非银行金融行业跟踪：三季报大幕即将开启，建议继续关注证券板块

行业研 究DONGXINGSECURITIE 非银行金融行业跟踪：三季报大幕 东即将开启，建议继续关注证券板块 兴 证证券：本周市场日均成交额环比减少约400亿至0.77万亿；两融余额（10.19券微降至1.62万亿。周中国家金监总局发布《非银行金融机构行政许可事项实施股办法》，在前期征求意见稿基础上进行了修改完善。其中，进一步放宽境外机构份入股金融资产管理公司、简化债券发行程序等修订项对行业竞争环境及业务流有程管理产生持续性影响。周五证监会发布《公司债券发行与交易管理办法》、《上限市公司监管指引第3号——上市公司现金分红（2023年修订）》，对债券发行和公分红行为进行规范，强化对上市公司和中介机构在债券发行全流程中的监督， 司引导上市公司合理分红回馈投资者，进而实现资本市场环境的进一步优化。此 证外，证监会发布《关于修改〈公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）〉第券五十条的决定》，将公募REITs试点资产类型拓展至消费基础设施，在当前“资研产荒”加剧的情况下实现投资资产扩容，在为投资者提供更多选择的同时加速究盘活更多资产类别。我们认为，在政策推出节奏回归低频后，核心经济金融数报据的持续修复成为当前市场核心关注。下周国内没有重要经济数据出炉，但将告迎来三季报密集发布期，受权益市场低迷影响，券商前三季度业绩增速将较中期收窄，但股价已基本price-in，且证券板块的蓝筹属性有望在其与市场核心 宽基指数的相对收益方面体现，建议继续重点关注。 保险：周五，中国人民银行会同金融监管总局制定了《系统重要性保险公司评估办法》，预计平安集团、国寿集团等上市险企将入选名单。我们看到，自2021 年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023年政策推出频率进一步上升，监管政策成为当前险企经营重要的影响因素。此次央行和金监总局开启系统重要性保险公司评估，若可类比于系统重要性银行的界定，将从中长期角度对头部险企构成直接利好，从一定程度上稳定了其监管预期。配合其完善的业务结构、庞大的资产规模和成熟稳定的分红体制，头部险企业绩增长和估值修复的确定性有望进一步提升，有助于中长期投资价值的夯实。 板块表现：10月16日至10月20日5个交易日间非银板块整体下跌1.18%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业2/31；其中证券板块上涨0.64%，跑赢沪深300指数（-4.17%），保险板块下跌4.72%，跑输沪深300指数。个股 方面，券商涨幅前五分别为华创云信（24.16%）、锦龙股份（21.38%）、首创证券（15.92%）、国盛金控（11.05%）、国联证券（10.40%），保险公司涨跌幅分别为天茂集团（-1.92%）、新华保险（-2.42%）、中国人保（-3.81%）、中国平安（-4.44%）、中国太保（-5.09%）、中国人寿（-8.03%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 2023年10月23日 看好/维持 非银行金融 行业报告 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 86 1.82% 行业市值(亿元) 59394.36 7.04% 流通市值(亿元) 45098.99 6.81% 行业平均市盈率 17.44 / 行业指数走势图 非银行金融 沪深300 46.6% -3.4% 10/2412/242/244/246/248/24 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070005 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：三季报大幕即将开启，建议继续关注证券板块 DONGXINGSECURITIES 1.行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比减少约400亿至0.77万亿；两融余额（10.19）微降至1.62万亿。周中国家金监总局发布《非银行金融机构行政许可事项实施办法》，在前期征求意见稿基础上进行了修改完善。其中，进一步放宽境外机构入股金融资产管理公司、简化债券发行程序等修订项对行业竞争环境及业务流程管理产生持续性影响。周五证监会发布《公司债券发行与交易管理办法》、《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红（2023年修订）》，对债券发行和分红行为进行规范，强化对上市公司和中介机构在债券发行全流程中的监督，引导上市公司合理分红回馈投资者，进而实现资本市场环境的进一步优化。此外，证监会发布《关于修改〈公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）〉第五十条的决定》，将公募REITs试点资产类型拓展至消费基础设施，在当前“资产荒”加剧的情况下实现投资资产扩容，在为投资者提供更多选择的同时加速 盘活更多资产类别。我们认为，在政策推出节奏回归低频后，核心经济金融数据的持续修复成为当前市场核 心关注。下周国内没有重要经济数据出炉，但将迎来三季报密集发布期，受权益市场低迷影响，券商前三季度业绩增速将较中期收窄，但股价已基本price-in，且证券板块的蓝筹属性有望在其与市场核心宽基指数的相对收益方面体现，建议继续重点关注。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会。在当前时点看，2023年资本市场大发展趋势已现，以注册 制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机 会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。