权益及期权策略周报（股指）：历史底部基差与行情的关系

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2023-12-31 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下， 任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 权益及期权策略 研究员： 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|权益及期权策略周报（股指） 历史底部基差与行情的关系 ······ 摘要： 观点：结合本轮基差指标，我们认为隐含阶段见底的信号。其一，当下除IM期货外，其余品种贴水大幅收敛，与熊市底部有大量资金抄底的特征一致；其二，本轮行情基差与股价的关联性较高，隐含对冲力量驱动基差；其三，IF年化基差拐点在12月上旬已经出现，显示机构进一步对冲意愿下降，对应阶段见底判断。由此，结合基差这一单独指标，隐含市场阶段筑底已经完成，操作上续持IM多单。 操作建议：持有IM，跌破10月前低止损 风险点：1）外资流出 期货从基差维度，阶段筑底信号疑似显现。 报告要点 中信期货权益及期权策略周报（股指） 2 / 10 一、 股指：历史底部基差与行情的关系 （一） 一周回顾：边际企稳特征出现 本周权益市场出现极致缩量信号，Wind全A指数成交额一度降至6000亿附近，抛压递减之后市场初步显示出企稳端倪，周四周五呈现反弹趋势。元旦之后，传统意义上的春躁行情随时启动，从历年的驱动逻辑来看，一是博弈政策加码，二是经济数据空窗期，三是可以博弈一季度超量信贷。而本轮市场与过往的差异主要体现在政策预期，当下期待值偏低，地产下行令资金看长做短，本轮春躁或以题材概念为主，强度也面临变数。于是，我们倾向资金面的复盘意义提升，本周我们回溯历史上底部区域IF基差与沪深300的对应关系。 图表 1： 市场风格 图表 2： 市场风格 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 （二） IF基差与沪深300的关系 A. 讨论的基本假设 因临近期货交割日，期货基差自然收敛于零值附近，故本文用IF当季年化基差率指代基差的变化水平，并剔除现金分红影响。同时讨论中剔除了2015年熊市样本，因当时规则调整，多空力量处于失衡，基差驱动力量难以确定是否由行情驱动，故对于最终结果的指向意义有限。由此，我们将最终的样本划分为2018年Q4、2020年Q1、2022年Q2及Q4、2023年Q4，我们希望在这几轮底部环境中寻找到基差的共性。下面图表是上述底部环境基差和行情的时间序列，作为讨论的提前。 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值周涨跌幅0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%大盘低波大盘高贝中盘低波中盘高贝小盘低波小盘高贝周涨跌幅