黑色产业链周报：旺季需求弱势，关注负反馈压力

旺季需求弱势，关注负反馈压力 黑色产业链周报 2023年9月10日 黑色研究团队 裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025联系人盛世龙从业资格号：F03091804 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 主要交易逻辑 黑色短期来看，季节性需求改善不明显，且旺季来临将考验需求。同时9月宏观环境以及长期趋势显得尤为关键。近期大国博弈激荡起伏，大宗商品相关的外资持仓对市场影响预期较大，未来一是继续关注近期在高位的文华指数对利多预期的透支，以及资金持仓动向对市场影响；二是继续关注季节性旺季来临侯的真实市场需求，近两年一般价格呈现的是反季节走势，也就是淡季涨价旺季容易跌价。三是关注产量平控政策的具体执行情况，以及对产业链特别是原料的影响。基本面来看，目前钢材下游的补库需求较弱，近期下游和钢厂接单普遍面临了一定的压力。 综合来看，季节性需求不宜过高期望，宏观资金或仍主导趋势 的关键因素，我们认为预期依然面临兑现压力，中期偏弱的可能较 大。 趋势判断 指数中期（三季度）预计高位震荡为主（135-145），长期（年内）趋势依然不乐 观（140-115），但国内看不存在大跌风险。 重点策略推荐 煤焦钢矿轻仓逢高布局做空，或者现货套保； 关注平控减产情况，做多远月钢厂利润或钢矿比 能耗驱动，日内以逢低做多，阶段性压力7350-7450元/吨 风险提示 海外宏观风险以及利多超预期刺激，产量平控执行超预期。 1宏观——需求乐观预期或难兑现，关注平控及负 反馈压力 2钢材——旺季需求不及预期，钢材价格明显走弱 3铁矿——关注库存和调控影响，谨防负反馈 4废钢——铁水难跌，废钢在炉料中稍显疲软 5煤焦——煤焦现货偏强运行，期价冲高回落 6锰硅——收储叠加能控预期趋势下，盘面高位震 荡 7硅铁——十一中秋备货，需求韧性或超预期 8 动力煤——动力煤市场稳中偏强运行 •宏观政策和下游行业（国内等待旺季需求表现，留意预期差，不要给与过高期望；需留意国际博弈中宏观资金动向，相关政策谨防风险；） –宏观政策环境（特别留意近期大国博弈中宏观资金动向，谨防海外实际利率回升带来的负面影响） •海外宏观：留意近期大国博弈中宏观资金动向；需要关注海外风险，美国实际利率大幅提升，而海外面临经济低迷和融资成本上升双重困局，出口隐藏较大风险。关注三四季度对实体传导 •宏观政策：政治局会议精神虽然没有强刺激，但近期国内系列经济刺激政策再出台，符合我们认为政策预期正在落地期的判断；但是政策到实际商品需求落地需要较长时间。 •金融数据：居民与企业贷款超季节性回落，信贷放缓导致社融超预期下行；7月M1同比下降0.8个百分点至2.3%，M2同比下降0.6个百分点至10.7%；显示企业社融和企业现金相对紧张。 –下游消费表现（产业端关注旺季需求表现和钢厂端压力；国内等待旺季需求季节性表现，但是不要给与过高期望） •地产：新开工施工地然低迷，销售7月同比回落-23.8%，房屋新开工7月同比-26%，同时施工面积大幅下滑（关注施工端下滑风险）； •基建：投资增速尚可，施工依然受到资金影响：挖机小时数来看，施工强度相比去年没有明显提升； •下游消费：近期汽车等下游大件消费品，增速环比回落，当月同比依然偏强（主要是去年疫情影响）；关注新经济+疫情放开后的需求增量（预期差） •产业和监管政策（平控政策陆续出台，关注执行情况；钢铁稳增长政策，1-7月份工业增加值增速较高，相对利空年内，但利多明年的预期！） –中央政策：2023年，稳定工业增长放在突出位置。强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”稳增长，保价稳供。 –部委政策：工信部重点工作，2023年全力促进工业经济平稳增长……供给侧影响依然是次要矛盾 –《钢铁行业稳增长工作方案》出台：2024增速目标要高于2023年！相对利好明年未来预期，但是1-7月份工业增加值增速较高，相对利空年内。 –近期动态：粗钢限产文件流出，关注实施进度力度以及实际效果影响（更多利多钢材还是利空原料？我们认为政策意图还是降成本，除非拉通胀） •2023年1月14日，工信部：强化大宗商品期现货市场监管，坚决遏制过度投机炒作……铁矿石保供稳价工作。 •6月15日，国家发改委等四部门公布今年22项降成本重点任务……推动能耗双控逐步转向碳排放双控。7月17日至18日，全国生态环境保护大会在北京召开……要积极稳妥推进碳达峰碳中和 •关注产量平控政策执行情况！ •综合判断 黑色短期来看，季节性需求改善不明显，且旺季来临将考验需求。同时9月宏观环境以及长期趋势显得尤为关键。近期大国博弈激荡起伏，大宗商品相关的外资持仓对市场影响预期较大，未来一是继续关注近期在高位的文华指数对利多预期的透支，以及资金持仓动向对市场影响；二是继续关注季节性旺季来临侯的真实市场需求，近两年一般价格呈现的是反季节走势，也就是淡季涨价旺季容易跌价。三是关注产量平控政策的具体执行情况，以及对产业链特别是原料的影响。基本面来看，目前钢材下游的补库需求较弱，近期下游和钢厂接单普遍面临了一定的压力。综合来看，季节性需求不宜过高期望，宏观资金或仍主导趋势的关键因素，我们认为预期依然面临兑现压力，中期偏弱的可能较大。 •风险提示：海外宏观风险以及利多超预期刺激，产量平控执行超预期。 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，钢联数据，中泰期货整理 主要观点 本周钢材现货波动不大，期货价格略微反弹。 从宏观看：工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行、中信银行、招商银行等大中型银行发布存量房贷利率下调细则，包括调整范围、调整规则、申请方式及调整时间、申请渠道等内容。据海关统计，8月份中国进出口3.59万亿元，同比下降2.5%，环比增长3.9%。其中，出口2.04万亿元，同比下降3.2%，环比增长1.2%；进口1.55万亿元，同比下降1.6%，环比增长7.6%；贸易顺差4880亿元，同比收窄8.2%。8月地方政府债券发行迎来年内高峰。根据公开发债数据，2023年8月份全国地方政府债券发行规模约1.3万亿元；前8个月，全国地方政府债券发行规模约6.3万亿元，创同期历史新高。数据显示，目前国内经济仍然面临较大增长压力，为了稳定经济增长，各地陆续出台稳增长的政策，资金偏宽松、房地产调控政策偏暖，宏观仍然向好，但政策落地到需求上仍需要时间，需求增量很难体现到当前的钢材需求上。 从基本面看：供应端，本周铁水产量继续增加，创年内新高，钢材产量略下降，其中热卷的产量仍在高位；需求端，钢材需求已经进入旺季，表 观消费略有增加，但现货成交没有明显起色，其中建筑钢材弱势未改，热卷需求仍有韧性，8月出库数据虽然转好，但新接订单明显走弱，总体需求 仍然弱势；库存端，厂库和社库都略降，仍然去库，但旺季的去库幅度不大，并且品种表现仍有分化，螺纹仍没有库存压力，热卷库存压力持续增加； 利润端，盘面模拟利润明显下降，现货模拟利润多略走弱，钢厂即期高炉仍多有现金利润，电炉仍然亏损。 综合看：本周供应仍在高位，旺季需求并未释放，钢材库存降幅不大，热卷压力渐增，钢材基本面旺季驱动转弱。宏观上，当前经济仍然面临增长压力，财政货币政策、拉动消费政策以及房地产政策陆续出台，宏观仍在转暖，政策仍有期待，但政策落地到需求仍需要时间。本周钢材期货下跌，现货价格略降。钢材已经进入传统消费旺季，但需求并无明显起色，产量仍在高位，特别是热卷产量偏高，虽然库存去化，但去化不明显，热卷还在增库，部分城市库存已经到了冬储库存水平，旺季需求未能释放，库存压力逐渐显性化；宏观向好和原材料价格偏强虽然仍给期货反弹的理由，但热卷的高库存已经开始压制钢材价格，如果不能去库，就需要热卷的负反馈，通过钢厂减产，重新给钢材动力。 