公司深度报告：西北全科医疗龙头，发展进入快车道

公司研究 2024年09月25日 公司深度 买入（维持）国际医学（000516）：西北全科医疗龙头，发展进入快车道 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 投资要点： ——公司深度报告 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 39% 24% 10% -4 -18% -33% -47% -61% 国际医学沪深300 西北全科医疗服务龙头。国际医学是西北全科医疗龙头，深耕医疗行业20余年，积累了丰 数据日期 2024/09/25 收盘价 4.37 总股本(万股) 226,038 流通A股/B股(万股) 221,322/0 资产负债率(%)市净率(倍) 67.04%2.79 净资产收益率(加权) -4.54 12个月内最高/最低价 9.70/4.01 富的民营综合医院建设、运营经验，拥有高新医院、国际医学中心医院（含北院）两大院区，构建了覆盖“严肃医疗+类消费医疗”，打造了深耕西安，辐射西北的综合医疗服务版图。2019-2023年，公司营收从9.91亿元增长至46.18亿元，4年CAGR为46.93%；聚焦医疗主业，收入端高增长延续可期。2024H1，公司实现营收24.20亿元，同比增长9.53%，归母净利润亏损1.74亿元，同比减亏21.89%，扣非归母净利润亏损1.39亿元，同比减亏45.50%。收入端高增长可期，扭亏在望。 % 23-0923-1224-0324-0624-0 高新医院：经营稳健，净利率仍有提升空间。1.深耕医疗20余载，享誉西北。高新医院是国内首家社会办医三级甲等医院，建院21年来拥有享誉西北的影响力，外地患者就诊人数占比达31.3%。2.过往满负荷运营下，业绩增速仍能保持10%+，净利率均值约14%。从历史运营情况来看，高新医院2015-2019年收入从5.21亿元增长至8.26亿元，CAGR为12.2%；床位满负荷下仍保持较快增长，净利率均值高达14%。3.扩建后再次进入满负荷 运营状态，净利率仍有显著提升空间。2019年扩建后，医院新增床位至1500张，当前常态 运营下已基本维持满负荷运营状态。2023年，高新医院营收为14.85亿元（YoY+50.5%），净利率为4.69%。常态运营下，高新医院净利率仍有显著提升空间。 中心医院：发展进入快车道。中心医院是按照三甲标准建成的国内超大型单体综合医院，床位合计8637张。1.全科医疗并举，患者粘性持续提升。拥有二十大专科医院，覆盖严肃医疗、类消费医疗及IVF、质子中心等资质稀缺的特色专科，可服务全生命周期，患者粘性 有望持续提升。2.专家荟集，重点专科优势突出。2023年拥有省级以上学术常委以上职称 的专家140余人，各学科带头人才资历优秀，重点专科优势突出，多个学科为国家、省、 相关研究 《国际医学（000516.SZ）：业务规模持续扩大，有望加速实现盈利》——公司简评报告——2024.04.29 《国际医学（000516）：收入结构持续优化，利润端加速向好——公司简评报告》——2023.10.27 《国际医学（000516）：诊疗量逐季攀升，经营稳步向好——公司简评报告》——2023.08.30 市级的重点和优势专科；发表SCI等核心期刊400余篇，医教研协同发展。3.同步国际一流的诊疗设备。中心建院之初便已申报设备引进计划230份，完成6000余台（套）设备引进 安装及调试工作，引进设备总价值约10亿元；其中多台设备为国际领先、西北首台等。4.荣获认证接轨国际。中心医院医疗质量与国际全面接轨，2021年5月，西安国际中心医院高分通过国际JCI认证；同年12月，加入妙佑医疗国际联盟。当前，中心医院三甲评审稳步推进。5.区域优势显著。西安为省内医疗资源高地，拥有三甲医院数量过半；高新区科技经济实力雄厚，前景可期。