期货上涨反应乐观情绪,关注现货谨防需求难 兑现 黑色产业链月报 2023年1月31日 黑色研究团队 裴红彬从业资格号:F0286311投资咨询证书号:Z0010786张林从业资格号:F0243334投资咨询证书号:Z0000866董雪珊从业资格号:F3075616投资咨询证书号:Z0018025联系人盛世龙从业资格号:F03091804 公司地址:济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话:400-618-6767 公司网址:www.ztqh.com 投资咨询资格号:证监许可[2012]112 1宏观——关注现货需求兑现,政策新预期VS旧政 策副作用 2钢材——市场情绪向好,上涨行情仍没走完,谨 防需求不及预期 3铁矿——假期大幅去库,关注后期外矿发运,强 现实严监管继续博弈 4煤焦——1月煤焦市场偏弱运行 5锰硅——供需趋松,成本中期内或有支撑,提防 宏观推涨后的冲高回落 6硅铁——宏观情绪偏乐观,基本面依旧弱势,中 期提防盘面冲高回落 7 动力煤——供需双弱,煤炭市场震荡运行 请务必阅读正文之后的声明部分 •宏观政策和环境 –中央经济工作会议定调:与政治局会议一致,实施扩大内需战略为主,但要做好多个统筹,没有大水漫灌和强刺激。1月28日国常会:持续抓实当前经济社会发展工作,推动经济运行在年初稳步回升。 –各部委和各地政策:各部门继续喊话稳增长,主线仍是稳信心、稳地产、扩内需:31省GDP目标最低为天津4%左右,最高为海南9.5%左右,多为5%、5.5%或6%, 31省市2023年GDP加权目标为5.6%,较2022年低0.5个百分点。 –借鉴周期和历史复盘:类似2013和2019年初,现货涨幅已经超过了2013和2019年年初,期货盘面超过2019,达到了2013年,钢材节前节后或面临预期兑现风险。 –金融数据:中国12月社会融资规模1.31万亿元,同比少增1.05万亿元;12月新增人民币贷款14000亿元,同比多增2665亿元;12月份M2同比增长11.8%,前值 12.4%。12月金融数据呈现出贷款强、社融弱的格局。 –投资数据:消费12月有较大幅度下滑(不过其中的疫情影响比较大),但1月份汽车、工程机械销售继续同比大幅回落(预计40%左右)!12月出口金额同比降幅继续扩大,欧美PMI下滑、外需回落、全球贸易量收缩是22年下半年乃至2023年的主线。 •产业政策和形势 –中央政策:2023年,从中央经济工作会议来看,优化产业政策实施方式,狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大,传统产业地位和竞争力有望提升;把稳定工业增长放在突出位置。中央经济工作会议强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”,我们判断2023年供给政策依然是次要矛盾,相对更利空煤焦等自主可控的原料价格。 –部委政策:工信部重点工作,2023年全力促进工业经济平稳增长,稳住重点行业,针对不同行业特点分别制定稳增长工作方案。稳住汽车等大宗消费。……严格执行钢铁、水泥、玻璃等产能置换政策。……提高钢铁等重点行业产业集中度。 2023年1月14日,工信部:强化大宗商品期现货市场监管,坚决遏制过度投机炒作。强化大宗原材料“红黄蓝”供需季度预警,密切监测市场供需和价格变化,灵活运用国家储备开展市场调节。强化大宗商品期现货市场监管,打击囤积居奇、哄抬价格等违法违规行为,坚决遏制过度投机炒作。 2023年01月18日,国家发展改革委、市场监管总局、证监会联合提醒告诫有关铁矿石贸易企业和期货公司 –近期动态:发改委继续关注调控矿石,工信部喊话商品投机。 • • •综合判断 –展望二月份:11月以来,各类会议和政策利多需求预期,黑色商品特别是铁矿石价格出现了大幅反弹。目前现货涨幅已经超过了2013和2019年年初,期货盘面涨幅也接近了2013年。