黑色产业链月报：期货上涨反应乐观情绪，关注现货谨防需求难兑现

期货上涨反应乐观情绪，关注现货谨防需求难 兑现 黑色产业链月报 2023年1月31日 黑色研究团队 裴红彬从业资格号：F0286311投资咨询证书号：Z0010786张林从业资格号：F0243334投资咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616投资咨询证书号：Z0018025联系人盛世龙从业资格号：F03091804 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 1宏观——关注现货需求兑现，政策新预期VS旧政 策副作用 2钢材——市场情绪向好，上涨行情仍没走完，谨 防需求不及预期 3铁矿——假期大幅去库，关注后期外矿发运，强 现实严监管继续博弈 4煤焦——1月煤焦市场偏弱运行 5锰硅——供需趋松，成本中期内或有支撑，提防 宏观推涨后的冲高回落 6硅铁——宏观情绪偏乐观，基本面依旧弱势，中 期提防盘面冲高回落 7 动力煤——供需双弱，煤炭市场震荡运行 请务必阅读正文之后的声明部分 •宏观政策和环境 –中央经济工作会议定调：与政治局会议一致，实施扩大内需战略为主，但要做好多个统筹，没有大水漫灌和强刺激。1月28日国常会：持续抓实当前经济社会发展工作，推动经济运行在年初稳步回升。 –各部委和各地政策：各部门继续喊话稳增长，主线仍是稳信心、稳地产、扩内需：31省GDP目标最低为天津4%左右，最高为海南9.5%左右，多为5%、5.5%或6%， 31省市2023年GDP加权目标为5.6%，较2022年低0.5个百分点。 –借鉴周期和历史复盘：类似2013和2019年初，现货涨幅已经超过了2013和2019年年初，期货盘面超过2019，达到了2013年，钢材节前节后或面临预期兑现风险。 –金融数据：中国12月社会融资规模1.31万亿元，同比少增1.05万亿元；12月新增人民币贷款14000亿元，同比多增2665亿元；12月份M2同比增长11.8%，前值 12.4%。12月金融数据呈现出贷款强、社融弱的格局。 –投资数据：消费12月有较大幅度下滑（不过其中的疫情影响比较大）,但1月份汽车、工程机械销售继续同比大幅回落（预计40%左右）！12月出口金额同比降幅继续扩大，欧美PMI下滑、外需回落、全球贸易量收缩是22年下半年乃至2023年的主线。 •产业政策和形势 –中央政策：2023年，从中央经济工作会议来看，优化产业政策实施方式，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，传统产业地位和竞争力有望提升；把稳定工业增长放在突出位置。中央经济工作会议强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”，我们判断2023年供给政策依然是次要矛盾，相对更利空煤焦等自主可控的原料价格。 –部委政策：工信部重点工作，2023年全力促进工业经济平稳增长，稳住重点行业，针对不同行业特点分别制定稳增长工作方案。稳住汽车等大宗消费。……严格执行钢铁、水泥、玻璃等产能置换政策。……提高钢铁等重点行业产业集中度。 2023年1月14日，工信部：强化大宗商品期现货市场监管，坚决遏制过度投机炒作。强化大宗原材料“红黄蓝”供需季度预警，密切监测市场供需和价格变化，灵活运用国家储备开展市场调节。强化大宗商品期现货市场监管，打击囤积居奇、哄抬价格等违法违规行为，坚决遏制过度投机炒作。 2023年01月18日，国家发展改革委、市场监管总局、证监会联合提醒告诫有关铁矿石贸易企业和期货公司 –近期动态：发改委继续关注调控矿石，工信部喊话商品投机。 • • •综合判断 –展望二月份：11月以来，各类会议和政策利多需求预期，黑色商品特别是铁矿石价格出现了大幅反弹。目前现货涨幅已经超过了2013和2019年年初，期货盘面涨幅也接近了2013年。