公司深度报告：擎船驰电气驭科峰，电子特气龙头增产拓品加速国产化

公司研究 2023年10月22日 公司深度 买入（首次覆盖）中船特气（688146）：擎船驰电气驭科 峰，电子特气龙头增产拓品加速国产化 ——公司深度报告 证券分析师 方霁S0630523060001 电子 fangji@longone.com.cn 数据日期2023/10/20 收盘价34.38 总股本(万股)52,941 流通A股/B股(万股)6,353/0 资产负债率(%)10.99% 市净率(倍)3.53 净资产收益率(加权)5.19 12个月内最高/最低价56.21/33.15 投资要点： 电子特气下游需求持续增长，国产替代进程有望加速推动。电子特气作为晶圆制造环节中占比仅次于硅片的半导体材料，未来随着下游显示面板、集成电路领域产能扩张以及工艺升级，需求有望持续提升；另一方面，根据TECHCET的数据，2020年电子特气国产化率约为15%，在海外管制的背景下，供应链自主可控愈发重要，国产化进程有望加快。 部分核心技术全球领先，规模化效应凸显，中国电子特气龙头加速发展。1）公司9项核心技术均为自主研发，其中电解氟化技术打破了国外长期的技术封锁，使中国成为继美国、日本、韩国之后第四个掌握该等技术的国家；2）公司目前现有9250吨三氟化氮以及2230 吨六氟化钨产能，分别位居全球第二和全球第一，是国内最大的三氟化氮和六氟化钨的生 产企业，新增3250吨三氟化氮有望帮助公司突破产能瓶颈，巩固行业龙头地位。 % % 23-04 23-07 20% 12 3 -5% -14% -23% -31% -40% 核心技术自主研发，在研产品储备深厚，产品结构愈加丰富，满足客户多样化需求，进一步提升自主可控能力。1）公司紧密跟踪下游客户需求和产业发展趋势，并结合自身的技 术优势和积累，重点研发国产化程度低、市场需求量大、应用前景好的电子特种气体品种，其中21种电子气体处于小试阶段，为公司未来储备新的增长动力；2）公司募投项目增加735吨高纯电子特气产能、1500吨高纯氯化氢产能以及2023年新增150吨高纯电子气体项目，新增的产品种类将丰富公司产品结构，满足客户日益多样化的需求。 相关研究 中船特气沪深300 受益于市场开拓和产能扩产，三氟甲磺酸系列有望打造第二成长曲线。随着作为医药原料的三氟甲磺酸等产品需求量持续攀升，有望带动公司三氟甲磺酸及酸系列衍生品快速发展。在新能源领域，双（三氟甲磺酰）亚胺锂用作电解液添加剂，可以提高电解液的电化 1.《入空驭气奔如电，电子气体国产 进程有望加速突破》——半导体行业深度报告 学稳定性，改善高低温和循环性能。随着应用领域拓展、生产成本下降，在新能源汽车锂电池中的使用量增加，以及固态电池的逐步应用将进一步带动双（三氟甲磺酰）亚胺锂的使用需求，未来市场空间较大，有望打造公司新的增长点。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计未来全球电子特种气体市场进一步扩大，国产替代进程进一步加速渗透，公司作为行业龙头，并且为我国唯一进入全球前十的电子特气供应商，成长空间广阔，基于自身强大的研发实力，产品结构多样化，龙头规模效应凸显，未来营收规模有望持续提升，我们看好公司的长期发展，预计公司2023-2025年EPS分别为0.71/1.06/1.26元，对应当前市值的PE分别是48/33/27倍，我们赋予“买入”评级。 风险提示：1）主要原材料价格变动风险；2）市场竞争加剧风险；3）产能消化风险。 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,956.46 2,185.00 2,762.00 3,199.00 增长率（%） 12.90% 11.68% 26.41% 15.82% 归母净利润（百万元） 383.26 378.27 559.23 669.49 增长率（%） 7.92% -1.30% 47.84% 19.72% EPS（元/股） 0.85 0.71 1.06 1.26 市盈率（P/E） - 48 33 27 市净率（P/B） - 3.40 3.07 2.76 盈利预测与估值简表 资料来源：同花顺，公司公告，东海证券研究所（截至2023年10月20日） 正文目录 1.