能源周报：地缘冲突发酵，油价持续上行

行业研究 证券研究报告 基础化工2023年10月23日 能源周报（20231016-20231022） 地缘冲突发酵，油价持续上行 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 联系人：侯星宇 邮箱：houxingyu@hcyjs.com 联系人：吴宇 邮箱：wuyu1@hcyjs.com 联系人：陈俊新 邮箱：chenjunxin@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只)总市值(亿元)流通市值(亿元) 472 41,594.31 33,707.37 占比% 0.06 4.80 5.06 相对指数表现 %1M6M12M 绝对表现-4.7%-16.3%-20.2% 相对表现0.5%-1.6%-13.7% 2022-10-24~2023-10-20 16% 4% -7% -19%22/10 23/01 23/0323/0523/0823/10 基础化工 沪深300 相关研究报告 《化工新材料行业周报（20231009-20231015）：本周生物柴油、聚醚胺、环氧树脂价格下行》 2023-10-15 《基础化工行业周报（20231009-20231015）：需求不畅，节后化工价格回调》 2023-10-15 《能源周报（20231009-20231015）：地缘政治风险加剧，本周海外天然气价格上涨》 2023-10-15 动力煤：下游情绪转弱，煤价弱势下行。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价1014.6元/吨，较上周-2.3%；晋陕蒙坑口煤均价环比-3.2%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2362.3万吨，环比减少22.7万吨；南方八省煤炭 库存最新数据（20231012）报3523万吨，环比（20231007）减少44万吨，库 存可用天数最新报20.0天，环比持平。供应端：市场供应相对稳定，下游采购速度放缓，对煤价抵触情绪较浓，多处于观望状态，实际采购较少，煤矿出货情况一般，产地煤价下行为主；需求端：电煤方面，电厂开工负荷不高，电厂日耗低位，加之前期补库，电厂库存较高，市场采购需求偏低。本周三峡出库水流量环比+11.1%，同比+87.0%。化工/建材用煤：终端基建市场开工不佳，多以前期老项目建设为主，建材行业需求不好，对原料煤采购情绪不高；化工市场迎来淡季，市场交投氛围降温，市场预期不足，悲观情绪蔓延。 双焦：下游钢厂亏损严重，焦煤价格松动下滑。焦炭方面，本周末日照准一报价2351元/吨，环比持平。周内焦煤价格已有松动，焦化企业成本压力减轻，但因煤价仍处高位，目前焦企利润仍处盈亏线边缘，焦炉暂无提产计划；焦煤 方面，本周末山西主焦煤报价2038元/吨，环比-0.6%。近期煤矿新增订单减少，前期价格涨幅过大的煤种价格已经有下滑趋势，前期受事故影响而停产的煤矿已陆续恢复生产，但复产节奏缓慢，周内因召开重大会议，部分地区安全及环保检查趋严，叠加部分公路有交通管制措施，短时间内支撑焦煤价格跌速放缓；下游钢企方面，本周末螺纹钢报价3720元/吨，环比持平。终端需求不及预期，钢材价格震荡波动，钢厂因效益不佳亏损较为严重，高炉检修情况增多，对焦维持刚需采购，导致焦企出货稍有放缓。 天然气：俄罗斯对华天然气出口量预计将持续增长。本周，俄气总裁表示，在不久的将来，对中国管道天然气供应量会达到此前面向西欧的出口水平，预计23年对中国管道天然气出口规模将达到220亿立方米，24年将达到300 亿立方米。目前俄罗斯已经成为中国第二大管道天然气来源国（第一大来源国为澳大利亚），2022年俄罗斯对华出口的管道天然气（155亿立方米）、液化天然气（650万吨）均创历史新高，后续俄罗斯对中国的天然气出口量将继续增加。截至10月22日，欧盟天然气储气容量占比98.18%，较上周增加0.69PCT在当前高库存和低需求的驱动下，海外天然气价格或仍将维持相对疲软。本周，欧洲TTF天然气价格49.90欧元/兆瓦时，较上周上涨1.2%；美国NYMEX天然气期货价格3.03美元/百万英热，较上周下降9.5%；亚洲JKM天然气价格 18.06美元/百万英热，较上周上涨26.2%；国内液化天然气出厂价为4679元/吨，较上周上涨2.3%。 原油：地缘冲突发酵，油价持续上行。本周巴以冲突持续发酵，伊朗开始呼吁对以色列进行石油禁运，全球原油供给的风险不断加大。此外，本周EIA公布石油产品库存数据大幅下滑，美国原油库存环比降低449.1万桶，汽油库 存环比降低237.0万桶，燃料油库存环比降低318.5万桶，对油价也起到了一定的提振作用。即使美国本周暂停了对委内瑞拉的部分制裁，授权开放了涉及委内瑞拉石油和天然气行业为期6个月的交易，对油价的打压效果也相对有限。展望四季度，全球原油供给紧张的局面难以缓解，巴以冲突加剧了供给端的风险，再加上中美两国持续提升的需求，预计年内油价有望保持在高位。