全球投资组合经理文摘 ： 收益率是多少 ？

FOCUS Research 2023年10月8日 全球投资组合经理文摘 收益是多少？ 债券的抛售。鉴于近期债券的抛售，我们认为美联储突然停止QT的可能性不大，重启QE的可能性更小。短期内，我们只看到债券出现实质性反弹的一种情况。也就是说，如果风险资产在未来几 周大幅下跌，债券将可能从投资组合效应中受益。至于股票，它们仍然远远没有达到债券受益于持续反弹的水平，并且在债券稳定之前有很大的重新定价空间（第4页）。 气候变化与滑雪。我们评估了天气变暖对滑雪胜地的长期趋势和影响。特别是MTN，行业的缓解措施可能会增加成本，并且仍然依赖于天气。为此，我们认为MTN具有有意义的相对竞争优势，从长 远来看可能会增长，可能会导致更多/更有利的并购。然而，近中期来看，我们认为MTN的并购机会有限(第5页)。 欧洲媒体的Gen-AI。我们建立了一个全行业的AI定位评分框架，比较了自AI成为关键主题以来的股价走势，并围绕AI开发了有趣的What-If。根据我们的框架，RELX，Wolters，SES和Informa屏幕位于该行业的顶部，而Future，Keywords，Reach和UMG屏幕位于底部（第6 页）。 一周的图表 SPX的季度表现较弱，自今年22Q3至1H以来增长了约26％，令人印象深刻 最佳巴克莱宏观思维 殴打应继续直到...4 美国休闲 气候变化与滑雪Industry5 欧洲媒体 gen-AI框架定位6 全球战略与经济展望股票战略 美国:什么是有效的，什么不是：3Q237 欧洲:紧张的债券与股票战斗8 信贷战略 美洲:Rate混响11 欧洲:Rate溃败13 不确定性无处不在15 这首歌仍然是相同19 告别“新”normal'20 Qtr返回8% 23Q1 标准普尔 500指数22Q4 股权关键拐点 选择评级更改: 阿特拉斯·科普柯AB，Credo技术集团， ElektaAB,SolarEdgeTechnologiesInc., StraumannHoldingAG，StröerSE&Co.KGaA，美国商业和专业服务，增值税 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 23Q2 Q4 Q3 Q1 Q2 23Q3 23Q3表现较弱，而内部表现较弱在困难时期看到的中位数下降 LT返回回撤最近最 集团,VivendiSA26 Credit 选择评级更改: HG/HY医疗保健和消费者， 英国高等级REITsUtilities30 Regulars 巴克莱Events2 股权评级摘要变化25 信用评级摘要变化29 本文引用的所有研究以前都已发表。您可以查看完整的 受限-内部 长期回报是中位数回报，而提款仅在下跌季度使用中位数回报。SPX数据是从1981年开始。截至2023年9月29日的数据。 来源：彭博社，巴克莱研究（见美国股票洞察：什么起作用了，什么没有起作用：23年第三季度，10月3日-23日) 本文件适用于机构投资者，不受适用于根据美国法律为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242。巴克莱代表某些客户自行买卖本报告所涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。 有关其他重要的固定收益研究披露，请参见第32页。 巴克莱资本公司和/或其附属公司与研究报告中涵盖的公司有业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 对于其他重要的股权研究披露，请参见第36页。对于分析师认证，请参见第32页。 报告，包括分析师认证和其他必要的披露，通过点击本出版物中的超链接或访问我们在巴克莱Live上的研究门户。 