在持续性政策利好预期下，我们继续建议顺势而为，右侧操作，而当前在板块持续调整后，建议关 注右侧行情中的左侧机会。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有 望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。公司2022全年和2023H归母净利润同比变动较小，在市场剧烈波动的情况下业绩仍能保持较强稳定性和确定性。同时，近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，且在补充资本后经营天花板进一步抬升，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值1.31xPB，建议持续关注。 保险： 周五，中国人民银行会同金融监管总局制定了《系统重要性保险公司评估办法》，预计平安集团、国寿集团等上市险企将入选名单。我们看到，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023年政 策推出频率进一步上升，监管政策成为当前险企经营重要的影响因素。此次央行和金监总局开启系统重要性 保险公司评估，若可类比于系统重要性银行的界定，将从中长期角度对头部险企构成直接利好，从一定程度 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P3 非银行金融行业跟踪：三季报大幕即将开启，建议继续关注证券板块 上稳定了其监管预期。配合其完善的业务结构、庞大的资产规模和成熟稳定的分红体制，头部险企业绩增长和估值修复的确定性有望进一步提升，有助于中长期投资价值的夯实。 我们认为，“后疫情时期”居民生活有序恢复和代理人展业常态化将推动保险产品的供给和需求双升，持续提振产品销售，供给需求仍有望达到一个更高的“平衡态”。从中期角度看，受资产配置需求、产品竞争格局、政策等因素影响，居民对能满足保障、资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度有望持续提升；同时，保险产品定位趋于高度精细化和个性化，保险产品的“消费属性”有望持续增强。预计伴随经济加快复苏进程，人身险和财产险有望协同发力，当前的基本面改善有望延续，进而使板块估值修复成为中期主题。 2.板块表现 10月16日至10月20日5个交易日间非银板块整体下跌1.18%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业 2/31；其中证券板块上涨0.64%，跑赢沪深300指数（-4.17%），保险板块下跌4.72%，跑输沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为华创云信（24.16%）、锦龙股份（21.38%）、首创证券（15.92%）、国盛金控（11.05%）、国联证券（10.40%），保险公司涨跌幅分别为天茂集团（-1.92%）、新华保险（-2.42%）、中国人保（-3.81%）、中国平安（-4.44%）、中国太保（-5.09%）、中国人寿（-8.03%）。 图1：申万II级证券板块走势图图2：申万II级保险板块走势图 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 2022-10-24 2022-11-07 2022-11-21 2022-12-05 2022-12-19 2023-01-03 2023-01-17 2023-02-07 2023-02-21 2023-03-07 2023-03-21 2023-04-04 2023-04-19 2023-05-08 2023-05-22 2023-06-05 2023-06-19 2023-07-05 2023-07-19 2023-08-02 2023-08-16 2023-08-30 2023-09-13 2023-09-27 2023-10-19 -10.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 2022-10-24 2022-11-07 2022-11-21 2022-12-05 2022-12-19 2023-01-03 2023-01-17 2023-02-07 2023-02-21 2023-03-07 2023-03-21 2023-04-04 2023-04-19 2023-05-08 2023-05-22 2023-06-05 2023-06-19 2023-07-05 2023-07-19 2023-08-02 2023-08-16 2023-08-30 2023-09-13 2023-09-27 2023-10-19 -20.00% 沪深300券商Ⅱ(申万)沪深300保险Ⅱ(申万) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况图4：保险个股涨跌幅情况 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 煤炭非银金融纺织服饰石油石化公用事业 银行轻工制造家用电器 汽车建筑装饰 钢铁交通运输电力设备商贸零售 环保综合 有色金属建筑材料基础化工房地产国防军工农林牧渔美容护理机械设备社会服务食品饮料 传媒电子计算机 医药生物 通信 -8% -9% 天茂集团新华保险中国人保中国平安中国太保中国人寿 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图8：市场北向资金流量情况 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2023-01-04 2023-01-09 2023-01-12 2023-01-17 2023-01-20 2023-02-0