2022年归母净利预计同比增长42%，6N战略持续推进夯实龙头地位

珀莱雅（603605.SH） 2022年归母净利预计同比增长42%，6N战略持续推进夯实龙头地位 买入 公司研究·公司快评美容护理·化妆品投资评级：买入（维持评级） 证券分析师： 张峻豪 021-60933168 zhangjh@guosen.com.cn 执证编码：S0980517070001 联系人： 孙乔容若 sunqiaorongruo@guosen.com.cn 事项： 公司发布2022年度业绩快报，2022年公司预计实现营业总收入63.85亿元，同比增长37.82%；归母净利润8.17亿元，同比增长41.88%。 国信零售观点： 2022年受到多方面因素影响，行业整体增速较缓，但公司仍凭借自身强劲的产品力和精细化渠道管理能力逆势实现高增长。产品端，公司继续践行大单品策略，依托不断提升的研发实力，持续进行产品迭代和新品推广，主品牌珀莱雅2023年已实现红宝石面膜2.0、红宝石水乳2.0、双抗精华3.0等多款经典大单品的更新迭代，同时推出重磅新品启时滋养精华油和云朵防晒，带动品牌整体量价齐升；渠道端，公司通过全渠道多元化的平台投放和精细运营，不断扩大消费者覆盖面，在稳住天猫平台增速的同时，不断借助新兴平台拉动业绩快速提升。此外，公司积极内生外延，构建了完善的多品牌矩阵，在彩妆、高端头皮洗护、油皮专用护肤等细分领域不断拓宽，并将成功的品牌运营方法论在新品牌中复制，从而为未来长期持续成长打下坚实基础。考虑公司今年以来的优异表现，以及新品牌孵化成熟下利润率的有效提升，我们上调公司2022-2024年归母净利润预测为8.17/10.30/12.80亿元（原值为7.83/9.82/11.92亿元），对应PE分别为59/47/48x，维持“买入”评级。 评论： 销售势头向好，实现稳定高速增长 公司发布2022年度业绩快报，2022年公司预计实现营业收入63.85亿元，同比增长37.82%；归母净利润 8.17亿元，同比增长41.88%。单四季度预计实现收入24.23亿元，同比增长+49.51%，实现归母净利3.22亿，同比增长52.05%。公司业绩整体销售势头向好，实现稳定高速增长。同时公司2022年股权激励公告中，预计股权激励实施会对2022年产生3952.67万元费用影响，若剔除此类项，实际公司业绩有望更高。 公司持续推进“6*N”战略不动摇，各品牌实现稳定增长。公司不断践行新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造“6*N”战略，在保持主品牌珀莱雅业绩稳步提高的同时，不断带动彩棠、悦芙媞、Off&Relax等新品牌销售实现快速增长，实现品牌矩阵的完善，不断赋能业绩增长。 图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：单季度公司营业收入及增速图4：单季度公司归母净利润及增速 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议： 2022年受到多方面因素影响，行业整体增速较缓，但公司仍凭借自身强劲的产品力和精细化渠道管理能力逆势实现高增长。产品端，公司继续践行大单品策略，依托不断提升的研发实力，持续进行产品迭代和新品推广，主品牌珀莱雅2023年已实现红宝石面膜2.0、红宝石水乳2.0、双抗精华3.0等多款经典大单品的更新迭代，同时推出重磅新品启时滋养精华油和云朵防晒，带动品牌整体量价齐升；渠道端，公司通过全渠道多元化的平台投放和精细运营，不断扩大消费者覆盖面，在稳住天猫平台增速的同时，不断借助新兴平台拉动业绩快速提升。此外，公司积极内生外延，构建了完善的多品牌矩阵，在彩妆、高端头皮洗护、油皮专用护肤等细分领域不断拓宽，并将成功的品牌运营方法论在新品牌中复制，从而为未来长期持续成长打下坚实基础。考虑公司今年以来的优异表现，以及新品牌孵化成熟下利润率的有效提升，我们上调公司2022-2024年归母净利润预测为8.17/10.30/12.80亿元（原值为7.83/9.82/11.92亿元），对应PE分别为59/47/48x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行导致居民消费支出水平承压的风险，疫情反弹导致消费需求压制的风险，新进入者竞争加剧等市场风险。 表1：可比公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE总市值（亿元） 代码 名称 评级 2023/4/12 20212022E 2023E 20212022E 2023E2023/4/12 603605 珀莱雅 买入 170.98 2.872.90 3.66 72.6858.96 46.72485 300957 贝泰妮 买入 123.2 2.042.48 3.03 94.3949.68 40.66522 688363 华熙生物 增持 111.6 1.632.02 2.70 95.2855.25 41.33537 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理预测 相关研究报告： 《珀莱雅（603605.SH）-2023年1-2月净利增长33%，国货美妆龙头持续进化》——2023-03-13 《珀莱雅（603605.SH）-前三季度归母净利同比增长35.96%，多品牌发展坚定信心》——2022-10-28 《珀莱雅（603605.SH）-三季度业绩预告表现亮眼，期待双十一旺季表现》——2022-10-18 《珀莱雅（603605.SH）-业绩逆势稳增长，持续践行大单品策略》——2022-08-26 