节后（1月底到3月底左右）大概率会开始并持续交易预期兑现情况。从金融数据看，融资需求依然疲弱，受疫情等影响，汽车、工程机械销售继续同比大幅回落（预计-40%左右，因为燃油车购置税优惠结束、以及工程机械环保升级等。。），显示经济活力较差，钢材真实消费依然弱势，所以春季需求落地和经济复苏不宜期望过快。重点关注现货需求兑现情况。 –2023年，我们认为黑色强预期和弱复苏博弈加剧，预计黑色行情没有明显趋势性，以节奏把握为主。建议以节奏把握为王，区间操作思路为主。从结构看，或将利多生产利润。 2022年年底（右） 2018年年底 2012年十八大和2022年二十大前后：螺纹钢基差对 比（中泰黑色） 400600 300500 200400 100300 0200 -100100 -2000 -300-100 -400-200 -500-300 2022年年底（右） 2018年年底 3100 3000 32003300 3500 3400 3700 3600 3900 3800 4100 4000 2012年十八大和2022年二十大前后：螺纹钢现货价 格对比（中泰黑色） 44004500 42004300 2022年年底（右） 2012年年底 3100 3000 32003300 3500 3400 3700 3600 3900 3800 4100 4000 4300 4200 2012年十八大和2022年二十大前后：螺纹钢期货价 格对比（中泰黑色） 44004500 2022年年底（右） 2018年年底 -100-200 300 200 100 0 -100 2022年年底（右） 2018年年底 3100 3300 35003300 3500 3700 3700 3900 3900 4100 4100 4300 2022年年底（右） 2018年年底 3100 3000 32003300 3500 3400 3700 3600 3900 3800 4100 4000 2022-8 2022-7 2022-9 2022-10 2022-11 2022-8 2022-9 2022-10 2022-12 2023-1 2023-2 2023-3 2022-11 2022-12 2023-1 2023-2 2023-3 2023-4 2023-5 2023-4 2023-5 2023-6 2023-6 2023-7 2023-8 2023-7 2023-8 2023-9 2023-9 2023-10 2023-11 2023-12 2023-10 2023-11 2022-8 2022-9 2022-10 2022-7 2022-8 2022-9 2022-10 2022-11 2022-12 2022-11 2022-12 2023-1 2023-1 2023-2 2023-3 2023-4 2023-2 2023-3 2023-4 2023-5 2023-6 2023-7 2023-5 2023-6 2023-8 2023-7 2023-9 2023-10 2023-8 2023-9 2023-11 2023-12 2023-10 2023-11 2022-8 2022-8 2022-9 2022-10 2022-9 2022-10 2022-11 2022-12 2022-11 2022-12 2023-1 2023-1 2023-2 2023-3 2023-4 2023-5 2023-2 2023-3 2023-4 2023-5 2023-6 2023-7 2023-6 2023-7 2023-8 2023-8 2023-9 2023-9 2023-10 2023-10 2023-11 2023-12 2023-11 2023-12 2018年年底政治局会议提振市场信心和2022年大力 提振市场信心：螺纹钢期货价格对比（中泰黑色） 44004500 2018年年底政治局会议提振市场信心和2022年大力 提振市场信心：螺纹钢现货价格对比（中泰黑色） 47004500 2018年年底政治局会议提振市场信心和2022年大力 提振市场信心：螺纹钢基差对比（中泰黑色） 800500 4200 4300 4500 4300 700 600 500 400 300 200 100 0 400 钢材行情展望-市场情绪向好，上涨行情仍没走完，谨防需求不及预期 主要观点 行情回顾：2023年1月，传统的需求淡季，需求持续走弱，价格持续向好，冬储情绪释放，期现拿货明显积极。 