权益及期权策略周报（股指）：底部临近，关注加仓信号

中信期货研究|权益及期权策略周报（股指） 2023-10-21 底部临近，关注加仓信号 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 耐心等待右侧加仓 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 240 220 200 180 160 140 120 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 摘要：观点：沪指遭遇周度回撤，跌破3000点关键点位。但我们认为悲观情绪释放中，指 数底部临近，无需过度恐慌。一是中期风险积极处理中，化债工具特殊再融资债券10月集 中、大规模、快速发行，且经济前景稳步回暖，由消费边际改善拉动，还有龙头公司三季报利空出尽。二是市场短期资金抄底情绪渐浓，期权持仓量PCR、成交额PCR/成交量PCR、偏度等多重指标佐证市场进入底部区间。如果下周出现加速下跌、十字星V型反转、大权重个股企稳等交易信号，可右侧加仓。风格上首选中证1000和科创50，因超跌反弹弹性佳、内资驱动、受美债压力小。操作上，等待右侧加仓信号。 操作建议：半仓持有科创50及中证1000，逢低加仓风险点：1）地区冲突升级 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 魏新照 021-80401721 weixinzhao@cificsf.com 从业资格号F3084987 投资咨询号Z0016364 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、股指：机会临近 （一）一周回顾：跌破3000点 本周权益市场连续回撤，沪指周线收跌3.4%，跌破3000点，所有行业下跌，偏好低波防守。外部因素有所扰动，一是10年期美债利率突破5%，由期限溢价上行助推，刺激外资流出；二是地区冲突局势反复，推升全球避险情绪。对A股影响偏间接，场内仍受内资增量资金和信心约束。Q3经济数据发布，好于预期，佐证经济前景回暖，但市场继续下探，走向情绪探底。连续杀跌后，我们认为指数底部临近，无需过度恐慌，下文试讨论更值得关注的积极因素，等待右侧加仓信号。 图表1：市场风格图表2：市场风格 周涨跌幅周涨跌幅 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% -4.00% -4.50% -5.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 大盘低波 大盘高贝 中盘低波 中盘高贝 小盘低波 小盘高贝 -6.00% 大盘成长 大盘价值 中盘成长 中盘价值 小盘成长 小盘价值 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）底部区域，关注积极因素和反转信号 A.中期关注项出现积极变化 中期化债和地产风险得到积极处理，经济增长前景坚实好转。9月市场的一大担忧是地方政府债务风险，而节后“一揽子化债”方案快速落地，有望压低偿债负担，缓解市场担忧。本轮特殊再融资债券的突出特点有三：1）是10月地方债发行重点， 按截至10月26日的发行计划，其发行规模占单月地方债发行额的近8成；2）覆盖 主要省份，已有22个省份发行，主要为债务压力较大的中西部；3）规模大、节奏快， 已披露规模超9400亿元，而前两轮特殊债发行规模和时长分别为6278亿元（约10 个月）和5042亿元（约9个月）。充分表明财政化债的决心和执行力。同时，地产再度发力改善性需求。自然资源部发文建议①取消土拍地价上限，②取消远郊区容积率1.0限制。前者已在南京、合肥、宁波等二线城市落地，下一批土地出让将执行新竞买规则，有望吸引房企拿地，改善土地流通。 增长方面，经济继续稳步修复，主要由消费边际改善推动。1）9月社零同比+5.5%，好于预期的4.85%和前值4.6%；2）最终消费拉动GDP高增，Q3最终消费对GDP的贡献率达94.8%，和社零的差异主要在服务消费上；3）我们的行业景气度跟踪也显示， 消费链行业景气连续6个月边际修复；4）9月城镇调查失业率回落，2023Q3外出务工劳动力1.9亿人，同比+2.8%，消费能力修复由收入好转驱动。另外，宁德、茅台等龙头公司三季报业绩小幅低于市场预期，随着经济回升，也将成为利空出尽的信号。 图表3：地方债发行结构（亿元，排期截至10月26日）图表4：已披露的地方特殊再融资债券发行规模（亿元） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 新增债券:一般债新增债券:专项债 再融资债券:一般债再融资债券:专项债特殊再融资债券 1200 1000 800 600 400 200 0 云内辽天贵湖广吉重黑福山河江吉甘江陕青湖宁新南蒙宁津州南西林庆龙建东北苏林肃西西海北夏疆 0古（江 2023-10 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 含 大连 ） 资料来源：Wind中国债券信息网中信期货研究所资料来源：中国债券信息网中信期货研究所图表5：三大关键经济数据继续边际好转图表6：消费链行业景气总体连续6个月修复 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 工业增加值:当月同比 社会消费品零售总额:当月同比固定资产投资完成额:累计同比 100% 80% 60% 40% 20% 0% 纺服白电消费建材 乘用车家具消费电子 2019-012020-012021-012022-012023-012017/1/312019/1/312021/1/312023/1/31 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 B.