从床位及收入体量来看，中心医院龙头地位确立，且位于高新发展片区，诊疗增量可期。6.诊疗量进入新高度，盈利时代将至，中长期收入端有望迈 入百亿规模。从月平均诊疗量来看，2024年3月平均日在院患者3611人；6月床位使用已达 3500-3600张；至2024Q1外地患者占比39%。诊疗量持续攀升，规模效应下预计年内有望实现季度扭亏；中长期来看，中心医院有望向百亿级别收入规模迈进。 投资建议：公司是西北综合医院运营集团，旗下“资深”高新医院经营稳健，盈利能力有望稳步提升；“百亿级”收入体量的中心医院发展进入快车道，诊疗量持续攀升，前景可 期。考虑到宏观环境、疫后诊疗恢复情况等，我们适当调低公司2024-2026年业绩，预计公司2024-2026的营收分别为51.41、61.52、75.24亿元，归母净利润为-2.30、-0.39、0.97亿元。维持“买入”评级。 风险提示：业绩增长不确定风险；医疗行业政策不确定性风险；管理运营风险等。 ·盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 2,921.13 2,710.96 4,617.87 5,140.61 6,151.94 7,524.45 同比增速(%) 81.78% -7.19% 70.34% 11.32% 19.67% 22.31% 归母净利润(百万元) -822.17 -1,176.68 -368.36 -230.17 -39.33 96.79 同比增速(%) -1912.52% -43.12% 68.69% 37.52% 82.91% 346.09% 毛利率(%) 1.49% -6.57% 9.55% 11.75% 15.90% 17.42% 每股盈利(元)，摊薄 -0.36 -0.52 -0.16 -0.10 -0.02 0.04 ROE(%) -15.4% -27.7% -9.43% -6.29% -1.09% 2.60% 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年9月25日收盘） 正文目录 1.国际医学：全科医疗稀有标的6 1.1.两次大剥离转型聚焦医疗服务主业7 1.2.收入端快速增长，逐渐进入盈利时代7 2.高新医院：模式成熟运营稳健，盈利能力有望进一步提升10 2.1.深耕医疗20余载，服务能力辐射西北10 2.2.满负荷运营仍维持较快增长，盈利能力有望进一步提升11 3.中心医院：盈利在望，中长期有望贡献百亿收入13 3.1.全科医疗强综合实力覆盖，有望持续提升患者粘性13 3.1.1.1.严肃医疗与类消费医疗并举13 3.1.2.特色专科：质子中心、IVF，资质稀缺，业绩增厚可期15 3.2.专家荟集，医教研一体19 3.3.软硬件配备国内外一流21 3.4.荣获认证接轨国际，多重优势铸就品牌优势22 3.5.区域优势显著，中心医院前景可期23 3.6.盈利时代将至，中长期收入端有望迈入百亿级规模26 4.盈利预测28 4.1.盈利预测28 5.估值分析28 5.1.相对估值分析28 6.投资建议29 7.风险提示29 图表目录 图1公司建成全生命周期医疗大健康平台6 图2公司旗下医院6 图3公司两次大剥离转型聚焦医疗主业7 图4公司营业收入持续高增长8 图5公司单季度营收8 图6公司归母净利润增长强劲8 图7公司归母扣非净利润8 图8公司四费率基本保持稳定9 图9高新医院发展主要历程10 图10高新医院门急诊量11 图11高新医院住院量及同比增速11 图12高新医院收入及同比增速12 图13高新医院净利润及净利率12 图14中心医院发展历程13 图15类消费医疗专科医院15 图16中心医院质子中心16 图17IVF技术分类及释义17 图18中美辅助生殖渗透率18 图19中国辅助生殖服务市场18 图20国际、国家、省级以上学术常委以上职级人数20 图21中心医院核心期刊与主、参编及译著篇数20 图22中心医院于2021年获国际JCI认证22 