北交所公司深度报告：政策推动科学仪器行业国产化加速，布局色谱质谱产品公司前景广阔

参控股多领域布局，全产业链生产模式构筑成本优势 海能技术成立于2006年，通过参控股方式不断丰富实验仪器行业布局，目前公司拥有四家自有品牌及四家参股品牌，构筑了元素分析系列、样品前处理系列、色谱光谱系列、通用仪器系列四大业务板块，并拓宽至药品检验、生态环境检测等产品线和应用领域。公司采用全产业链生产模式，设立多个生产车间及核心部件部，目前产品自产率已达较高水平，主要产品非标件自产化率均超过50%，2018-2021年，公司毛利率与可比公司相比位于高位。我们预计2022-2024年公司的归母净利润分别为0.55/0.66/0.87亿元，对应EPS分别为0.67/0.82/1.07元/股，对应当前股价的PE分别为22.9/18.9/14.4倍，给予“买入”评级。 有机元素分析及样品前处理系列产品构筑基础盘，色谱仪产品打开增长空间有机元素分析及样品前处理系列产品是公司的主要业务，2021年两项业务营收合计占公司总营收65.82%，近三年营业收入稳定增长，是公司的重要支柱产品。 公司色谱仪产品于2019年开始产生收入，近三年营业不断增长，其中营业收入由2019年的479.08万元增长至2021年的3350.3万元，营收占比由2.43%增长至13.56%。公司色谱仪产品技术指标已基本达到或超过国际厂商水平，在行业稳定增长及国产化加速背景下，业务表现有望持续提升，打开公司增长空间。 我国实验分析仪器市场规模稳定增长，政策推动下国产化速率有望加快 根据上海仪器仪表行业协会数据，2021年我国实验分析仪器行业的主营业务收入为346.5亿元（+17.5%）。我国实验分析仪器行业整体进口依赖性强，2016-2019年期间产品进口率超过80%。2015年来我国出台多项政策助力科学仪器行业发展，2022年9月，国家出台一系列配套政策，以政策贴息、专项再贷款的方式来支持高校院所、医院、中小微企业等领域的设备购置和更新改造，总体规模为1.7万亿元；设立设备更新改造专项再贷款，额度为2000亿元以上。上述政策将为我国科学仪器行业带来实质性利好，在下游需求打开的同时提升行业国产化速率，参照日本岛津公司发展历程，结合公司技术优势与成本优势，我们认为公司将会受益于行业快速发展。 风险提示：创新风险、技术风险、市场开拓风险 财务摘要和估值指标 1、引子：贴息贷款政策推动国产科学仪器采购潮，广布局、 强技术、低成本助力公司前景可期 2015年来我国多项政策出台协同助力科学仪器行业发展，行业国产化进程有望加速。自2015年以来，国务院、科技部、财政部等多部门都陆续印发了支持、规范科学仪器行业的发展政策，涉及设立科学仪器共享平台，突破科学仪器技术瓶颈，减免进口关税、增值税等内容。2021年出台的《中华人民共和国科学技术进步法》明确提出鼓励政府机关在满足需求的情况下优先采购国产设备。这一系列政策的推出将有望推动我国科学仪器行业发展，加速国产化进程。 表1：2015年来我国陆续发布多个科学仪器行业相关政策 贴息贷款政策掀起设备更新潮，瞄准国产替代。2022年9月，国家出台一系列配套政策，以政策贴息、专项再贷款的方式来支持高校院所、医院、中小微企业等领域的设备购置和更新改造，总体规模为1.7万亿元；设立设备更新改造专项再贷款，额度为2000亿元以上。此背景下中国科学仪器行业预期迎来实质性利好。 表2：9月来国家出台一系列贴息贷款及专项再贷款政策 在前篇报告《北交所新股申购报告：海能技术：分析仪器“小巨人”，2021年色谱光谱系列新品成功投入市场》中，我们对公司业务、财务数据及所处行业进行了简要介绍梳理。本篇报告我们将进一步聚焦于科学仪器行业国产化前景、公司色谱仪产品布局、全产业链生产模式与产品扩张三个视角对公司进行更深度的分析。 