策略周聚焦：回购潮有望提振长期投资人的信心

│ 回购潮有望提振长期投资人的信心 作者 分析师：杨灵修 证券研究报告 2023年10月22日 ——策略周聚焦 专题内容摘要 回购潮有望提振长期投资人的信心 9月以来市场持续减量博弈，宽基指数持续走弱，缺乏信心或为核心矛盾，近期上市公司回购公告频发，形成回购潮或对于市场信心有所提振。本轮回购潮来看，7.24政治局会议、8.27证监会四项政策后，回购金额与量在 9-10月均有所提升，逐渐形成回购潮。从本次回购潮中上市公司归类来看，科创板参与比例最高，且逐月提升，值得重点关注。行业方面，医药、电新、化工、电子回购金额与回购家数双高。公司方面，参与回购的企业在 现金存量、质量、结构方面基本全面优于市场，同时净资产收益率的中位数也全面高于整体市场。 复盘历史，回购潮可作为市场底的前瞻指标。历史中共有7次较为明显的 回购潮。多数情况下，宽基指数在t+30后走出市场底，并在t+60或t+90日后达到峰值。行业方面，电子、汽车、通信、国防军工四个行业在过去六波回购潮中均录得正绝对收益，同时也更容易取得超额收益，属于胜率、 赔率双高行业。 本周热点事件回顾 海外来看，尽管近期数据表明劳动力和消费市场恢复强劲，但更高的借贷 成本将拖累经济。美联储“鸽派”建议暂停加息到明年再做决定。哈克还表示，如果通胀率回落到2.5%左右，然后继续下降，美联储应考虑是否降息。美国银行Q3营收和净利润超预期增长。 国内来看，宏观方面：前三季度国内生产总值同比增长5.2%，为完成全年 5%左右的预期目标打下良好的基础。为进一步加强融券业务逆周期调节，证监会针对性调整优化融券及战略投资者出借配售股份的制度，在保持制 度相对稳定的前提下，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借。行业方面：2023世界VR产业大会在南昌开幕，展示VR领域最新技术成果，为 全球VR产业的发展注入了新的动力。 中观行业跟踪 景气度方面:周期品方面，本周煤炭行业整体下跌;钢铁及有色相关品种价格普跌;化工方面，原油价格上涨，天然气价格下跌；估值方面:钢铁估值持续高位，国防军工、银行、建筑装饰行业估值位于历史底部；拥挤度方面:钢铁行业拥挤度降至第十一，汽车、电子、通信行业行至高位;行业盈 利预期跟踪:机械制造行业盈利预测有所上调。 ➢本周市场行情跟踪 股市方面：国内外股市普跌;债券方面：中国与美国长短端利率均有所上升，美国上升幅度更大;大宗商品方面：巴以冲突导致地缘性政治不稳定，油气价格进入高风险区，农产品价格涨跌不一；金属方面：本周金属价格普跌;汇市方面：美元指数回落。 风险提示：经济超预期下行；稳增长政策不及预期；地缘政治因素超预期； 市场超预期波动。 执业证书编号：S0590523010002邮箱：yanglx@glsc.com.cn 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 投资策略 策略专题 相关报告 1、《从日本经验看我国当前投资机会：——启示 篇》2023.10.16 2、《从日本经验看我国当前投资机会：——行业篇》2023.10.15 正文目录 引言：4 1.回购潮有望提振长期投资人的信心4 1.1回购潮诞生背景4 1.2本轮回购潮概览5 1.3历史上回购潮带来的启示10 2.本周热点事件回顾13 2.1海外机构观点13 2.2国内热点事件回顾13 3.中观行业跟踪15 3.1行业景气度跟踪15 3.2行业估值跟踪17 3.3行业拥挤度跟踪18 3.4行业盈利预期跟踪19 4.本周市场行情跟踪20 4.1全球大类资产表现20 4.2资金流动23 5.下周财经日历27 6.风险提示27 图表目录 图表1：8月以来全A表现持续趋弱4 图表2：8月以来周度北向资金流出较大4 图表3：回购潮或对于市场底有预示作用5 图表4：回购潮或对于市场底有预示作用5 图表5：年初至今上市公司月度回购金额6 图表6：年初至今上市公司月度回购数量6 图表7：年初至今上市公司回购进度类型6 图表8：年初至今上市公司回购目的6 图表9：本次回购潮不同进度占比7 图表10：本次回购潮不同类型占比7 图表11：本次回购潮科创板公司参与意愿更高7 图表12：本次回购潮科创板公司参与意愿逐步提升7 图表13：本次回购潮各行业预计回购金额与回购家数情况8 图表14：本次回购潮各公司8 图表15：本次回购潮期间回购占总股本比例前30企业9 图表16：科创板公司预计回购计划（发布预案）9 图表17：科创板公司进行回购计划情况（实施跟踪）10 图表18：当下正处于第七波回购潮11 图表19：主要宽基指数在回购潮中上涨12 图表20：主要宽基指数在回购潮中上涨12 图表21：历次回购潮后,电力设备、电子、汽车、有色行业涨幅较大12 图表22：本周行业事件追踪15 图表23：锂电部分原材料价格上涨，钢铁行业全面下跌16 图表24：钢铁估值居高位，电力设备、国防军工、银行等行业估值位于历史底部 ....................................................................18 图表25：当前行业热度排名19 图表26：盈利预测情况%20 图表27：本周大类资产表现回顾21 图表28：本周港股与美股行业涨跌幅22 图表29：本周申万一级行业中，全盘下跌，通信行业领跌23 图表30：本周风格指数普遍下跌，高市净率领跌23 图表31：本周OMO净投放24 图表32：本月MLF24 图表33：银行同业存单收益率24 图表34：Shibor期限利率上行24 图表35：R007利率大幅上涨25 图表36：DR007日均成交量持续上升25 图表37：本周A股成交额25 图表38：10月第三周公募基金发行回暖26 图表39：融资融券余额回升26 图表40：本周北向资金大幅流出26 图表41：汽车行业北向资金净买入额居前27 图表42：下周财经日历27 引言： 现存变量或已充分演绎，或短期内难形成较大的逆转，挖掘能够提振信心的增量信息相对重要。