23Q3季报点评：归母净利翻倍增长，短剧产品储备丰富，AI+IP战略快速推进

盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）同比 1,180-1%-362-466%-0.50- 1,486 26%133 137%0.18 67.69 1,734 17%178 34%0.24 50.62 2,111 22%229 29%0.31 39.39 归属母公司净利润（百万元）同比 每股收益-最新股本摊薄（元/股） [投资要点 事件：23M9/23Q3公司营收10.2/3.7亿元 ，yoy+12.2%/-13.3%； 23M9/23Q3归母净利润243.7万元/3949.2万元，yoy+102.0%/+163.0%； 三季度收入下滑主要系海外公司Crazy Maple Studio（以下简称CMS）出表，该业务于22Q3占公司营收21.4%；而利润端表现亮眼，主要由于费用端优化。 收入下滑主要由于海外公司CMS出表，而利润端表现亮眼。公司于23/04/26发布公告，对海外子公司CMS的表决权从50.9%调整为47.8%，持股比例维持49.16%不变，23/05/01出表后改为权益法计量。 ①收入端，22Q3CMS营收9085.1万元，占22Q3中文在线营收21.4%，23Q3CMS收入不再计入合并报表。若剔除22Q3CMS收入，则中文在线23Q3营收同比增速为10%。②归母净利受影响较小。出表后，CMS净利润按照持股比例确认投资收益。23Q3公司实现投资净收益1756.2万元，yoy+230.4%。③利润高增长主要系费用优化。23Q3销售/管理/研发费用率分别为29.0%/8.0%/4.6%，yoy-13.4/-1.5/-3.3pct，费控卓有成效。 付费视频剧快速起量，海内外多元布局。公司于22年初启动国内付费视频剧业务，已推出多部爆款剧集，目前产品储备丰富，《月上东宫》《仙君有劫》等数十部作品已拍摄完毕，《假偶天成》《这个婚不离了》《云鬓乱》等多部作品即将上映。公司旗下账号“野象剧场”的抖音粉丝数已达116万人。海外方面，公司于22年8月推出短剧应用ReelShort，SensorTower数据显示，23年前三季度iOS+GooglePlay双端净流水分别为48万/223万/1484万美元，环比持续高增长。 10月“中文逍遥”大模型开启内测，潜在目标用户群体广泛。作为全球首个万字创作大模型，“中文逍遥”可实现一键生成万字，一张图写出一部小说，一次读懂100万字小说；还可以提供故事构思、情节安排、内容撰写、人物对白、插画制作等功能，甚至可以辅助全创作周期。2022年中国网络文学作家数累计超2278万人，中文在线旗下网络原创驻站作者超450万人，“中文逍遥”潜在用户群体广泛。 《修罗武神》上线后保持高热度，AIGC赋能漫画改编。公司和腾讯视频联合出品动画番剧《修罗武神》，于23/09/26在腾讯视频开播，首日开播即拿下站内热搜TOP7、动漫热播榜TOP2、热度值破20000。漫画方面，17K漫画已推出15部作品，其中《全民转职》人气值超千万； 公司正在运用AI技术将旗下IP改编为漫画作品，并通过MangaToon发行到全球数十个国家和地区。 盈利预测与投资评级：公司快速推进短剧业务，且实现了多市场、多品类布局；AI+IP战略亦逐步落地，大模型、AI漫画方向进展较快，预计后续将逐步推广至动画和影视剧业务，并稳步推进商业化进程。我们维持公司23-25年归母净利润1.3/1.8/2.3亿元，当前股价对应PE分别为68/51/39倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，知识产权保护风险，海外业务拓展风险。