2、看点一：我国实验分析仪器市场规模稳定增长，行业国产 化空间广阔 2.1、产业解析：实验分析仪器主要用于测定物质组成及结构，对众多国民经济领域具备助力作用 实验分析仪器是用来测定物质的组成、结构等特性的仪器，物质分析包括定性分析、定量分析、结构分析和某些物理特性的分析。实验分析仪器使得样品处理、分析、检测结果更为精确，操作更为简便，有毒有害物质的处理更为专业，是各行业科学研究、分析测试的得力工具，对产业发展起到良好的助力作用。实验分析仪器的种类繁多，用途特定，单一市场规模较小，单一产品较难形成规模生产，因此造成了行业集中度低，细分市场普遍缺乏龙头企业的情况。 图1：实验分析仪器行业作为仪器仪表及科学仪器的子行业，具体细分领域众多 实验分析仪器行业的上游企业主要包括结构件、电子元器件、功能部件及其他材料制造加工企业；下游用户广泛分布在国民经济众多领域中，主要有食品、制药、农林水产、环境、第三方检测、化工、科研与教育等领域。在单位性质上，实验分析仪器的终端用户主要为政府单位、科研院所及大专院校、企业及第三方检测公司等。下游用户具有较大差异性，对实验分析仪器行业的产品提出了多样化、个性化等需求。 图2：实验分析仪器行业下游用户广泛分布在国民经济众多领域中 2.2、市场空间：我国分析仪器市场发展快于全球，2021年市场空间为346.5亿元 学术研究及制药领域是分析仪器的主要应用市场。仪器分析是现代制药工业中一项必不可少的方法与途径，在制药过程中通过科学手段分析，可以全面而系统地建立药物制剂研发、生产、治疗的质量监管体系，以保证民众用药稳定、安全和有效。近年来，分析仪器与分析技术快速发展，使其在制药领域的应用日益普及，特别是在新药研究、药物分析、临床检验、病因研究等领域。根据SDI发布的《2015-2020全球分析仪器市场》数据显示，分析仪器应用最多的是学术研究领域，占比17%； 其次是制药领域，占比14%。 图3：分析仪器应用最多的是学术研究领域，其次是制药领域 随着机械、电子、信息、软件等实验分析仪器领域相关基础行业的不断进步，以及物理、化学、生命科学等各学科领域分析技术的加速创新，实验分析仪器实现了快速发展。根据SDI发布的全球实验分析仪器市场规模数据显示，2020年全球分析仪器市场规模约为670亿美元，2015-2020年年均复合增长率约为5.5%。其中，生命科学仪器需求最大，其次是色谱（约100亿美元）、光谱（约90亿美元）及质谱（约71亿美元）。 从地区上看，2020年欧美国家占据实验分析仪器行业的主要市场份额，中国市场容量排在全球第三。随着中国、印度等国家经济的不断发展，亚洲各国对实验分析仪器的需求不断增长，中国已经成为全球增长最快的分析仪器应用市场之一。 图4：全球分析仪器市场规模处于稳步上涨态势 图5：2020年北美地区实验分析仪器市场份额最高 从仪器行业规模来看，2020年全球四个仪器行业主要国家美国、德国、中国、日本的行业规模分别为1984亿元、716亿元、385亿元、319亿元。其中德国与中国市场规模同比上涨，日本市场规模有所下滑。 图6：美国仪器市场规模最大，中国仪器市场增速最快 就全球各地区市场规模增速来看：随着中国、印度以及其他亚太地区等国家经济的不断发展，亚洲各国对实验分析仪器的需求不断增加。2015-2020年中国实验分析仪器市场规模增速为6.8%，是全球实验分析仪器市场规模增长最快的应用市场之一。中国实验分析仪器行业近年来技术水平发展迅速，市场规模持续扩大，已步入高速度、高质量发展时期。 图7：2015-2020年中国实验分析仪器行业发展迅速 我国实验分析仪器行业起步较晚，在研发技术、性能参数、质量和规模等方面总体不及欧美国家同类产品。根据上海仪器仪表行业协会数据，2020年中国实验分析仪器行业的主营业务收入为285.2亿元，同比增长9.72%；2021年则同比增长17.5%继续上升至346.5亿元。随着国家相关产业政策的支持，下游行业需求的不断释放，我国实验分析仪器市场规模有望保持稳定的增长态势。 