节后(1月底到3月底左右)大概率会开始并持续交易预期兑现情况。从金融数据看,融资需求依然疲弱,受疫情等影响,汽车、工程机械销售继续同比大幅回落(预计-40%左右,因为燃油车购置税优惠结束、以及工程机械环保升级等。。),显示经济活力较差,钢材真实消费依然弱势,所以春季需求落地和经济复苏不宜期望过快。重点关注现货需求兑现情况。 –2023年,我们认为黑色强预期和弱复苏博弈加剧,预计黑色行情没有明显趋势性,以节奏把握为主。建议以节奏把握为王,区间操作思路为主。从结构看,或将利多生产利润。 2022年年底(右) 2018年年底 2012年十八大和2022年二十大前后:螺纹钢基差对 比(中泰黑色) 400600 300500 200400 100300 0200 -100100 -2000 -300-100 -400-200 -500-300 2022年年底(右) 2018年年底 3100 3000 32003300 3500 3400 3700 3600 3900 3800 4100 4000 2012年十八大和2022年二十大前后:螺纹钢现货价 格对比(中泰黑色) 44004500 42004300 2022年年底(右) 2012年年底 3100 3000 32003300 3500 3400 3700 3600 3900 3800 4100 4000 4300 4200 2012年十八大和2022年二十大前后:螺纹钢期货价 格对比(中泰黑色) 44004500 2022年年底(右) 2018年年底 -100-200 300 200 100 0 -100 2022年年底(右) 2018年年底 3100 3300 35003300 3500 3700 3700 3900 3900 4100 4100 4300 2022年年底(右) 2018年年底 3100 3000 32003300 3500 3400 3700 3600 3900 3800 4100 4000 2022-8 2022-7 2022-9 2022-10 2022-11 2022-8 2022-9 2022-10 2022-12 2023-1 2023-2 2023-3 2022-11 2022-12 2023-1 2023-2 2023-3 2023-4 2023-5 2023-4 2023-5 2023-6 2023-6 2023-7 2023-8 2023-7 2023-8 2023-9 2023-9 2023-10 2023-11 2023-12 2023-10 2023-11 2022-8 2022-9 2022-10 2022-7 2022-8 2022-9 2022-10 2022-11 2022-12 2022-11 2022-12 2023-1 2023-1 2023-2 2023-3 2023-4 2023-2 2023-3 2023-4 2023-5 2023-6 2023-7 2023-5 2023-6 2023-8 2023-7 2023-9 2023-10 2023-8 2023-9 2023-11 2023-12 2023-10 2023-11 2022-8 2022-8 2022-9 2022-10 2022-9 2022-10 2022-11 2022-12 2022-11 2022-12 2023-1 2023-1 2023-2 2023-3 2023-4 2023-5 2023-2 2023-3 2023-4 2023-5 2023-6 2023-7 2023-6 2023-7 2023-8 2023-8 2023-9 2023-9 2023-10 2023-10 2023-11 2023-12 2023-11 2023-12 2018年年底政治局会议提振市场信心和2022年大力 提振市场信心:螺纹钢期货价格对比(中泰黑色) 44004500 2018年年底政治局会议提振市场信心和2022年大力 提振市场信心:螺纹钢现货价格对比(中泰黑色) 47004500 2018年年底政治局会议提振市场信心和2022年大力 提振市场信心:螺纹钢基差对比(中泰黑色) 800500 4200 4300 4500 4300 700 600 500 400 300 200 100 0 400 钢材行情展望-市场情绪向好,上涨行情仍没走完,谨防需求不及预期 主要观点 行情回顾:2023年1月,传统的需求淡季,需求持续走弱,价格持续向好,冬储情绪释放,期现拿货明显积极。 