巴克莱事件 电话会议和网络广播 日期时间电话/网络广播 请点击链接查看即将举行的电话会议和网络广播的详细信息 10月9日格林尼治标准时间下午14:00/美国东部时 间上午9:00 FiresideChatwithFraportCFO 10月9日 格林尼治标准时间下午15:00/美国东部时每周医疗保健电话 间上午10:00 10月10日格林尼治标准时间下午13:00/美国东部时 间上午8:00 英国中型和小型股；最佳创意 10月10日13:30pmGMT/20:30pm新加坡亚洲石油与新兴市场：略有不同的剧本 10月10日格林尼治标准时间下午14:00/美国东部时 间上午9:00 GrupoAntolin虚拟投资者圆桌会议 10月10日 格林尼治标准时间下午15:00/美国东部时KOL电话会议重点关注AI/ML-医疗保健中的AI：AI对生物技术的影响 间上午10:00 10月10日格林尼治标准时间下午15:00/美国东部时 间上午10:00 每月专题电话 10月10日17:00PMGMT/12:00PMEST百事公司(PEP)虚拟小组会议 10月11日格林尼治标准时间下午12:45/美国东部标 准时间上午7:45 巴克莱周二信贷电话会议 10月11日 格林尼治标准时间下午13:00/美国东部时关于你的CEO路演 间上午8:00 10月11日格林尼治标准时间下午15:00/美国东部时 间上午10:00 养殖肉类：与Aleph农场的虚拟炉边聊天（私人-首席执行官/首席财务官） 10月11日 格林尼治标准时间下午15:00/美国东部时欧洲回收和包装状况 间上午10:00 10月12日格林尼治标准时间下午12:30/美国东部标 准时间上午7:30 周四宏观：日本央行：迎头赶上 10月12日 格林尼治标准时间下午15:00/美国东部时美国金融服务业-第3季度收益预览与展望 间上午10:00 10月12日19:00PMGMT/2:00PMEST与经销商讨论Atlassian的1Q24业绩 10月13日9:00AMGMT/17:00PM新加坡与医疗保健C-Suite的对话：UCB 10月13日格林尼治标准时间下午15:00/美国东部时 间上午10:00 中国人口统计：与乔治·马格努斯的问答*重播筛选* 10月13日 格林尼治标准时间下午15:00/美国东部时MasMovil-Orange-EC律师见解-欧盟电信公司与AlexanderWaksman的问答 间上午10:00 10月13日17:00PMGMT/12:00PMEST美国多行业：23年第三季度收益预览/从初始收益电话会议中吸取教训 10月18日 格林尼治标准时间上午7:30/巴黎上午8:法国预算：有什么危险？ 30 10月19日格林尼治标准时间下午15:00/美国东部时 间上午10:00 爱尔兰政治背景与爱尔兰银行虚拟炉边聊天 11月17日 格林尼治标准时间下午14:00/美国东部时泰特和莱尔炉边聊天 间上午9:00 会议及特别活动 请联系您的巴克莱销售代表了解供应情况。 (continued) 日期事件位置 10月10日 布鲁塞尔可持续政策论坛 布鲁塞尔 10月12日 英国散装年金会议2023 London 10月24日 ESG债券市场的下一步是什么 NewYork 11月9-10日 欧洲零售论坛 London 11月21-22日 ESG投资会议：换挡齿轮 London 11月29-30日 全球汽车和移动技术会议 NewYork 12月6-7日 全球技术会议 旧金山,加利福尼亚 2024年1月11日 2024年欧洲房地产股权和信贷会议 London 2月21-22日 工业选择会议 迈阿密 5March 电力和公用事业信贷公司日2024 NewYork 3月6-7日 投资级能源和管道公司日2024 NewYork 7March 中游企业访问日 NewYork 12March 欧洲休闲与交通会议 London 3月12-14日 全球医疗保健会议 迈阿密 3月19-21日 可持续金融会议 NewYork 过去一周的重播 请点击过去一周的精选电话会议回放和网络广播/播客链接。 