公司深度报告：天然甜味剂龙头，合成生物再拓空间

深耕天然甜味剂，贯彻大单品战略

公司起家于银杏提取物，逐步拓展至罗汉果、甜叶菊等天然甜味剂，并坚持“大单品+N”策略，聚焦核心产品释放规模效应。公司历史沿革分为三个阶段：银杏提取物起家，布局天然甜味剂产品拓展海外大客户，聚焦植提主业发展。

公司股权结构清晰，管理团队稳定，主营业务聚焦植提主业，实现全链条管控。公司构建了从采购到销售的全供应链经营模式，并通过自主研发与联合研发相结合的方式为产品定制化开发与新成分探索提供保障。

公司财务分析显示，营收稳步增长，结构优化利好盈利。公司毛利率表现平稳，业务结构优化有望持优化净利率。费用端来看，销售费用企稳，管理费用率水平相对较高。

植提产业具备资源优势，天然甜味剂景气度提升

我国具备地理与植物资源优势，为全球植提产品第一大供应和消费国。植提行业上游连接种植业呈现周期性，中游加工企业核心壁垒在于原料与客户资源整合能力。我国植提规模延续高增态势，主要出口国家为美国。

天然甜味剂具有高安全性、强甜价比优势，2023年全球天然甜味剂市场规模9.79亿美元，预计未来5年CAGR为13%。甜菊糖市场规模约为1.42亿美元，预计2028年将达2.55亿美元。罗汉果市场规模为2.16亿美元，预计未来5年复合增长率为22.3%。

无糖饮料处于红利期，推进产能建设承接扩容红利。公司推进产能建设，承接市场扩容红利。

构建全产业链优势护城河，深度绑定国际大客户

公司具备采购区位优势，保障原料全流程溯源。公司通过“公司+基地+农户”方式进行采购，并建立供应商灵活比价机制。公司通过种苗质量控制与供应商筛选构建质价比优势，并渗透种植、检测、打包、运输流程实现全程跟踪。

公司深化大单品战略，探索配方应用提高客户粘性。公司聚焦大单品释放规模效应、拓展配方应用提高客户粘性，同时通过自建+并购等方式推进产能拓展。公司具备完整质控体系，各项权威认证为产品提供品质背书。

公司辐射全球市场，绑定国际巨头客户上量。公司构建了四大营销中心，辐射欧、美、亚洲市场60多个国家和地区。公司借助产能充足、质量背书叠加定制服务优势，与芬美意/嘉吉/奇华顿等国际知名客户建立稳定合作关系。

产能落地释放规模效应，合成生物与主业双向赋能

公司甜叶菊专业提取工厂进入试生产，满产下年产值可达14亿元。公司产品规模效应释放，长期订单叠加下游需求开发承接产能释放。

公司布局合成生物突破原料限制，构建双技术路线驱动。公司以天然甜味剂主营业务为基础涉足合成生物学可充分发挥协同效应，一方面提高植提主业生产效率，另一方面主工厂的丰富植物提取工艺可与合成生物产出做复配销售。

公司探索工业大麻雾化领域，加快突破业务拐点。公司抓住政策机遇布局工业大麻领域，并计划以雾化为市场突破口盘活工业大麻业务，提高产能利用率。

盈利预测评级

预计公司2024-2026年EPS分别为0.22/0.33/0.38元，当前股价对应PE分别为38/26/22倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、原材料价格波动、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、项目建设及投产进度不及预期的风险、汇率波动风险、政策风险等。