《珀莱雅（603605.SH）-业绩逆势稳健增长，渠道及产品共驱健康发展》——2022-07-22 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1417 2391 2930 3503 4274 营业收入 3752 4633 6385 8032 9895 应收款项 334 205 262 330 407 营业成本 1368 1554 2030 2499 3034 存货净额 469 448 610 752 915 营业税金及附加 33 41 64 80 99 其他流动资产 124 115 447 562 693 销售费用 1497 1992 2746 3502 4354 流动资产合计 2342 3159 4249 5148 6290 管理费用 204 237 642 811 995 固定资产 613 668 789 906 1011 财务费用 (14) (7) (35) (49) (66) 无形资产及其他 315 397 382 367 352 投资收益 2 (7) 3 0 0 投资性房地产 308 239 239 239 239 资产减值及公允价值变动 28 54 10 11 12 长期股权投资 58 170 290 410 530 其他收入 (139) (192) 0 0 0 资产总计 3637 4633 5950 7071 8422 营业利润 555 671 952 1200 1491 短期借款及交易性金融负债 299 200 200 200 200 营业外净收支 (7) (4) 0 0 0 应付款项 580 483 749 923 1122 利润总额 548 668 952 1200 1491 其他流动负债 250 342 809 1019 1255 所得税费用 96 111 162 204 253 流动负债合计 1129 1025 1758 2141 2578 少数股东损益 (24) (19) (27) (34) (43) 长期借款及应付债券 0 696 696 696 696 归属于母公司净利润 476 576 817 1030 1280 其他长期负债 26 26 26 26 26 长期负债合计 26 721 721 721 721 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 1155 1746 2479 2863 3299 净利润 476 576 817 1030 1280 少数股东权益 90 10 (11) (36) (68) 资产减值准备 (12) 30 18 9 10 股东权益 2392 2877 3482 4244 5191 折旧摊销 57 65 86 101 114 负债和股东权益总计 3637 4633 5950 7071 8422 公允价值变动损失 (28) (54) (10) (11) (12) 财务费用 (14) (7) (35) (49) (66) 关键财务与估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 (350) 251 200 68 76 每股收益 2.37 2.87 2.90 3.66 4.55 其它 (6) (44) (38) (35) (42) 每股红利 0.64 0.77 0.76 0.95 1.18 经营活动现金流 137 825 1073 1163 1426 每股净资产 11.89 14.31 12.37 15.08 18.45 资本开支 0 (185) (201) (201) (201) ROIC 22% 22% 21% 27% 33% 其它投资现金流 71 0 0 (1) (1) ROE 20% 20% 23% 24% 25% 投资活动现金流 28 (297) (321) (322) (322) 毛利率 64% 66% 68% 69% 69% 权益性融资 0 1 0 0 0 EBITMargin 17% 17% 14% 14% 14% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 19% 19% 16% 15% 15% 支付股利、利息 (128) (154) (213) (268) (333) 收入增长 20% 23% 38% 26% 23% 其它融资现金流 260 754 (0) 0 0 净利润增长率 21% 21% 42% 26% 24% 融资活动现金流 5 446 (213) (268) (333) 资产负债率 34% 38% 41% 40% 38% 现金净变动 170 974 539 573 771 息率 0.4% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 货币资金的期初余额 1247 1417 2391 2930 3503 P/E 72.2 59.7 58.9 46.7 37.6 货币资金的期末余额 1417 2391 2930 3503 4274 P/B 14.4 11.9 13.8 11.3 9.3 企业自由现金流 0 807 835 914 1161 EV/EBITDA 50.2 41.3 51.1 41.1 33.7 权益自由现金流 0 1561 864 954 1216 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 类别 级别 说明 股票投资评级 买入 股价表现优于市场指数20%以上 增持 股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经