图8：2020-2021年我国实验分析仪器市场需求上升趋势明显 2.3、竞争格局：我国科学仪器进口依赖性强，多核心领域面临“卡脖子”问题 国内外竞争格局 我国科学仪器产业薄弱，进口依赖性强，科学仪器产品是仅次于石油和电子元器件的第三大进口产品。目前，我国仪器行业自主创新能力依然薄弱，一些高端产品和核心技术等方面与国际先进水平依旧有差距。由于国产科学仪器难以满足科学研究的需求，致使我国在科研领域使用的科学仪器设备绝大部分依赖进口。根据前瞻产业研究院整理的数据，2016-2019年我国大型科研仪器整体进口率约为70.6%，分析仪器、医学科研仪器、激光器、核仪器进口率均在七成以上，其中分析仪器的进口率更是超过80%。 图9：2016-2019我国大型科研仪器整体进口率约为70.6% 国外厂商占据国内大部分科学仪器市场份额，多个核心领域存在“卡脖子”问题。我国科学仪器行业参与企业主要分为国外及本土两大类，其中国外企业主要包括赛默飞、丹赫纳、安捷伦、日立高新、岛津、布鲁克等，这些国外企业占据了超六成的份额；国内分析仪器参与企业主要包括聚光科技，江苏天瑞，广州禾信等，所占市场份额较低。2021全球仪器公司市值TOP20中，11家总部位于美国、5家在欧洲、4家在日本。而国内还存在Orbitrap、FT-ICR、IT-TOF、TOFTOF等高分辨质谱被垄断，厂家缺失透射电镜相关技术产权及生产能力，产品设计过程中所用到的工业设计软件几乎都是国外开发及光栅、芯片、质量分析器等依赖进口的“空芯化”问题，相关设备一旦国外厂家停止供给，将影响我国科研事业发展。 图10：全球仪器公司市值TOP10主要被美国企业占据 国内竞争格局 国内仪器仪表行业中，除海能技术外，公司有莱伯泰科（688056.SH）、禾信仪器（688622.SH）、皖仪科技（688600.SH）和泰林生物（300813.SZ）。其中莱伯泰科、禾信仪器的主营业务以及皖仪科技的部分业务板块与公司同属实验分析仪器制造业； 泰林生物属于制药专用设备制造业，产品主要为各类实验室仪器和设备。与可比公司相比，公司营收规模略小，毛利率较高。公司2021年营收为2.47亿元，其余可比公司营收均值为4.2亿元；公司2021年毛利率为66.88%，高于其余可比公司同期毛利率水平。 表3：莱伯泰科、禾信仪器的主营业务以及皖仪科技的部分业务板块与公司同属实验分析仪器制造业 2.4、案例探究：岛津集团分析测试仪器处于世界领先水平，2021年全球分析仪器需求提升营收达历史最高水平 2.4.1、岛津是分析测试仪器领域世界领先企业，2021财年集团净销售额达4282亿日元 岛津是测试仪器、医疗器械及工业设备的制造集团，自1875年创业以来不断钻研满足社会需求的科学技术，开发生产具有高附加值的产品。2002年岛津制作所的田中耕一荣获诺贝尔化学奖，开创了岛津公司研究人员获奖的先河。岛津集团拥有分析测试仪器、医疗器械、试验机、产业机械等十一个产品系列，产品广泛应用于食品安全、制药、临床检验、生命科学、环境化工等领域。 图11：岛津集团于1875年成立，集团多款分析测试仪器、医疗器械产品处于世界、日本领先水平 岛津集团股票价格自2014年来不断上涨，呈现长牛态势。2014年7月6日，岛津集团股票价格为969.43日元/股，随后股票价格不断上涨，截止2022年11月27日最新数据，股票价格为4280日元/股。期间，除去2015年2-6月，其PE基本保持在20-40X区间波动。 图12：岛津集团股票价格呈现长牛态势 根据SHIMADZU官网数据显示，2021财年集团净销售额以及营业利润分别达到4282亿、638亿日元（分别约为244.5亿、36.4亿元，汇率为每100日元兑5.71元人民币，为2021财年12个月平均汇率，汇率来源Wind，以下省略解释），同比增长8.8%、28.3%，达到历史最高，其主要原因是各国内部药物成分短缺，各国对药物成分的生产投入加大，从而使得液相色谱仪等分析检测仪器销量上升，最终提升了