黑色产业链周报：需求落地难兑现，钢厂延续负反馈

需求落地难兑现，钢厂延续负反馈 黑色产业链周报 2023年10月22日 黑色研究团队 裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025联系人盛世龙从业资格号：F03091804 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 主要交易逻辑 主要矛盾在于现货需求表现以及负反馈影响。GDP增速超预期，年内强刺激落空，并且前期政策利多已经在盘面体现（6月份以来，黑色整体反弹已经4个月），政策落地到实际需求需要时间。现货层面，黑色整体下游旺季需求和补库偏弱，钢厂已经面临订单和现金亏损压力，钢厂减产缓解亏损和库存压力，原材料有负反馈的风险。 综合来看，需求弱于预期，中期震荡偏弱的可能较大。 趋势判断 文华192回落到184，预计月内短期184附近震荡。黑链指数超预期突破 152后快速回落到139左右，短期预计震荡。长期（年内）趋势依然不乐观 （140-115），但国内看不存在大跌风险。 重点策略推荐 黑色轻仓逢高布局做空，或者现货套保； 钢材利润现金流亏损，短期建议观望，等待钢厂减产做多利润的机会如果钢厂减产增加，可以考虑做多卷螺差 铁矿石5-9反套轻仓参与 铁合金空单陆续止盈离场，日内逢低做多 多股指空商品（宏观对冲策略） 风险提示 海外宏观风险以及利多超预期刺激，产量平控执行超预期。 1宏观——旺季和政策落地难兑现，钢厂负反馈陆 续进行中 2钢材——旺季时间越来越短，负反馈已经在路上 3铁矿——供给回升需求减弱，铁矿供需逐渐宽松 4废钢——废钢阴跌，四季度维持弱势观点 5煤焦——煤焦现货情绪转弱，期价震荡回落 6锰硅——面底部震荡，石嘴山能控或带来供需边 际好转 7硅铁——宁夏产区即期亏损超350元/吨，11月钢 招前不建议追空 8 动力煤——动力煤市场稳中偏弱 •趋势判断：年度行情和四季度整体判断维持年报和半年报观点不变，全年整体趋势震荡趋弱，四季度将延续弱势。 •节奏判断：三季度淡季反弹旺季调整，四季度反弹结束旺季调整开启。 •结构来看，重点负反馈钢厂减产带来的钢厂利润阶段性修复，对原料相对更为利空。 •宏观政策和下游行业（GDP增速超预期，年内强刺激落空；重点关注下游需求真实表现，政策预期到落地考验期） –周期因素：弱补库周期不能提升价格 •地产和朱格拉，长周期整体周期环境较为利空。不过房地产和投资意愿的回落已经在市场反应或者阶段性兑现。 •从库存周期来看，虽然普遍行业库存低位，但是仍以企业去库占主导，弱补库难以提升价格，整体利空大宗价格。 –宏观政策环境：GDP增速超预期，年内强刺激落空，并且前期政策到商品需求兑现有难度 •海外宏观：留意近期期货商品宏观资金（外资席位）动向；美国实际利率大幅提升，关注四季度对实体传导 •宏观政策：GDP增速超预期，年内强刺激落空，但政策到实际商品需求落地需要较长时间 •金融数据：社融数据总量超预期，但企业贷款低迷，现实下游需求和企业扩产意愿不佳。 –下游消费表现：旺季需求表现弱势，钢厂订单面临压力 •地产：新开工依然低迷，销售9月同比回落-19.76%，房屋新开工8月同比-15.18%，同时施工面积整体偏低水平（关注施工端下滑风险）； •基建：投资增速尚可，施工依然受到资金影响：挖机小时数来看，施工强度相比去年没有明显提升； •下游消费：近期汽车等下游大件消费品，增速环比回落，当月同比依然偏强（主要是去年疫情影响）；关注新经济+疫情放开后的需求增量（预期差） •产业和监管政策（重点关注市场化负反馈，供给政策为次要矛盾，近期没有新动向） –中央政策：2023年，稳定工业增长放在突出位置。强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”稳增长，保价稳供。 •《钢铁行业稳增长工作方案》出台：2024增速目标要高于2023年！相对利好明年未来预期，但是1-7月份工业增加值增速较高，相对利空年内。 –部委政策：工信部重点工作，2023年全力促进工业经济平稳增长……供给侧影响依然是次要矛盾 •2023年1月14日，工信部：强化大宗商品期现货市场监管，坚决遏制过度投机炒作……铁矿石保供稳价工作。 •6月15日，国家发改委等四部门公布今年22项降成本重点任务……推动能耗双控逐步转向碳排放双控。7月17日至18日，全国生态环境保护大会在北京召开……要积极稳妥推进碳达峰碳中和 •国家发展改革委价格司、证监会期货部组织部分期货公司召开会议，研判铁矿石市场和价格形势，提醒企业全面客观分析市场形势。 •综合判断 黑色从逻辑来看，主要矛盾在于现货需求表现以及负反馈影响。GDP增速超预期，年内强刺激落空，并且前期政策利多已经在盘面体现（6月份以来，黑色整体反弹已经4个月），政策落地到实际需求需要时间。现货层面，黑色整体下游旺季需求和补库偏弱，钢厂已经面临订单和现金亏损压力，钢厂减产缓解亏损和库存压力，原材料有负反馈的风险。综合来看，需求弱于预期，中期震荡偏弱的可能较大。 •风险提示：中美关系缓和和国内政策刺激利多宏观预期，产量平控执行超预期。 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，钢联数据，中泰期货整理 主要观点 本周钢材现货和期货价格偏震荡。 从宏观看：国家统计局公布的经济数据显示，1-9月，全国固定资产投资375035亿元，同比增长3.1%。其中，制造业投资增长6.2%，增速比1-8月份加快0.3个百分点。基础设施投资同比增长6.2%。全国房地产开发投资87269亿元，同比下降9.1%；房屋新开工面积72123万平方米，同比下降23.4%；商品房销售面积84806万平方米，同比下降7.5%。9月，中国汽车产量283.3万辆，同比增长3.4%； 1-9月累计产量2090.5万辆，同比增长4.6%。9月，中国空调产量1611.4万台，同比下降9.7%；冰箱产量855.1万台，同比增长13.2%；洗衣机产量1035万台，同比增长24.2%；彩电产量1801.1万台，同比下降14.1%。9月叉车主要制造企业销售各类叉车99946台，同比增长16.3%。其中，国内66279台，同比增长19.5%；出口33667台，同比增长10.5%。9月，中国挖掘机产量14886台，同比下降35.5%。2023年1-9月，我国挖掘机累计产量177938台，同比下降23.5%，降幅较1-8月扩大1.4个百分点。数据显示，目前国内经济恢复向好，但仍然面临较大增长压力。为缓解经济增长压力，财政货币政策、房地产政策持续转暖，宏观仍然向好，但政策落地到需求上仍需要时间，需求增量很难体现到当前的钢材需求上。 从基本面看：供应端，本周铁水产量继续回落，钢材产量明显下降，热卷的产量仍在高位；需求端，本周表观消费略回升，现货成交略转好，但钢材旺季总体需求仍不理想；库存端，厂库和社库都略降，旺季加速去库，但品种表现仍有分化，螺纹仍没有库存压力，热卷库存压力仍大；利润端，盘面和现货模拟利润略回升，钢厂即期高炉仍亏现金流，电炉仍然维持亏损。 综合看：本周供应继续回落，虽然需求继续转好，但旺季需求表现并不理想，钢材总体库存下降，热卷库存仍然高位，钢材基本面旺季驱动并不明显。宏观上，当前经济仍然面临增长压力，财政货币政策、拉动消费政策以及房地产政策陆续出台，宏观持续向好，但政策落地到需求仍需要时间。本周钢材期货价格偏震荡，现货价格变化不大。钢材旺季需求略有起色，但需求仍然旺季偏弱，整体仍然去库，但热卷库存压力并未缓解；宏观仍然向好，仍给钢材价格刺激作用，虽然钢厂检修逐渐增加，减产仍不多，原材料价格已有弱化迹象，钢材价格的支撑不再那么强，热卷、中厚板、钢坯的高库存持续压制钢材价格，钢厂减产刚开始，仍需通过钢厂继续减产，缓解库存压力，负反馈已经在路上。 