9月FOMC会议点评：美联储态度偏鹰，降息预期弱化

9月FOMC会议点评：美联储态度偏鹰，降息预期弱化 YY团队2023/9/21 美东时间下午2点，美联储公布9月议息会议结果。本次议息会议主要有以下关注点： 1.美联储将维持联邦基金利率在5.25%-5.5%的目标区间，符合市场预期。 2.美联储对经济保持乐观，将对经济的描述从“温和”（moderate）转向“稳健”（solid），且上调了经济增长水平，下调了失业率和通胀预期。 3.乐观积极预测支持美联储偏鹰的加息路径，点阵图显示年内隐含一次加息 （25BP），而预测24年和25年的利率较6月预测结果均上调了50BP。 4.鲍威尔讲话：①对当前的利率操作保持谨慎态度，且表示政策存在滞后性； ②通胀压降过程会比较长久，未来降息信号不明确；③经济好于预期，GDP不是使命，软着陆是FOMC的首要目标，但不会将软着陆视为基本预期；④倾向于忽略能源价格的短期波动。 资产定价角度，我们预计短期内，美债以宽幅震荡为主，美元将保持强势，美股以弱势震荡为主。 会议结果 9月FOMC议息会议维持利率不变，将联邦基金利率维持在5.25%-5.5%的目标区间，符合市场预期。FOMC认为美国银行体系稳健且具有弹性，但家庭和企业信贷收紧可能会拖累经济、就业和通胀。 具体执行层面，美联储将维持准备金利率为5.4%，同时将继续坚持减少持有美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券（MBS），即每月缩表600亿美 元国债和350亿美元机构债及MBS，合计950亿美元。 经济前景预测 首先美联储对经济的定性发生了改变，7月议息会议的声明（Statement）对 经济的描述为“温和”（atamoderatepace），而9月的Statement为“稳健”（atasolidpace）。其次，美联储对9月经济数据预测数据较6月明显乐观。9月预 期今年实际GDP为2.1%（6月为1.0%），预期失业率为3.8%（6月为4.1%），预期PCE和核心PCE分别为3.3%和3.7%（6月为3.2%和3.9%），通胀回落至2.0%水平需要到2026年。 图表1Fed经济数据预测（2023年9月） 数据来源：Fed，YY评级整理 政策利率预测 乐观经济预测支持美联储偏鹰的加息路径。点阵图显示美联储预期年内可能还会有一次25BP的加息，当前利率预测12个点位于5.5%-5.75%，7个点位于5.25%-5.5%，相比6月利率预测，9月的预期利率水平没变而分歧变小。但 2024年和2025年的利率预测变化较大，2024年底的利率中位数预测9月为 5.125%，而6月为4.625%，上升了50BP；2025年底的利率中位数预测9月为 3.875%，而6月为3.375%，同样上升了50BP。也就是说，当前美联储对于未来两年的降息幅度均缩小了50BP，预测2024年的隐含降息幅度为50BP。说明美联储对经济乐观程度上升，经济“硬着陆”概率下降，衰退可能性减小，利率处于较高水平的时间将更久。 图表2Fed利率预测点阵图（2023年9月） 图表3Fed利率预测点阵图（2023年6月） 数据来源：Fed，YY评级 市场对利率水平更加乐观，平均低于美联储25BP。目前市场预期23年底利率为5.25-5.5%，即维持当前利率水平，24年底为4.75%-5.0%，比美联储点阵图的利率预测低25BP。 图表4CMEFedWatchToolMEETINGPROBABILITIES（2023年9月21日） 数据来源：CME，YY评级整理 鲍威尔讲话 鲍威尔讲话主要有以下关注点： 首先，鲍威尔对当前的利率操作保持谨慎态度，且表示政策存在滞后性。“致力于实现和维持足够限制性的政策，使通胀随着时间的推移降至2%”，“保持利率不变不意味着已经达到所寻求的限制性立场”，“大多数政策制定者认为今年再次加息更有可能是合适的，官员们希望小心，不要草率得出任何结论”，“关于中性利率的水平，只有到达哪里才能知道”。“谨慎行动是因为政策存在 滞后性；当进入2024年时，我们将考虑政策滞后性和数据”。“在今年最后两次会议上做出的决策将取决于全部数据的综合情况通胀压降过程会‘longer’，未 来降息信号不明确；只有当达到足够限制性政策的时候，我们才会知道它的存在，目前的问题是要找到可以维持的水平”。 第二，鲍威尔表示，通胀压降过程会“longer”，未来降息信号不明确。“通胀率降低到2%还有很长的路要走；长期通胀预期仍然保持良好的锚定状态”，“未打算就任何降息的时间发出信号；在适当的时候我们会有降息的时机； 决定降息的部分原因可能是实际利率正在上升，因为通货膨胀正在下降；仍然存在太多不确定性”。 第三，经济好于预期，GDP不是使命，软着陆是FOMC的首要目标，但 不会降软着陆视为基本预期。“美国实际GDP增长超出预期；住房市场活动有所回暖；美国经济活动一直以稳健的速度增长；失业率保持在3.8％，仍然处于 低位；最近消费者支出数据特别强劲”，“GDP增长受到强劲的消费支出推动；GDP不是我们的使命，问题将是，我们在GDP中看到的增长是否真的对实现2%通胀的能力构成威胁；软着陆是FOMC的首要目标；我们为每个人所能做的最 好的事情就是恢复价格稳定”，“不会将软着陆视为基本预期；一直认为我们有 一条达到软着陆的可行路径”。 第四，倾向于忽略能源价格的短期波动。“持续的高能源价格将影响通胀预期，能源价格对消费者非常重要；关键在于高能源价格的持续性；能源价格对经济走势没有太大的指示作用；倾向于忽略能源价格的短期波动”。 资产定价 目前加息周期走向尾声，本次议息会议结果整体偏鹰，主要来源于乐观经济前景的支持。美联储的点阵图对明后年的利率预测超出市场预期，而点阵图也显示官员们对未来的分歧在增大。鲍威尔的讲话整体中性，说辞谨慎且比较模糊，对明年的降息指示性较弱。受此影响，美债收益率大幅反弹，2年美债最高上升至5.21%，10年美债最高上升至4.45%，同时美股三大指数不同程度下跌，标普500和纳斯达克分别下跌0.94%和1.53%。 资产定价角度，首先，加息周期末期，虽然美债对当前加息的定价已基本 pricein，但未来降息路径尚不明确，且美联储对降息的态度模糊，后续美债可 能仍然以事件冲击下的宽幅震荡为主，当前时点还不足以作为美债趋势性投资的明确加仓位。 其次，无论是从经济进本面的角度，还是流动性的角度，当前美元均有较大支撑，短期内预计美元仍将保持强势地位。 最后，美股近期可能趋于弱势震荡。美股近两个月一直处于震荡中，尤其 是长久期的纳斯达克对美联储的加息路径相对敏感，因此昨天表现剧烈，当前风险偏好可能难以走强，在降息预期不明确的情况下，美股市场可能以弱势震荡为主。 瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司免责声明 本报告由瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司撰写，报告中所提供的信息仅供参考。报告所引用信息和数据均来源于公开资料，瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，并尽可能保证可靠、准确和完整，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司无关。 本报告版权仅为瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。瑞霆狗 （深圳）信息技术有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。