图23中心医院成为妙佑联盟成员22 图24国际医学医疗品牌影响力与就诊量有望呈正循环效应持续提升22 图25西安年末常住人口占比超三成24 图262022年西安三甲医院数占比过半24 图27诊疗人次仍未恢复至疫前水平24 图28西安整体床位使用率仍有提升空间24 图29中心医院地处西安高新区25 图30中心医院门急诊量26 图31中心医院住院量及同比增速26 图32最高日诊疗服务量达到新高度27 图33中心医院收入及同比增速27 图34中心医院净利润及同比增速27 表1西安高新医院简况10 表2中心医院严肃医疗主要专科医院配置情况13 表3中心医院类消费医疗部分专科医院配置情况15 表4陕西省辅助医学生殖中心概况17 表5公司辅助医学生殖中心概况18 表6中心医院积极吸纳军队医院和公立三甲医院的专家19 表7中心医院重点科室优势突出，屡获国家级、省级认证20 表8中心医院医教研协同屡获新成果21 表9中心医院同步国际领先医疗设备21 表10公司积极开拓医联体合作网络，区域影响力持续提升23 表11西安立体交通枢纽优势突出23 表12西安高新区发展主要事件25 表132022年西安市头部公立三甲医院经营情况梳理26 表14公司医疗业务收入假设28 表15可比公司一览28 附录：三大报表预测值30 1.国际医学：全科医疗稀有标的 国际医学深耕医疗行业20余年，积累了丰富的医院建设、运营、管理经验。公司旗下拥有两家医院，分别是全国首家社会办三甲医院西安高新医院与全球超大单体医院西安国际医学中心医院，汇聚了中西部地区优质医疗专家资源和同步国际先进水平的医疗设备，构建了覆盖“严肃医疗+类消费医疗”的全生命周期高水平医疗健康服务平台，打造出了深耕西安，辐射中西部的综合医疗服务版图，已发展成为国内大型医疗健康管理集团之一。 图1公司建成全生命周期医疗大健康平台 资料来源：公司公告，东海证券研究所 图2公司旗下医院 资料来源：公司公告，东海证券研究所 1.1.两次大剥离转型聚焦医疗服务主业 公司前身是西安市解放百货商场，曾是陕西省最大的百货零售业企业，先后经历三个发展阶段，当前聚焦于西安医疗主业。 第一阶段：百货零售。公司创建于1956年，于1986年改制，1993年挂牌深交所。 2003年陕解放将法人股转给西安高新医院有限公司，西安高新成为公司大股东；2007年，公司更名为“开元控股”。 第二阶段：进入医疗行业并逐步聚焦。2011年11月公司收购西安高新医院100%的股权，从“商业零售”正式切入“零售百货+医疗服务”。2015年，公司更名“国际医学”；2018年3月，公司将开元商业100%股权出售给银泰百货，全面聚焦医疗服务行业。 第三阶段：聚焦西安医疗行业。2019年9月，公司建成超大型单体医院西安国际医学中心医院。2020年11月，公司出售北京汉氏联合生物技术，为公司专注发展医疗服务主业提供资金支持。2022年10月，公司出售商洛国际医学中心医院，专注以西安为中心打造全生命周期医疗健康服务平台。2023年1月，国际医学中心医院北院试运营。目前，国际医学运营西安高新医院、西安国际医学中心医院、西安国际医学中心医院北院区等大型综合性医疗机构，探索发展“综合医疗+特色专科”创新模式，打造行业领先的提供全生命周期医 疗健康服务的健康管理集团。图3公司两次大剥离转型聚焦医疗主业 资料来源：公司公告，东海证券研究所 1.2.收入端快速增长，逐渐进入盈利时代 聚焦医疗主业，收入端高增长延续可期。公司于2018年处置零售板块业务，自此专注医疗主业。2019-2023年，公司营收从9.91亿元增长至46.18亿元，4年CAGR为46.93%，2020-2023年营收同比增速分别为62.17%、81.78%、-7.19%、70.34%，尽管2022年受 停诊影响较大，整体来看收入端仍呈超高速增长。2024H1，公司实现营业收入24.20亿元， 同比增长9.53%，增速相对放缓预期主要是去年同期高基数所致。分