二十年寒暑厚积薄发，自主研发加速国产替代5 1.1.阶段式发展突破技术垄断，增产拓品成为国产特气龙头5 1.2.股权结构稳定，新设上海子公司完善战略布局6 1.3.以核心技术为基石，自主研发多元化产品6 1.4.业绩稳健攀升，产品结构愈加多样化7 2.电子特气：晶圆制造的“血液”10 2.1.电子特气是晶圆制造中占比第二大的原材料10 2.2.全球市场稳步增长，国内市场发展迅速14 2.3.全球行业整体呈现垄断格局，国产化进程势不可挡16 2.4.三氟化氮：市场容量最大的刻蚀气20 2.5.六氟化钨：电子工业中不可或缺的原材料之一23 2.6.三氟甲磺酸系列：应用场景多的高附加值产品25 3.以自主研发为核心战略，不断提升行业竞争优势28 3.1.坚持自主研发，科技创新驱动行业竞争力28 3.2.行业影响力积微成著，龙头效应凸显31 3.3.募投项目聚焦于新产能与新产品，持续巩固行业龙头地位33 4.盈利预测与投资建议35 4.1.营收预测假设35 4.2.毛利预测假设36 4.3.费用率预测假设36 4.4.估值分析37 4.5.投资建议37 5.风险提示38 图表目录 图1公司发展历程5 图2公司股权架构6 图3公司主要产品情况7 图4公司三氟甲磺酸系列产品7 图5公司营业收入变化情况（亿元，%）8 图6公司归母净利润变化情况（亿元，%）8 图7公司销售毛利率和净利率变化情况（%）8 图8公司主要产品营收以及毛利变化情况（亿元，%）8 图9公司费用变化情况（%）9 图10公司研发投入情况（亿元，%）9 图11公司前五大客户营收占比（%）9 图12公司分地区营收占比（%）9 图13气体行业产业链10 图14电子气体的划分11 图15晶圆制造工艺流程（标红部分为使用电子特气环节）11 图162021年电子特气半导体领域用途占比（%）11 图17高纯气体产品品质检测标准12 图18电子特气合成技术和纯化技术主要分类12 图19气体行业壁垒13 图20我国行业相关政策14 图21全球以及中国工业气体市场规模（亿元，%）15 图222017-2026中国特种气体市场规模（亿元，%）15 图232021年中国特种气体市场分布（%）15 图24全球电子特种气体市场规模（亿美元，%）16 图25中国电子特种气体市场规模（亿元，%）16 图262021年全球电子特气行业竞争格局（%）17 图272022年中国电子特气行业竞争格局（%）17 图28国内外电子特气企业情况18 图29国内上市企业情况概述（不完全统计）19 图30国内上市公司产能概况（不完全统计）19 图312021年全球市场规模TOP10电子特气种类20 图32三氟化氮制备方法概述20 图33三氟化氮纯化方法概述20 图34三氟化氮工艺流程21 图35全球三氟化氮供需统计和预测（万吨）21 图36国内三氟化氮供需统计和预测（吨）22 图372020年三氟化氮全球市场份额（%）22 图38全球主要竞争对手三氟化氮产能（吨）22 图39合成六氟化钨主要杂质的种类和特性23 图40六氟化钨制备方法概述23 图41六氟化钨纯化方法概述23 图42六氟化钨工艺流程24 图43全球六氟化钨供需统计和预测（吨）24 图44国内六氟化钨供需统计和预测（吨）25 图452020年六氟化钨全球市场份额（%）25 图46全球主要竞争对手六氟化钨产能（吨）25 图47三氟甲磺酸系列产品工艺流程26 图48中国抗肿瘤药物市场规模及占总药物市场比26 图492016-2022年全球电解液添加剂市场规模预测趋势图27 图50公司三氟甲磺酸企业标准中主要参数指标与同行业竞争对手的比较27 图51公司所获荣誉奖项28 