短期抄底力量逐步入场 风险可控+经济回暖，而市场依然回撤，因受限于资金约束，但随着指数接近底部，将成为信心支撑项和下阶段定价的重点。 短期更关注资金动向，衍生品指标显示，市场抄底力量开始加强。1）国泰君安IF净多持仓连续上升，接近9月初水平；2）IO和MO期权持仓量PCR震荡下行，突破年内新低，周五出现企稳迹象，待观察其持续性；3）对应期权的成交额PCR/成交量PCR震荡上行，IO期权录得2.56，创年内新高，MO期权已出现回落；4）指数回撤，期权偏度快速回落，进入偏低值区间，显示认购升波比认沽更快，有资金使用虚值看涨期权抄底，期权端情绪从看跌保护逐渐转向买权抄底；5）行业龙头等机构重仓股出现闪崩，机构抛售，释放恐慌情绪。综上，多重指标均指示市场进入底部区间，资金抄底情绪渐浓。 图表7：国泰君安IF净多持仓（与标的指数负相关）图表8：IO和MO持仓量PCR（与指数正相关） 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 -12000 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 沪深300中证1000 2023-06-302023-08-022023-09-052023-10-16 2023-03-232023-05-242023-08-182023-10-20 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表9：IO和MO成交额PCR/成交量PCR（与指数负相关）图表10：IO和MO偏度 2.9 沪深300中证1000 109 沪深300中证1000 2.4 1.9 1.4 0.9 107 105 103 101 99 97 0.4 2023-03-232023-05-102023-07-212023-09-012023-10-20 95 2023-04-142023-07-282023-10-13 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 C.交易超跌反弹，风格首选IM和科创50 具体抄底时点仍需等待，日频维度尚在左侧，衍生品指标待观察能否形成反转趋势，但有三重观察信号可供参考。1）日内指数放量下跌，跌速加快，下跌流畅，恐慌抛盘连续释放；2）出现十字星等V型反转的技术形态；3）宁德、茅台等大权重个股下跌后率先企稳。季度趋势面前，观望右侧信号为宜。 抄底风格上，首选中证1000（IM）和科创50。1）第一阶段通常是超跌反弹，优选弹性；2）增量资金由内资驱动，机构非重仓股受抛压较小；3）医药、华为链、高端制造等概念仍有炒作空间；4）美债利率高位，外资增量少，沪深300或表现偏弱。 （三）小结：机会临近，关注右侧加仓小盘成长 沪指遭遇周度回撤，跌破3000点关键点位。但我们认为悲观情绪释放中，指数 底部临近，无需过度恐慌。一是中期风险积极处理中，化债工具特殊再融资债券10月集中、大规模、快速发行，且经济前景稳步回暖，由消费边际改善拉动，还有龙头公司三季报利空出尽。二是市场短期资金抄底情绪渐浓，期权持仓量PCR、成交额PCR/成交量PCR、偏度等多重指标佐证市场进入底部区间。如果下周出现加速下跌、十字星V型反转、大权重个股企稳等交易信号，可右侧加仓。风格上首选中证1000和科创50，因超跌反弹弹性佳、内资驱动、受美债压力小。操作上，等待右侧加仓信号。 二、股指期货数据跟踪 图表11：IF当季年化折溢价率（剔除分红）图表12：IF当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% 5% 0% -5% -10% IF01IF02IF03 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% IF当月移仓至IF次月(剔除分红)IF当月移仓至IF当季(剔除分红)IF当月移仓至IF下季(剔除分红) -15% -20% 2021-12-312022-05-312022-10-312023-03-312023-08-31 -6% -8% -10% 2021-12-312022-05-312022-10-312023-03-312023-08-31 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：IH当季年化折溢价率（剔除分红）图表14：IH当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% 13% 8% 11% 6% 9% 4% 7% 2% 5% 0% 3%1% -2% IH01IH02IH03 IH当月移仓至IH次月(剔除分红)IH当月移仓至IH当季(剔除分红)IH当月移仓至IH下季(剔除分红) -1% -4% -3% -6% -5% -8% -7% 2021-12-31 2022-05-31 2022-10-31 2023-03-31 2023-08-31 2021-12-312022-04-302022-08-312022-12-312023-04-302023-08-31 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研