黑色产业链周报：等旺季需求考验，关注负反馈压力

等旺季需求考验，关注负反馈压力 黑色产业链周报 2023年8月27日 黑色研究团队 裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025联系人盛世龙从业资格号：F03091804 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 主要交易逻辑 黑色整体从中期来看，正面临利多因素的兑现期，谨防近期宏观影响，以及旺季需求考验。短期来看，季节性有望改善，但是旺季来临将考验需求。同时目前钢材下游的补库需求较弱，钢厂逐渐面临订单压力。但长期利空因素开始酝酿。主要逻辑，一是海外美债收益率持续倒挂，实际利率大幅提升将影响大宗商品需求，并系统性风险的可能在提升；二是季节性来看，近两年一般价格呈现的是反季节走势，也就是淡季涨价旺季容易跌价。近期下游和钢厂接单普遍面临了一定的压力，假如宏观预期转向，跌价需求兑现压力，黑色预计面临转向。 综合来看，黑色维持高位震荡甚至反转下行的可能，长期建议逢高偏空参与。 未来趋势判断 指数中期140压力，支撑130，中期（三季度）预计高位震荡为主（130-140），长 期（年内）趋势依然不乐观（135-110），但国内看不存在大跌风险。 品种强弱判断 关注环保限产以及平控政策，钢材相对强。 重点策略推荐 黑色空单持有或逢高布局做空； 做空10卷螺差暂且止盈离场 ☆ 硅铁急涨或锰硅急跌时，做缩双硅价差☆ 做多远月钢厂利润或钢矿比观望 风险提示 国内宏观政策刺激超预期，粗钢去产量政策 1宏观——行业稳增长出台，宏观防海外冲击 2钢材——螺纹仍然向好，热卷压力仍增，品种分 化中等待旺季到来 3铁矿——期货贴水修复，谨防负反馈预期 4废钢——钢厂用废有下行预期，废钢价格仍然承 压 5煤焦——煤焦现货偏弱运行 6锰硅——化工焦二轮调降，钢招临近需求仍有韧 性 7硅铁——兰炭小幅调涨，钢招临近需求仍有韧性 8 动力煤——动力煤市场稳中偏弱运行 •宏观政策和下游行业（需留意近期海外宏观风险，国内等待旺季需求季节性表现） –宏观政策环境（特别留意海外实际利率回升带来的负面影响，国内经济数据表现不佳，信贷放缓） •海外宏观：再关注海外风险，美国实际利率大幅提升，而海外面临经济低迷和融资成本上升双重困局，出口隐藏较大风险。关注三四季度对实体传导 •宏观政策：7月底政治局会议精神虽然没有强刺激，但近期国内系列经济刺激政策再出台，符合我们认为政策预期正在落地期的判断。 •金融数据：居民与企业贷款超季节性回落，信贷放缓导致社融超预期下行；7月M1同比下降0.8个百分点至2.3%，M2同比下降0.6个百分点至10.7%；显示企业社融和企业现金相对紧张。 –下游消费表现（新经济+疫情放开后的需求增量VS房地产后期需求下滑的影响；产业端关注旺季需求表现和钢厂端压力） •地产：新开工施工地然低迷，销售7月同比回落-23.8%，房屋新开工7月同比-26%，同时施工面积大幅下滑（关注施工端下滑风险）； •基建：投资增速尚可，施工依然受到资金影响：挖机小时数来看，施工强度相比去年没有明显提升； •下游消费：近期汽车等下游大件消费品，增速环比回落，当月同比依然偏强（主要是去年疫情影响）；关注新经济+疫情放开后的需求增量（预期差） •产业和监管政策（平控政策陆续出台，关注执行情况；关注近期钢铁行业稳增长政策！） –中央政策：2023年，稳定工业增长放在突出位置。强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”稳增长，保价稳供。 –部委政策：工信部重点工作，2023年全力促进工业经济平稳增长……供给侧影响依然是次要矛盾 –《钢铁行业稳增长工作方案》出台：2024增速目标要高于2023年！相对利好明年未来预期，但是1-7月份工业增加值增速较高，相对利空年内。 –近期动态：粗钢限产文件流出，关注实施进度力度以及实际效果影响（更多利多钢材还是利空原料？我们认为政策意图还是降成本，除非拉通胀） •2023年1月14日，工信部：强化大宗商品期现货市场监管，坚决遏制过度投机炒作……铁矿石保供稳价工作。 •6月15日，国家发改委等四部门公布今年22项降成本重点任务……推动能耗双控逐步转向碳排放双控。 •7月17日至18日，全国生态环境保护大会在北京召开……要积极稳妥推进碳达峰碳中和 •关注产量平控政策执行情况！ •综合判断 黑色整体从中期来看，正面临利多因素的兑现期，谨防近期宏观影响，以及旺季需求考验。短期来看，季节性有望改善，但是旺季来临将考验需求。同时目前钢材下游的补库需求较弱，钢厂逐渐面临订单压力。但长期利空因素开始酝酿。主要逻辑，一是海外美债收益率持续倒挂，实际利率大幅提升将影响大宗商品需求，并系统性风险的可能在提升；二是季节性来看，近两年一般价格呈现的是反季节走势，也就是淡季涨价旺季容易跌价。近期下游和钢厂接单普遍面临了一定的压力，假如宏观预期转向，跌价需求兑现压力，黑色预计面临转向。综合来看，黑色维持高位震荡甚至反转下行的可能，长期建议逢高偏空参与。 •风险提示：工业稳增长利多预期，超预期刺激，产量平控一刀切执行。 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，钢联数据，中泰期货整理 主要观点 本周钢材现货波动不大，期货价格略微反弹。 从宏观看：8月LPR再现“非对称”降息，1年期LPR报3.45%，下调10个基点；5年期以上品种报4.20%，维持不变。8月25日，财政部、税务总局、住房城乡建设部发布《关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》。其中提出，自2024年1月1日至2025年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。国务院总理李强8月25日主持召开国务院常务会议，审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》。此次会议指出，要做好保障性住房的规划设计，用改革创新的办法推进建设，确保住房建设质量，同时注重加强配套设施建设和公共服务供给。7月经济数据显示，目前国内经济仍然面临较大增长压力，为了稳定经济增长，我 们已经能够看到各地各项政策频繁出台，从资金到地产，再到消费，都有政策，宏观仍然向好，但政策没有强刺激，政策落地到需求上仍需要时间，需求增量很难体现到即将到来的旺季。 从基本面看：供应端，本周铁水产量变化不大，仍在年内高位，钢材产量略微增加，增量主要体现在热卷和线材上；需求端，钢材需求在淡季向旺季转换的过程中，现货成交略有起色，表格消费略增加；库存端，厂库和社库都略降，仍然去库，总体库存压力不大，但品种表现仍有分化，螺纹没有库存压力，热卷库存压力较大；利润端，盘面模拟利润明显下降，现货模拟利润变化不大，钢厂即期高炉仍多有现金利润，电炉仍然亏损。 综合看：本周供应仍增加，需求开始向旺季转换，钢材库存下降，总体库存压力仍不大，但品种出现分化，螺纹压力不大，热卷有压力，钢材基本面驱动并不明显。宏观上，当前经济仍然面临增长压力，财政货币政策、拉动消费政策以及房地产政策陆续出台，宏观仍在转暖，政策仍有期待，但政策落地到需求仍需要时间。本周钢材期货略微反弹，现货价格波动不大。钢材正在从需求淡季向旺季转换，虽然看到需求起色，但仍不强，螺纹因为产量不高，这个淡季累库不多，库存压力并不大，但热卷因为增产和转产，产量高位，需求弹性不足，库存持续积累，压力逐渐增加；宏观向好和粗钢产量平控，虽然仍给期货反弹的理由，但旺季验证需求的时间临近，需要去库来验证钢材需求能够支撑当前产量，在需求成色不足的情况下，钢材价格上涨仍然遇阻，而原料因为铁水产量高位支撑仍强，明显需要热卷的负反馈，重新给钢材动力。 策略建议 趋势方面，建议反弹布局做空。 