Date电话会议/网络广播/会议 6十月欧洲电信：信号和噪声 4十月北美航空和运输3Q23收益预览 5十月信贷中GLP-1尾部风险的定位 4十月中美洲投资者之旅综述 3十月巴克莱周二信贷电话会议：相当一个季度 3十月欧洲企业混合动力：关注基本面 2十月每周医疗保健电话 2十月工业每周电话会议 29September与劳埃德·索贝尔一起分发美国烈酒 最好的巴克莱：宏观思考 殴打将持续到... FICC研究全球宏观 AjayRajadhyaksha +12124127669 摘自宏观思考：殴打将持续到...，发表于2023年10月4日 尽管长期利率出现了惊人的抛售，但我们没有看到阻止出血的明确催化剂。数据不太可能迅速减弱或足以帮助债券，这表明风险资产最终必须持续下跌更长的利率才能找到报价。 在过去几个月的大部分时间里，我们建议投资者继续做空债券。经济表现好于预期，我们相信(现在仍然是这样)美联储没有完成加息，债券市场在2024年的降价幅度远远超出了我们的喜好。但在10年达到4.6%后 ，我们在《全球利率周刊》中对期限持中性态度。债券并不便宜，但最终似乎定价合理。并在。全球宏观思考：终于到了，2023年9月25日，我们建议投资者将久期重于股票。 到目前为止，这是一个好坏参半的电话-充其量。 由于收益率上升，股票一直在下跌。但是债券抛售既不可阻挡又稳定，连续五周每周收益率都在上升。我们面临的问题（客户不断问）是收益率何时停止上升？ 达到一定的收益率水平是不够的 我们对一点相当肯定。没有什么神奇的收益率水平，一旦达到，就会自动吸引足够的买家来引发持续的债券反弹。抛售是由两个因素驱动的。首先，市场正在适应政策利率可能会长期上调的观念。例如，美联储自己的模型表明，1.5%是10年内政策利率的合理平均值(见。全球利率周刊：没有痛苦，就没有收获）。如果未来十年的通货膨胀率平均为2％，则表明名义政策利率为3.5％。如果通货膨胀率平均超过2％，则名义平均政策利率应该更高。 其次，由于美国财政状况恶化，任期溢价大幅上升。可以说，这是从8月初引发抛售的催化剂，当时美国财 政部宣布计划发行一万亿美元，令市场感到惊讶。10y实际利率比8月1日上升了80多个基点。我们认为这是由于更好的增长前景和实际利率期限溢价的上升。问题是，期限溢价是一个难以建模和预测的变量。全球金融危机前，10年期溢价在2005-06年平均为50个基点。但自那时以来，美国债务增长了许多倍，债务/GDP比率增加了一倍以上，我们现在面临多年来持续高企的赤字。在这种情况下，即使120-130bp的足月溢价也可能是不够的。加在一起-名义政策利率为3.5％，期限溢价为130个基点-而4.8％的10年期利率并不便宜。 更糟糕的是，这些赤字至少会持续几个季度。在2022-23财年，美国将出现近2万亿美元的赤字。但这是一个几乎每个人都有工作的世界-可以说是经济周期的顶峰。随着名义增长放缓，美国的财政状况不太可能改善。2024年是选举年，这意味着几乎没有机会进行认真的财政改革。此外，国会历来在提高税收和/或大幅削减支出的过程中举步维艰。谈判通常需要几个月的时间，这意味着即使进行了认真的财政改革，最早也不太可能在2025年底之前进行。当前的政治环境似乎使妥协变得更加困难，共和党众议院多数党的一部分罢 免了自己的众议院议长，政府可能在44天内关闭。在这种环境下，巨额赤字可能会长期存在。 最好的巴克莱：美国休闲 股权研究 美国游戏、休闲和住宿积极 勃兰特·蒙图尔，终审法院 +12125269947 KristiMartiko,CFA +12125267672 伊丽莎白·赫芬 +12125263592 ESG研究 CraigRye博士 +12125267669 杰西卡·惠特 +12125260477 气候变化与滑雪产业 摘自美国休闲：气候变化与滑雪产业，发布于2023年10月4日 从长远来看，降雪量下降和气温上升影响了可行