图52公司核心技术人员29 图53公司主要核心技术概况29 图54公司专利情况30 图55公司研发投入情况30 图56公司三氟化氮主要参数指标与同业可比公司比较情况30 图57公司六氟化钨主要参数指标与同业可比公司比较情况30 图58公司研发产品储备情况31 图59公司主要产品及募投项目产品境内外新客户拓展情况32 图602019-2021年公司主要产品全球市场份额情况（%）33 图61年产735吨电子特种气体项目概况34 表12022年公司上市募投项目（万元）34 表22023年公司新增项目（万元）35 表3公司三氟化氮产品以及六氟化钨产品营收假设35 表4公司各项业务营收预测36 表5公司各项业务毛利率假设36 表6公司各项费用率假设37 表7可比公司估值情况37 附录：三大报表预测值39 1.二十年寒暑厚积薄发，自主研发加速国产替代 1.1.阶段式发展突破技术垄断，增产拓品成为国产特气龙头 图1公司发展历程 历经二十多年的持续创新和技术攻关，公司成功研发了50余种具有自主知识产权的产品，主要包括电子特种气体以及含氟新材料，在集成电路、显示面板、锂电新能源、医药、光纤等行业有着至关重要的作用。公司的产品种类不断丰富，产业规模不断提升，结合自身发展和业务重组情况，公司发展主要经历了三个阶段： （1）第一阶段（2000-2008年）突破技术壁垒，实现国产化：中船特气前身成立于2000年，是七一八所下的特气工程部。2002年，特气工程部成功研发出纯度高达99.9%的三氟化氮气体，打破了国外的技术垄断，填补了国内空白，被列入国家“重点新产品”及国家“火炬计划”，是电子特气国产化的第一步。2007年，特气工程部发明了以三氟化氮为原材料的合成技术，研发了电子级六氟化钨。2008年，特气工程部达到年产300吨高纯三氟化氮，开启电子特种气体规模化新征程。 （2）第二阶段（2009-2015年）加快产业布局，实现多样化：2010年，特气工程部建成30吨高纯六氟化钨生产线和年产30吨的三氟甲磺酸生产线。2013年，特气工程部牵头 承担国家重大科技专项，研发高纯氯化氢，高纯氟化氢，高纯四氟化硅，碳酰氟等9种电子 特种气体和10种高纯电子混合气体，丰富了产品结构，实现了核心技术的自主可控。2015年，特体工程的主要经营产品三氟化氮、六氟化钨、三氟甲磺酸系列产品产能分别达到了1500吨、230吨、100吨。 （3）第三阶段（2016年至今）积极增产扩能，实现规模化：2016年，七一八所成立派瑞有限，开始扩大生产，分别于2017年、2019年开始建设年产5400吨、年产7300吨新材料项目。2020年，七一八所、派瑞科技将特气相关业务无偿划转至公司，成为七一八所下唯一从事电子特种气体和三氟甲磺酸系列产品研发生产和销售的业务平台。2023年4 月21日，中船（邯郸）派瑞特种气体股份有限公司在上海交易所科创板上市交易。 资料来源：公司招股说明书，公司官网，东海证券研究所 1.2.股权结构稳定，新设上海子公司完善战略布局 截至2023年10月20日，公司前十大股东合计持有公司87.03%的股权。中国船舶集 团通过七一八所和中国船舶集团投资有限公司持有派瑞科技和中船投资发展有限公司100%的股权，通过派瑞科技和中船投资间接控制公司72.61%的股权，中国船舶集团为公司的实际控制人。公司在2020年和2021年分别先后采用股权激励和产权交易的方式进行增资扩股，引入了万海长风、万海长红以及国风投基金等公司，持股比例分别为1.52%、2.36%以及3.40%。 新设上海子公司服务海内外客户，提升公司竞争力。公司于2023年8月25日召开了第一届董事会第二十三次会议，审议通过《关于提请审议中船派瑞特种气体（上海）有限公司投资建设电子特气和先进材料生产及研发项目的议案》，将以自有资金出资成立全资子公司中船派瑞特种气体（上海）有限公司，对外依托该子公司为海外前沿基地，布局国际市场，提升海外业务服务能力，对内服务先进材料需求量较大的华东区域客户