从供应端看:1月铁水产量、粗钢产量持续回落,钢材产量明显下降,电炉多放假,整体产量明显回落,但低位开始回升; 从需求端看:表观消费明显下降,现货成交基本停滞,市场投机需求尚可,钢材需求进入传统淡季;从需求结构上看,建材刚需季节性走弱,工地多放假;制造业需求仍有韧性,节前节后都有采购,但未见需求增量,难言向好;期现公司拿货积极,弥补需求缺口;出口数据仍然走弱,但从订单情况看,新接订单略转好,海外略有补库,但海外通胀压力仍大,需求并无明显起色。 从库存端看:1月钢材库存季节性增加,累库明显,但库存出现区域性差异,北方增库更加明显,南方增库幅度略小; 从利润端看:盘面原材料价格坚挺,利润并未扩张,现货受焦炭价格下跌和钢材价格上涨影响,利润明显恢复,钢厂高炉多有即期现金利润,电炉仍然亏损。综合看:1月钢材进入传统淡季,季节性累库,但市场信心偏好,价格持续上涨,利润明显修复,钢厂减产情绪结束后,有复产迹象。 2月展望:供应端,钢厂利润恢复后,生产积极性提高,复产的意愿增强,2月产量料将持续回升;需求端,虽然春节已过,但天气仍然寒冷,复工复产仍需时间,螺纹 需求缓慢恢复,而热卷季节性影响略小,但在制造业和出口弱势下,需求也难言起色,出口虽然接单转好,但持续性有待观察;库存端,钢材季节性增库仍会持续,并且年后运输恢复,增库会加速。利润端,随着钢厂复产增加,利润会再次受到压制,利润难扩张。因此,2月的钢材仍面临供需两弱,基本面驱动仍然弱化,等待需求释放。宏观上,各地积极推出刺激经济发展和拉动消费政策,财政货币政策和房地产政策持续宽松,海外对国内经济复苏也抱有很大期望,相关品种积极上涨,宏观情绪仍然向好;虽然现货需求仍未恢复,但在宏观情绪的带动下,市场信心偏强,期现拿货意愿仍强,南方累库压力不大,现货情绪仍然向好,在现货需求释放前,仍有价格推涨动力,但要谨防预期不能兑现的价格回调风险。 重点关注:钢材产量及政策的变化;宏观情绪的变化,对需求的影响;海外市场的变化对国内出口的影响。 策略建议 趋势方面,2月钢价仍有向上意愿,可以回调短多,但价格冲高后,需要谨慎,可以逢高套保现货,如果需求不能如期释放,可以高位试空。 套利方面,钢材利润需要观望,钢厂复产增加,可以做空利润;螺纹和热卷05/10正套建议观望;期现套保可以在盘面拉涨过程中继续建仓;卷螺差建议观望。 请务必阅读正文之后的声明部分 驱动因素 因素分项 主要变化概述 预期评价 重要程度 基差 基差价差 期货基差小幅走强,不过基差维持在相对低位,或继续走强。下游钢厂亏损减小,高低品价差基本平稳;5-9价差平稳 -1 ☆☆ ☆ 供给 发运到港 全球铁矿石发运总量环比回升;经济工作会议国产矿要求“上产”,预期将利空原料,但是一季度为外矿发运淡季。到港量环比回升,根据推算后期到港预计环比继续回落 1 ☆☆☆☆ 需求 消费成交 钢厂日均铁水产量小幅增加,在226左右;假期铁矿石疏港大幅回落,后期预计维持低位,然后缓慢回升;钢厂利润回升至吨钢亏-100左右(回升100),成交节后预计回升 2 ☆☆☆ ☆ 库存 上游矿山中游港口下游钢厂 海外港口库存环比回升;国内库存持平;港口库存大幅增加500w,钢厂港口库存和贸易矿库存均有增加钢厂厂内库存迅速回落-1300w,主要是假期因素,去库斜率超过往年,后期将逐渐补库。根据预测上半年库存基本平稳 0 ☆ ☆☆ ☆☆☆ 综合策略 供需综述 铁矿石从供需数据来看,钢厂进口铁矿石库存以自然消耗为主,节日期