本周，Brent原油周度均价93.37美元/桶，环比增加3.12%；WTI原油周度均价 87.82美元/桶，环比增加2.97%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 目录 一、投资策略5 二、主要能源价格变化情况7 三、煤炭：供给变动赋予动力煤价格弹性，双焦在政策支持下有企稳预期8 （一）动力煤：下游情绪转弱，煤价弱势下行8 （二）双焦：下游钢厂亏损严重，焦煤价格松动下滑12 四、原油：供给有限叠加地缘冲突加剧，原油价格或将维持高位震荡14 �、天然气：供需失衡短期难破局，海内外气价分化加剧18 六、风险提示21 图表目录 图表1本周华创化工行业指数109.71，环比-2.11%，同比-23.45%7 图表2华创化工行业价差百分位为过去8年的22.17%，环比-1.96pct7 图表3本周Brent原油价格上行（美元/桶）8 图表4本周动力煤价格下行（元/吨）8 图表5本周能源价格涨跌汇总8 图表6本周港口煤周度均价-2.3%（元/吨）9 图表7本周坑口煤价格环比-3.2%（元/吨）9 图表8本周印尼煤Q3800价格环比-1.5%(元/吨)9 图表9本周国际煤炭均价环比持平(美元/吨)9 图表10本周煤炭沿海运价综合指数环比+2.8%9 图表11本周三峡水流量环比+11.1%（立方米/秒）9 图表12本周环渤海九港库存环比-1.0%（万吨）10 图表13本周南方港口合计库存环比+0.3%（万吨）10 图表14本周南方八省电厂煤炭日耗量环比-1.6%10 图表15本周南方八省电厂库存可用天数环比持平10 图表16本周日照准一价格环比持平（元/吨）13 图表17本周山西主焦煤价格环比-0.6%(元/吨)13 图表18本周焦煤行业库存环比+1.2%（万吨）13 图表19本周焦炭工厂库存环比-10.0%(万吨)13 图表20本周焦炭市场库存环比持平（万吨）13 图表21本周螺纹钢价格环比持平（元/吨）13 图表229月欧佩克原油产量环比上升（百万桶/日）15 图表239月全球原油产量环比降低（百万桶/日）15 图表24上周美国原油产量环比持平（百万桶/日）16 图表25美国原油产量增速与钻机活跃度关系16 图表26上周美国原油库存量降低（百万桶）16 图表27上周美国汽油库存量下降（百万桶）16 图表28本周Brent原油价格上涨（美元/桶）16 图表29本周WTI原油基金净多头持仓数量下降16 图表30本周美国天然气库存增加（Bcf）19 图表31本周欧洲天然气库存增加（Bcf）19 图表32本周美国天然气价格下降（美元/百万英热）19 图表33本周国内LNG出厂价格上涨（元/吨）19 图表34本周欧洲天然气进口量增加（Bcf）20 图表35本周欧洲自俄罗斯天然气进口量增加（Bcf）20 一、投资策略 动力煤：下游情绪转弱，煤价弱势下行。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价1014.6元/吨，较上周-2.3%；晋陕蒙坑口煤均价环比-3.2%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2362.3万吨，环比减少22.7万吨；南方八省煤炭库存最新数据（20231012）报3523 万吨，环比（20231007）减少44万吨，库存可用天数最新报20.0天，环比持平。供应端：市场供应相对稳定，下游采购速度放缓，对煤价抵触情绪较浓，多处于观望状态，实际采购较少，煤矿出货情况一般，产地煤价下行为主；需求端：电煤方面，电厂开工负荷不高，电厂日耗低位，加之前期补库，电厂库存较高，市场采购需求偏低。本周三峡出库水流量环比+11.1%，同比+87.0%。化工/建材用煤：终端基建市场开工不佳，多以前期老项目建设为主，建材行业需求不好，对原料煤采购情绪不高；化工市场迎来淡季，市场交投氛围降温，市场预期不足，悲观情绪蔓延。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气 候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 双焦：下游钢厂亏损严重，焦煤价格松动下滑。焦炭方面，本周末日照准一报价2351元 /吨，环比持平。周内焦煤价格已有松动，焦化企业成本压力减轻，但因煤价仍处高位，目前焦企利润仍处盈亏线边缘，焦炉暂无提产计划；焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2038元/吨，环比-0.6%。近期煤矿新增订单减少，前期价格涨幅过大的煤种价格已经有下滑趋势，前期受事故影响而停产的煤矿已陆续恢复生产，但复产节奏缓慢，周内因召开重大会议，部分地区安全及环保检查趋严，叠加部分公路有交通管制措施，短时间内支撑焦煤价格跌速放缓；下游钢企方面，本周末螺纹钢报价3720元/吨，环比持平。终端需求不及预期，钢材价格震荡波动，钢厂因效益不佳亏损较为严重，高炉检修情况增多，对焦维持刚需采购，导致焦企出货稍有放缓。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 天然气：用气需求减少叠加库存偏高，本周美国气价上涨。目前北半球供暖季已结束，天然气需求逐步放缓，欧洲及美国天然气库存已有回升累库趋势。欧洲已逐步进入5月 至9月的需求淡季，供需矛盾的明显缓和也将反映在库存端，截至10月21日，欧盟天然气储气容量占比98.18%，较上周增加0.69PCT，在当前高库存和低需求的驱动下，海外天然气价格或仍将维持相对疲软。往后来看，海外气价走低或将进一步刺激用气需求，欧洲新一轮节气措施能否执行到位仍具有不确定性，而来自国内的需求复苏及亚洲天然气的整体高溢价或将加剧供应紧张局面，天然气价格仍具备弹性。本周，欧洲TTF天然气价格49.90欧元/兆瓦时，较上周上涨1.2%；美国NYMEX天然气期货价格3.03美元/百万英热，较上周下降9.5%；亚洲JKM天然气价格18.06美元/百万英热，较上周上涨26.2%；国内液化天然气出厂价为4679元/吨，较上周上涨2.3%。 供应短缺或将延续至25年，亚洲国家降低进口税率或加大气源抢夺。天然气输出国论坛GECF领导人表示，由于俄乌冲突引发的全球能源危机，预计到2025年对天然气的需求将远超过供应。尽管对天然气生产的投资正在增加，但未来三年内将不会有新增的供应 来源，市场的紧张状态可能持续到2025年或2026年