非银周观点：监管明确打造一流投资银行和投资机构的路线图，有望提振市场信心

本周五盘后证监会公布了多项重磅政策，引起市场高度关注，券商、金融IT存在补涨需求，谨慎看好优质券商、金融IT及关注部分高分红非银金融个股机会。历史上，三月走势可能偏震荡。从配置窗口看，美国十年期国债收益率波动回落升到4.31%附近，美元指数波动回升到103.45附近，中美利差压力有所走阔。交易节奏层面而言，当下券商板块成交金额波动回升到相对低位189亿元（2023年8月高点为1564亿元），板块处于寻底区间，在证监会新政背景下，或成为部分资金选择板块，存在补涨潜质。我们仍谨慎看好相对低估值优质国资券商、具备并购重组想象空间券商，在海外AI巨头英伟达业绩超预期的背景下，有望映射到国内优质金融IT。交易节奏看，板块空间可能会因并购预期而走强，取决于前排的国联证券、中国银河、同花顺、财富趋势等个股走势所带动的情绪热度。 保险股估值继续承压，关注寿险改革及基本面修复情况。本周十年期国债收益率跌破2.40%回升至2.32%附近，我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，2024年1月上市险企披露今年首月保费数据，寿险保费同比普降。 保险估值修复仍值得期待，目前板块估值极具性价比，高分红仍具备吸引力，看好板块布局机会，重点关注中国太保、中国平安等。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 1.主要观点 1.1下周观点 3月11日-3月15日，沪深300指数3569.99点（0.71%），保险指数（申万）910.69点（-1.83%），券商指数5186.35点（0.49%），多元金融指数995.56点（1.07%）。 国际方面，俄乌冲突存在升级可能性，巴以冲突继续，持续牵动市场神经。3月14日，美国劳工部14日公布的数据显示，2月美国生产者价格指数（PPI）环比上涨0.6%，涨幅较1月扩大0.3个百分点，凸显美国通胀形势依然严峻。国内方面，3月15日，证监会集中发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》等四项政策文件。其中《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》。该文件聚焦校正行业机构定位、促进功能发挥、提升专业服务能力和监管效能，明确了时间表和路线图，提出了7个方面25项政策措施，强调力争通过5年左右时间，基本形成“教科书式”的监管模式和行业标准，行业机构定位得到校正、功能发挥更加有效、经营理念更加稳健、发展模式更加集约、公司治理更加健全、合规风控更加自觉、行业生态持续优化，推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势。到2035年，机构监管体系完备有效，行业机构治理水平全面提高，行业作为直接融资“服务商”、资本市场“看门人”、社会财富“管理者”的功能得到更为充分的发挥；形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。文件指出督促实现高质量发展，适度拓宽优质机构资本空间，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强；鼓励中小机构差异化发展、特色化经营，结合股东特点、区域优势、人才储备等资源禀赋和专业能力做精做细。监管发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》。该文件回应市场关切，综合考虑二级市场承受能力，实施新股发行逆周期调节，强调促进企业做优做强，与投资者共享发展成果，严禁以“圈钱”为目的盲目谋求上市、过度融资，要求拟上市企业的有关股东在招股说明书中承诺，上市后三年内业绩出现大幅下滑的，采取延长股份锁定期等措施，并严密关注拟上市企业是否存在上市前突击“清仓式”分红等情形，严防严查，并实行负面清单式管理。此外，央行发布2月金融数据，2024年前两个月社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.82万亿元，同比少增9324亿元，数据显示流动性梗阻问题依然萦绕。人民币汇率作为影响市场的重要变量，目前围绕7.19附近波动，未来需密切关注汇率走势。 本周市场有所波动，从周初放量到周五市场缩量至9535亿元，市场信心改善在途。我们在多次报告中旗帜鲜明指出，A股市场未来走势，需看大国关系改善程度、国内经济复苏斜率情况，及进一步看需求侧政策出台及兑现力度，政策出台的预期度情况（凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调；证监会新一任主席到位，预计会出台更多稳定市场政策，本周五盘后公布了多项重磅政策，引起市场高度关注），如延长A股交易时间、长期资金加大A股配置力度、平准基金入市及资本市场基础制度改革等，市场主体还是希望能出台更系统的政策以提振市场信心。历史上，三月走势可能偏震荡。从配置窗口看，美国十年期国债收益率波动回落升到4.31%附近，美元指数波动回升到103.45附近，中美利差压力有所走阔。我们仍倾向于认为市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，券商、保险及多元金融仍相对低估，亦是市场维持稳定及进一步突破的重要抓手，修复具备想象空间。交易节奏层面而言，当下券商板块成交金额波动回升到相对低位189亿元（2023年8月高点为1564亿元），板块处于寻底区间，在证监会新政背景下，或成为部分资金选择板块，存在补涨潜质。我们仍谨慎看好相对低估值优质国资券商、具备并购重组想象空间券商，在海外AI巨头英伟达业绩超预期的背景下，有望映射到国内优质金融IT。交易节奏看，板块空间可能会因并购预期而走强，取决于前排的国联证券、中国银河、同花顺、财富趋势等个股走势所带动的情绪热度。 本周十年期国债收益率跌破2.40%回升至2.32%附近，保险板块估值继续承压，后续走势需密切关注寿险改革及基本面修复情况。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，2024年1月上市险企披露今年首月保费数据，寿险保费同比普降。