套利方面，平控减产没有兑现的情况下，做空卷螺差头寸继续持有；钢材利润建议观望，等待执行平控政策做多利润；10-01正套建议观望；期现套保建议下跌获利了结，如果反弹仍可建仓。 重点关注及风险提示：钢材产量及政策的变化；宏观情绪的变化，对需求的影响；海外市场的变化对国内出口的影响。 驱动因素 因素分项 主要变化概述 预期评价 重要程度 基差 基差价差 期货09基差收敛，期货依然贴水，相对利多盘面。下游钢厂亏损幅度加大，高低品价差走弱 0 ☆☆ ☆ 供给 发运到港 全球铁矿石发运总量增加，根据历史季节性来看，后期发运处于高位到港量环比减少，根据推算后期到港环比回升（高基数） -2 ☆☆☆☆ 需求 消费成交 钢厂日均铁水产量245左右，环比平稳；铁矿石疏港回升，产量平控预期和利润回落下，疏港预计提升空间有限。成交表现一般，钢厂利润回落，不过钢厂低库存下有刚性补库预期 1 ☆☆☆ ☆ 库存 上游矿山中游港口下游钢厂 海外港口库存小幅增加，国内精粉全口径库存回落；港口库存小幅增加（整体看，全口径进入库存拐点）钢厂厂内库存平稳，预计环比变化不大 -1 ☆ ☆☆ ☆☆☆ 基本面来看，钢厂高炉高开工下有刚需支撑，但是中长期看需求端面临产量平控压力，且钢厂利润回落，需求端预计面临回落趋势，根据历史季节 上期为-1 综合 供需综述 性来看，后期发运处于高位，重点关注非主流矿山的发运提升。铁矿石现货预计逐步转为弱势，铁矿将进入缓慢累库状态，基本面（现货）逐步转为弱势。综合来看，中长期趋势偏空参与。 -2 上上期为 0 策略 趋势：中长期空单持有或逢高做空，附近止损。 策略建议 期现：期现正套平仓；跨期：9-1价差正套平仓，1-5正套建议暂且观望 风险提示 粗钢限产政策，国内刺激政策 铁矿石核心供需数据一览 铁矿石供给本期上期环比增减去年同期同比增减同比% 全球发运量3257.02957.1299.902729.70527.3019.3% 19港澳洲发运量1839.31774.265.101576.20263.1016.7% 19港巴西发运量828.3804.923.40762.3066.008.7% 非澳巴发运量589.4378.1211.30391.20198.2050.7% 47港到港量2362.93283.20-920.30 45港到港量2237.53180.9-943.402317.10-79.60-3.4% 363矿山精粉日产50.7350.570.1649.920.811.6% 进口矿总供给：45港到港/0.952355.263348.32-993.052439.05-83.79-3.4% 总供给推算：45港到港/0.95+精粉/0.772816.43808.0-991.602770.9245.531.6% 铁矿石需求本周上周环比增减去年同期同比增减同比% 247钢厂进口矿日耗299.07301.01-1.94278.1220.957.5% 247钢厂生铁日产245.57245.62-0.05229.4016.177.0% 114钢厂烧结进口矿日耗114.48116.19-1.71 5.31 10.2% 64钢厂烧结进口矿日耗57.1457.92-0.7851.83 47港日均疏港量12657.48342.3212315.16 45港日均疏港量328.19326.721.47283.0945.1015.9% 铁矿石总日成交162.7165.7-3.00205.60-42.90-20.9% 港口现货成交量112.790.522.2097.4015.3015.7% 矿石远期成交量5075.2-25.20108.20-58.20-53.8% 进口矿总消耗：进口矿日耗/0.948*72208.32222.6-14.322053.6154.697.5% 总消耗推算：生铁/0.948*1.612919.42920.0-0.592727.15192.237.0% 铁矿石库存本周上周环比增减去年同期