策略建议 趋势方面，建议反弹布局做空。 套利方面，平控减产没有兑现的情况下，做空卷螺差头寸继续持有，或者获利了结；钢材利润建议观望，等待执行平控政策做多利润；10-01正 套建议观望；期现套保建议下跌获利了结，如果反弹仍可建仓。 重点关注及风险提示：钢材产量及政策的变化；宏观情绪的变化，对需求的影响；海外市场的变化对国内出口的影响。 驱动因素 因素分项 主要变化概述 预期评价 重要程度 基差 基差价差 期货基差收敛，期货01贴水100+，相对利多盘面。下游钢厂亏损幅度加大，高低品价差走弱 -1 ☆☆ ☆ 供给 发运到港 全球铁矿石发运总量增加，根据历史季节性来看，后期发运处于高位台风影响到港量环比减少，根据推算后期将逐步回升 -2 ☆☆☆☆ 需求 消费成交 钢厂日均铁水产量248左右，环比增加；铁矿石疏港回升，产量平控预期和利润回落下，疏港预计提升空间有限成交表现较好，钢厂利润回落，不过钢厂低库存下有刚性补库预期 0 ☆☆☆ ☆ 库存 上游矿山中游港口下游钢厂 海外港口库存小幅降低，国内精粉库存回落；港口库存回落较多，台风影响较大（整体看，全口径进入库存拐点）钢厂厂内库存平稳，预计环比变化不大 1 ☆ ☆☆☆☆☆ 基本面来看，钢厂高炉高开工下有刚需支撑，但是中长期看需求端面临产量平控压力，且钢厂利润回落，需求端预计面临回落趋势，台风影响过后， 上期为-2 综合 供需综述 以及根据历史季节性来看，后期发运处于高位。铁矿石现货预计逐步转为弱势，供需看库存将进入缓慢累库状态，基本面（现货）逐步转为弱势。综合来看，中长期趋势偏空参与。 -2 上上期为 -1 策略 趋势：中长期空单持有或逢高做空。☆ 策略建议 期现：期现正套平仓；跨期：1-5正套建议暂且观望 风险提示 粗钢限产政策，国内刺激政策 铁矿石核心供需数据一览 铁矿石供给本期上期环比增减去年同期同比增减同比% 全球发运量3361.23289.172.103064.20297.009.7% 19港澳洲发运量1886.91816.070.901692.60194.3011.5% 19港巴西发运量876.0911.1-35.10907.50-31.50-3.5% 非澳巴发运量598.3562.136.20464.20134.1028.9% 47港到港量2010.92584.00-573.10 45港到港量1978.72487.0-508.302238.10-259.40-11.6% 363矿山精粉日产51.0850.730.3549.721.362.7% 进口矿总供给：45港到港/0.952082.842617.89-535.052355.89-273.05-11.6% 总供给推算：45港到港/0.95+精粉/0.772547.23079.1-531.872690.10-142.89-5.3% 铁矿石需求本周上周环比增减去年同期同比增减同比% 247钢厂进口矿日耗301.30300.510.79287.3313.974.9% 247钢厂生铁日产248.24246.921.32235.5512.695.4% 114钢厂烧结进口矿日耗114.74114.81-0.07 3.22 6.0% 64钢厂烧结进口矿日耗56.8956.550.3453.67 47港日均疏港量321.51327.40-5.89 45港日均疏港量312.41311.600.81298.5513.864.6% 铁矿石总日成交207.1150.157.00210.60-3.50-1.7% 港口现货成交量11699.716.30101.8014.2013.9% 矿石远期成交量91.150.440.70108.80-17.70-16.3% 进口矿总消耗：进口矿日耗/0.948*72224.82219.05.832121.6103.154.9