10月以来，A股市场持续走弱，作为各宏观变量反映出来的结果，资金减量博弈或为当前症结所在。国内来看，9月宏观经济数据多数边际回暖，政策亦延续了7.24政治局会议、8.27证监会四项政策以来的方向，暖风频吹至今。市场对于经济的改善、政策的呵护反应相对疲弱，信心不足是关键。一方面将长期增长问题短期化，风险偏好可能过低；另一方面，在没有形成赚钱效应时并无资金扮演“领头羊”的角色。海外来看，不断延后的首次降息预期导致美债再度攀升，对于国内多方面形成压制：国内政策发力受限于汇率，中美利差深度倒挂降低资产吸引力导致外资流出在表观上是减量博弈核心因素。尽管舒默访华被市场解读为中美关系阶段缓 和，但作为对华“强硬派”，其在北京的新闻发布会的讲话中传递的信息难言乐观。基于此，我们认为挖掘能够提振信心的增量信息相对重要。其中近期上市公司回购潮值得关注，客观上既承接抛盘稳定股价，又起到提振长期投资人信心的作用。 1.回购潮有望提振长期投资人的信心 1.1回购潮诞生背景 9月以来市场逐渐走弱，资金减量博弈延续。9月月初至今，万得全A下跌4.9%，PE、PB均持续下行，成交量、成交额、换手率均值分别为630亿股、7426亿元、2.53， 均大幅低于近两年的均值，市场交投情绪低迷。市场走弱或源于信心的不足，但好的一面在于，近期上市公司回购公告频发，形成回购潮或对于市场信心有所提振。 图表1：8月以来全A表现持续趋弱图表2：8月以来周度北向资金流出较大 万得全A收盘价万得全A成交额市盈率PE(TTM)市净率PB(LF) 5,400 5,200 5,000 4,800 4,600 4,400 4,200 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 19.0 18.5 18.0 17.5 17.0 16.5 16.0 15.5 1.75 1.70 1.65 1.60 1.55 1.50 1.45 1.40 1.35 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 通常回购发生于公司股价被低估时期，对于多方而言均有利好。通常情况中，上市公司回购股票动力在于认为自身价值被市场所低估，通过该手段实现稳定股价、释放积极信号等目的。回购对于多方参与者均有利好效果。对上市公司而言，即可承接抛盘稳定股价，也可进行有效现金流管理，结合A股回购公告中回购目的来看，上市 公司回购股票后用于股权激励的情况较多，可以提升员工积极性，对公司治理有正向作用。对投资者而言，实施回购多为现金流较好、内在价值被低估、对于长期增长信心充足的企业，投资者持有长期、大量回购的股票时受益。对于市场而言，一方面可承担起“活跃资本市场”的作用，另一方面则是龙头公司发挥表率作用下，市场有望 引发回购潮，起到提振信心的作用，同时成为增量资金缓解市场走弱压力。 值得注意的是，上市公司回购潮往往伴随着市场底的接近。自下而上的角度来看，市场走弱的时点出现估值回落、股价下行，多数上市公司股价被低估，回购诉求有所增强，从而更可能形成回购潮。从数据来看，股票回购的预案与实施同样多发于市场阶段性的底部。近期多家公司发布回购相关公告，有望加速确立市场底的形成。 图表3：回购潮或对于市场底有预示作用 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 图表4：回购潮或对于市场底有预示作用 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 1.2本轮回购潮概览 从年初至今的回购金额与回购量来看，在7月政治局会议提及“活跃资本市场” 后，证监会积极响应并频提鼓励回购，回购金额与量在9-10月均有所提升。以主要 类型来看（包含完成、实施、股东大会通过、董事会预案、股东提议）截止至10月 19日，10月已回购、预计回购金额分别上升至209.2亿与545.2亿，已回购、预计 回购股票量上升至15.1亿股与32亿股。我们认为自9月起回购潮已然出现，后续随行业龙头表率作用，回购潮有望延续。 图表5：年初至今上市公司月度回购金额图表6：年初至今上市公司月度回购数量 已回购金额(万元)预计回购金额(万元，右轴) 350000 已回购数量(万股)预计回购数量(万股) 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 进一步看，进度方面，前期以完成居多，后期实施与预案的数量有所提高，或因为市场持续走弱，上市公司多数股票价格低估催化回购需求。目的方面，前期以股权 激励注销（公司购买员工持有的激励股权并注销）为主，在9、10月逐渐转为以股权激励或员工持股计划为主。市值管理（回购股份予以注销）总体体量相对较少，一定程度可能减弱回购对于信心的提振作用。 图表7：年初至今上市公司回购进度类型图表8：年初至今上市公司回购目的 股权激励注销 实施股权激励市值管理 员工持股计划 350 其他 实施股权激励或员工持股计划盈利补偿 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 董事会预案股东大会通过股东提议实施停止实施完成 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表9：本次回购潮不同进度占比图表10：本次回购潮不同类型占比 3.0% 13.8% 40.1% 14.8% 28.3% 实施