策略建议 趋势方面，不建议追空，反弹仍然布局做空。 套利方面，卷螺差建议观望，如果钢厂减产增加，可以考虑做多卷螺差；钢材利润建议低位逐步建仓做多；10-01正套建议观望；期现套保建议 下跌获利了结。 重点关注及风险提示：钢材产量及政策的变化；宏观情绪的变化，对需求的影响；海外市场的变化对国内出口的影响。 请务必阅读正文之后的声明部分 驱动因素 因素分项 主要变化概述 预期评价 重要程度 基差 基差价差 期货基差继续收敛，期货01贴水100+，相对利多盘面。下游钢厂亏损幅度加大，进入现金流亏损状态，高低品价差弱稳 0 ☆☆ ☆ 供给 发运到港 全球铁矿石发运总量环比增加，根据历史季节性来看，后期发运处于高位到港量环比减少，根据推算后期将逐步回升 -2 ☆☆☆☆ 需求 消费成交 钢厂日均铁水产量242左右，环比减少；铁矿石疏港回落，现金流开始亏损时，疏港预计继续回落成交表现一般，钢厂利润回落，钢厂补库预期较差 -3 ☆☆☆ ☆ 库存 上游矿山中游港口下游钢厂 海外港口库存小幅增加，国内精粉库存回落；港口库存小幅增加钢厂厂内库存提升，后期补库动力较差 -2 ☆ ☆☆☆☆☆ 基本面来看，钢厂高炉开工逐渐减低，刚需支撑减弱，同时部分钢厂已经面临现金流亏损，钢厂补库动力衰减，铁矿需求端预计面临回落。供给方 上期为-3 综合 供需综述 面，根据历史季节性来看，后期发运处于高位，全口径库存将开始累积。铁矿石供需看库存将进入缓慢累库状态，基本面（现货）逐步转为弱势，现货预计逐步转为弱势。 -7 上上期为 -5 策略 趋势：中长期空单持有或逢高做空。☆ 策略建议 期现：期现正套平仓；跨期：1-5正套建议暂且观望；5-9反套轻仓参与 风险提示 粗钢限产政策，国内刺激政策 铁矿石供给 本期 上期 环比增减 去年同期 同比增减 同比% 全球发运量 3095.4 2895.3 200.10 2908.20 187.20 6.4% 19港澳洲发运量 1846.5 1850.1 -3.60 1792.70 53.80 3.0% 19港巴西发运量 714.7 521.7 193.00 679.20 35.50 5.2% 非澳巴发运量 534.1 523.5 10.60 436.30 97.80 22.4% 47港到港量 2879.4 2154.10 725.30 45港到港量 2738.0 2035.0 703.00 2368.40 369.60 15.6% 363矿山精粉日产 50.08 49.98 0.10 42.10 7.98 19.0% 进口矿总供给：45港到港/0.95 2882.11 2142.11 740.00 2493.05 389.05 15.6% 总供给推算：45港到港/0.95+精粉/0.77 3337.4 2596.5 740.91 2751.13 586.25 21.3% 铁矿石需求 本周 上周 环比增减 去年同期 同比增减 同比% 247钢厂进口矿日耗 295.95 301.30 -5.35 294.36 1.59 0.5% 247钢厂生铁日产 242.44 245.95 -3.51 238.05 4.39 1.8% 114钢厂烧结进口矿日耗 113.76 117.62 -3.86 64钢厂烧结进口矿日耗 57.51 58.89 -1.38 55.28 2.23 4.0% 47港日均疏港量 324.25 336.19 -11.94 45港日均疏港量 310.25 323.09 -12.84 298.72 11.53 3.9% 铁矿石总日成交 152.3 229.9 -77.60 169.90 -17.60 -10.4% 港口现货成交量 74.4 74.8 -0.40 78.70 -4.30 -5.5% 矿石远期成交量 77.9 155.1 -77.20 91.20 -13.30 -14.6% 进口矿总消耗：进口矿日耗/0.