投资仍有托底，居民消费继续恢复且弹性略超预期。地产行业仍是需求端的最主要拖累，但前期政策落地后，9月部分地产分项数据边际上也出现阶段性好转。同时公布的三季度GDP同、环比分别录得+4.9%、+1.3%，也指向当前地产行业低迷对经济总量的负面影响或相对可控。 边际上看，9月经济数据整体释放出较为积极的信号，而由于去年四季度基数相对偏低，三季度GDP超预期意味着后续完成全年经济增长目标的难度并不大，一定程度上也降低了四季度稳增长政策边际大幅加码的必要性。不过，我们同时认为，当前居民、企业部门预期仍相对偏弱，“基建-地产”传统增长模式难以为继，外部不确定性较大等挑战尚存，整体来看，当前复苏弹性仍是相对温和的，且与阶段性的边际转暖相比，各项指标向好的持续性可能更为重要，也更有助于市场风险偏好的抬升。 海外方面，周五凌晨，美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部发表的言论偏中性，我们认为增量信息相对有限。本周美债收益率继续上行，鲍威尔讲话后，10Y美国国债收益率盘中升破5.0%关口。市场无风险利率的抬升，久期的拉长，对全球权益市场形成压制。而中美名义利差的深度倒挂，资本外流压力尚存的情况下，实现外部均衡对国内“宽货币”仍有一定约束。 近期国内债市走势主要还是受市场资金面偏紧的影响。进入10月，特殊再融资债券重启后，发行节奏超预期，债券供给压力上升。而外部约束可能是央行流动性投放力度相对克制的原因之一。本周一，央行MLF续做净投放2890亿元中长期流动性，对流动性仍有呵护之意。不过，本周同业存单到期量和政府债券净融资规模较大，加之税期和月末时点临近，市场资金面继续收敛，国债收益率曲线延续“熊平”态势。 周五，央行明显加大了公开市场逆回购操作力度，净投放7330亿元短期流动性，午后大行融出也有所增多，市场对资金面的担忧稍有缓解，期债盘面涨幅也稍有扩大，中短期限品种表现更强。展望下周，Wind数据显示，按缴款日期，下周政府债券净融资额近5500亿，叠加税期和外部环境等多重因素扰动尚存，我们认为短期内市场资金面可能将维持紧平衡状态。下周央行公开市场操作力度仍需格外关注。 汇率市场：本周央行继续对中间价实施逆周期因子，在间接调控手段用到一个新的高度后，政府手段的调节也在预期之中，周五公布的结售汇数据和代客收付款数据显示市场供求关系进一步趋紧，稳汇率依旧任务艰巨。我们要树立底线思维，做到汇率中性。 交易策略：股指期货，低位震荡；国债期货，前期空单暂持有 风险因素：内外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 三、数据图表呈现 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货