从供应端看：1月铁水产量、粗钢产量持续回落，钢材产量明显下降，电炉多放假，整体产量明显回落，但低位开始回升； 从需求端看：表观消费明显下降，现货成交基本停滞，市场投机需求尚可，钢材需求进入传统淡季；从需求结构上看，建材刚需季节性走弱，工地多放假；制造业需求仍有韧性，节前节后都有采购，但未见需求增量，难言向好；期现公司拿货积极，弥补需求缺口；出口数据仍然走弱，但从订单情况看，新接订单略转好，海外略有补库，但海外通胀压力仍大，需求并无明显起色。 从库存端看：1月钢材库存季节性增加，累库明显，但库存出现区域性差异，北方增库更加明显，南方增库幅度略小； 从利润端看：盘面原材料价格坚挺，利润并未扩张，现货受焦炭价格下跌和钢材价格上涨影响，利润明显恢复，钢厂高炉多有即期现金利润，电炉仍然亏损。综合看：1月钢材进入传统淡季，季节性累库，但市场信心偏好，价格持续上涨，利润明显修复，钢厂减产情绪结束后，有复产迹象。 2月展望：供应端，钢厂利润恢复后，生产积极性提高，复产的意愿增强，2月产量料将持续回升；需求端，虽然春节已过，但天气仍然寒冷，复工复产仍需时间，螺纹 需求缓慢恢复，而热卷季节性影响略小，但在制造业和出口弱势下，需求也难言起色，出口虽然接单转好，但持续性有待观察；库存端，钢材季节性增库仍会持续，并且年后运输恢复，增库会加速。利润端，随着钢厂复产增加，利润会再次受到压制，利润难扩张。因此，2月的钢材仍面临供需两弱，基本面驱动仍然弱化，等待需求释放。宏观上，各地积极推出刺激经济发展和拉动消费政策，财政货币政策和房地产政策持续宽松，海外对国内经济复苏也抱有很大期望，相关品种积极上涨，宏观情绪仍然向好；虽然现货需求仍未恢复，但在宏观情绪的带动下，市场信心偏强，期现拿货意愿仍强，南方累库压力不大，现货情绪仍然向好，在现货需求释放前，仍有价格推涨动力，但要谨防预期不能兑现的价格回调风险。 重点关注：钢材产量及政策的变化；宏观情绪的变化，对需求的影响；海外市场的变化对国内出口的影响。 策略建议 趋势方面，2月钢价仍有向上意愿，可以回调短多，但价格冲高后，需要谨慎，可以逢高套保现货，如果需求不能如期释放，可以高位试空。 套利方面，钢材利润需要观望，钢厂复产增加，可以做空利润；螺纹和热卷05/10正套建议观望；期现套保可以在盘面拉涨过程中继续建仓；卷螺差建议观望。 请务必阅读正文之后的声明部分 驱动因素 因素分项 主要变化概述 预期评价 重要程度 基差 基差价差 期货基差小幅走强，不过基差维持在相对低位，或继续走强。下游钢厂亏损减小，高低品价差基本平稳；5-9价差平稳 -1 ☆☆ ☆ 供给 发运到港 全球铁矿石发运总量环比回升；经济工作会议国产矿要求“上产”，预期将利空原料，但是一季度为外矿发运淡季。到港量环比回升，根据推算后期到港预计环比继续回落 1 ☆☆☆☆ 需求 消费成交 钢厂日均铁水产量小幅增加，在226左右；假期铁矿石疏港大幅回落，后期预计维持低位，然后缓慢回升；钢厂利润回升至吨钢亏-100左右（回升100），成交节后预计回升 2 ☆☆☆ ☆ 库存 上游矿山中游港口下游钢厂 海外港口库存环比回升；国内库存持平；港口库存大幅增加500w，钢厂港口库存和贸易矿库存均有增加钢厂厂内库存迅速回落-1300w，主要是假期因素，去库斜率超过往年，后期将逐渐补库。根据预测上半年库存基本平稳 0 ☆ ☆☆ ☆☆☆ 综合策略 供需综述 铁矿石从供需数据来看，钢厂进口铁矿石库存以自然消耗为主，节日期