监管对保险产品销售做了“报行合一”调整而可能影响“开门红”节奏，需关注银行存款利率继续调整影响而带来的理财型保险产品的替代效应，经济观察报报道，监管窗口指导保险公司下调万能险结算利率，2024年1月起结算年化利率不得超过4%。有媒体报道称，今年6月应进一步压降，或将视情况分为3.8%和3.5%两个上限档位。 保险估值修复仍值得期待，目前板块估值极具性价比，高分红仍具备吸引力，看好板块布局机会，重点关注中国太保、中国平安等。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度，重点推荐中国平安、中国太保，建议关注中国财险、新华保险、中国人寿。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（2023年归母净利同比-3.71%，基本符合预期，股价基本触底，长期配置窗口已现），相关公司：浙商证券、国金证券、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等； 建议关注低估值央国企头部券商，具备并购重组想象空间的，盈利景气度向好的中国银河、中金公司、首创证券、华创云信、国联证券（国联集团正式成为民生证券第一大股东）、太平洋等；其他为关联券商，未列出。 3）平台型公司，推荐关注同花顺（2023年归母净利润14.0亿元，同比-17.1%，合同负债预示向好预期，AI打开未来成长空间）、金证股份（业绩快报显示，2023年归母净利润同比+30.00%至+55.00%；子公司丽海弘金与渤海证券就上线弘金算法管理平台达成合作）。 图表2：券商PB估值保持平稳 图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡（单位：%） 图表4：上市券商PB估值与ROE关系图 2.市场回顾 3月11日-3月15日，沪深300指数3569.99点（0.71%），保险指数（申万）910.69点（-1.83%），券商指数5186.35点（0.49%），多元金融指数995.56点（1.07%）。 保险指数（申万）910.69点（-1.83%）；上市险企方面：中国平安42.48元（-0.93%），新华保险30.83元（-1.94%），中国太保22.94元（-7.91%），中国人寿28.65元（-1.48%），中国太平6.95元（0.14%），友邦保险61元（-0.81%），中国财险10.66元（-3.27%），保诚78.45元（0.64%）。 券商指数5186.35点（0.49%），券商板块小幅上涨，涨幅较大的个股分别有：中原证券（601375.SH），上涨0.08元（2.15%），太平洋（601099.SH），上涨0.07元（2.1%），长城证券（002939.SZ），上涨0.16元（2.09%）；跌幅较大的个股分别有：华泰证券（601688.SH），下跌0.17元（-1.18%），国泰君安（601211.SH），下跌0.1元（-0.67%），东吴证券（601555.SH），下跌0.04元（-0.56%）。 多元金融指数995.56点（1.07%），其中跌幅居前的有，江苏国信（002608.SZ），下跌0.14元（-1.84%）；同花顺（300033.SZ），下跌2.33元（-1.69%）；海德股份（000567.SZ），下跌0.15元（-1.54%）。涨幅居前的有，国盛金控（002670.SZ），上涨0.99元（10.31%）； 民生控股（000416.SZ），上涨0.07元（6.31%）；安信信托（600816.SH），上涨0.14元（5.05%）。 图表5：非银指数走势及成交金额 2.1保险行业 2.1.1宏观数据 3月11日-3月15日，资金面保持相对宽松。中债国债60日移动平均线下降，中债总全价/净价指数下降。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动-0.73BP； 银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动+9.16BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较2024年1月变动-20.04BP。余额宝7日年化收益率较上周变动-2.4BP。 图表6：中债国债60日移动平均线下降（单位：%） 图表7：中债总全价/总净价指数下降 图表8：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图表9：7天银行间质押式回购利率下降 图表10：7天银行间同业拆借利率上升 图表11：理财产品预期收益率下降（单位：%） 图表12：余额宝7日年化收益率下降（单位：%） 2.1.2行业数据 2023年1-12月保险行业累计原保险保费收入51246.71亿元，同比+9.13%（前11月为9.63%）。人身险公司原保险保费收入37639.73亿元，同比+9.91%（前11月为+10.39%）；产险公司原保险保费收入13606.98亿元，同比+7.04%（前11月为+7.5%）。 2023年12月月度保费收入为3335.42亿元，同比+2.54%（11月为2.01%），环比+21.58%（11月为3.87%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为2.59%（11月为-0.67%）、26.08%（11月为0.63%），产险公司单月同比、环比增速分别为2.43%（11月为6.67%）、14.29%（11月为9.59%）。 截止2023年12月，保险行业资金运用余额27.67万亿元。其中银行存款2.72万亿元，环比变动+2.74%，占比9.84%，变动+0.13pct；债券12.57万亿元，环比变动+3.1%，占比45.41%，变动+0.76pct；股票和证券投资基金3.33万亿元，环比变动-1.45%，占比12.02%，变动-0.35pct。 截至目前，共有187家险企在保险业协会网站披露了2023年三季度偿付能力报告。第三季度55家公司风险综合评级为A类，106家公司为B类，14