量化观市：流动性改善下小盘行情有望持续

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数均震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.33%、0.59%、0.47%和0.11%。 汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周中国方面，财新制造业PMI公布，目前彭博一致预期为51.4，上个月数值为51.6，预期与中采制造业PMI一样，3月份也出现了环比的回落。美国方面，周五非农就业数据公布，关注在2月PCE同比数据低于预期的情形之下，非农就业人口是否还持续的超预期。 经济面上，过去一周公布的1-2月工业企业利润同比下降22.9%，而3月的中采制造业PMI环比较上个月的52.6也出现回落。两个方面结合来看，目前经济复苏的整体情况还是有些受阻的。但是在博鳌亚洲论坛开幕式上李强总理表示3月消费和投资等指标不断向好，说明政府能够推动的基建等固定资产投资的项目在稳步进行，且疫后领先复苏的消费服务业还在稳步改善，3月整体经济还是继续向好，但是可能制造业端的企业营收和利润还是需要逐步改善。另外整体衡量下来，如同1月份这种经济景气度超预期的情形估计短期出现的概率偏低，预估市场短期将进入存量博弈。 而流动性方面，本周央行整体通过公开市场操作净投放8110亿元。但过去一周市场流动性宽松仍然明显，1周SHIBOR和DR007，分别报2.215%和3.7081%，较上周分别上涨27.80BP和150.19BP。预期在跨季结束后，流动性会有所缓解。 结合经济面、资金面来看，下周权益市场基本面保持稳健，但整体经济增长斜率预估可能低于预期。叠加后续流动性宽松预期，所以我们预期未来一周小盘成长可能表现占优。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，4月份的权益配置观点为偏低，配置比例为25%，较3月份的50%股票权重有所下行。拆分来看，模型对于3月份经济增长层面信号有所下调，报50%；而模型对市场流动性层面保持低信号，信号强度为0%。择时策略2023年至今收益率为3.2%，同期Wind全A收益率为6.4%。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：汽车、商贸零售、家电、电子、计算机及传媒。本周策略维持商贸零售、电子、计算机和传媒的配置，将其他行业配置切换为汽车和家电。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-0.14%，高于除综合金融外的29个行业的平均收益-0.03%，超额收益为-0.11%。 截至2023年3月31日，行业轮动策略的年化收益率为14.35%，夏普比率为0.65，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为8.16%，信息比率为0.87。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）的表现进行跟踪。上周质量和一致预期因子表现较好，在全部A股、沪深300、中证500和中证1000四个股票池中均取得了较为显著的正收益，其他因子表现一般。过去一周，随着年报开始逐步披露，一致预期因子也如我们上周的预期般开始有所表现，质量因子的表现整体和一致预期相类似，我们猜测还是由于年报披露的行情所带动的。未来一周，我们预计有年报披露带动的一致预期因子表现还会持续，另外，由于实体经济增长斜率受限，预期后面成长因子表现的空间较大。 可转债因子方面，上周正股成长、正股财务质量和转债估值因子表现良好。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况5 1.4北上资金流向观测6 1.5中期权益配置视角7 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪9 三、量化因子视角10 3.1选股因子10 3.2转债因子11 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况4 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历5 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势6 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表9：北上资金收益率及净流入变化7 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势7 图表11：北向择时策略走势净值7 图表12：宏观择时模型最新观点（截至3月31日）8 图表13：宏观择时模型净值表现8 图表14：宏观择时模型超额收益表现8 图表15：行业轮动策略组合净值8 图表16：行业轮动策略分年度收益率8 图表17：相关行业的ETF基金9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年3月31日）9 图表19：大类因子的IC均值与多空收益11 图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）11 图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）11 图表22：可转债择券因子多空净值12 图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表24：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数均震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.33%、0.59%、0.47%和0.11%。 本周行业指数跌多涨少。石油石化、农林牧渔、传媒、食品饮料及汽车等14个行业指数上涨，其中石油石化行业指数涨幅最大,周涨幅达3.32%，建筑、综合、国防军工、综合金融及房地产等16个行业指数下跌，其中建筑行业指数跌幅最大,周跌幅达-3.11%。上周，美国和伊朗的紧张局势导致国际原油价格大幅上涨，进而带动了石油石化板块的上涨。此外，市场普遍认为人工智能奇点已到，AI将重塑几乎所有行业，传媒行业首当其冲，连续三周大幅上涨。国内消费复苏，农林牧渔和食品饮料行业迎来周期性回暖。汽车板块也有上涨，主要热点仍在新能源汽车，例如：比亚迪公布了2022年业绩归属于上市公司股东的净利润166.22亿元，同比增长445.86%。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，电子行业净流出资金最多，多达146亿元。北向资金方面，整体流入107.97亿元，虽然大多数资金集中在电子、汽车等热门行 业，但是仍大量流入医药行业，约25亿元，这已是连续三周北向资金大量流入医药行业，该行业在未来一周值得投资者关注。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 1.72% 1.95% 0 0.59% -0.30%-0.35% 0.33% 0.47% -0.21% 2.05% -0.91% 0.11% -2.43% -2.90% -3.96% .94% 3.0% 2.0% 1.010 净 14,000 两 1.0% 0.0% -1.0% 值1.000 比 （ 初0.990 1 值为 市12,000成 交额10,000（ ） 亿 -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% ）0.980 0.970 03/2403/2703/2803/2903/3003/31 8,000元 6,000 -6.0% -4.98% 2023/3/102023/3/172023/3/242023/3/31 上证50沪深300中证500中证1000 沪深两市日总成交额上证50 沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% -9.00% 石农传食汽油林媒品车石牧饮 化渔料 计煤家医算炭电药机 交电商 通力贸 运设零 输备售及 新能源 消机基 费械础 者化 服工 务 电银有钢电非纺力行色铁子银织及金行服 公属金装 用融 事业 通建轻房综信材工地合 制产金 造融 国综建 防合筑军 工 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 40 30 纵轴：北向资金净流入（亿） 20 10 0 -10 -20 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 2.32% 电子 汽车医药电力设备及新能源石油石化3.32%机械有色金属纺织服装 轻工制造商贸零售 通信电力及公用事业综合 2.24% 食品饮料传媒2.35% 农林牧渔2.37% 建筑 基础化工 国防军工房地产 非银行金融 计算机 交通运输 建材钢铁 银行 综合金 消费煤炭 家电 融 者服务 -30 -160-140-120-100-80-60-40-2002040 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周中国方面，财新制造业PMI公布，目前彭博一致预期为51.4，上个月数值为51.6，预期与中采制造业PMI一样，3月份也出现了环比的回落。美国方面，周五3月的非农就业数据公布，关注在2月PCE同比数据低于预期的情形之下，非农就业人口是否还持续的超预期。 图表5：近期经济日历 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 经济面上，过去一周公布的1-2月工业企业利润同比下降22.9%，拆开分析，一方面由于PPI同比2月持续通缩，工业企业的产品价格仍偏弱；另一方面，出口的继续走弱也压制了相关制造业行业利润率的回升。而3月的中采制造业PMI报51.9，环比较上个月的52.6出现回落。两个方面结合来看，目前经济复苏的整体情况还是有些受阻的。但是在博鳌亚洲论坛开幕式上李强总理表示3月消费和投资等指标不断向好，说明政府能够推动的基建等固定资产投资的项目在稳步进行，且疫后领先复苏的消费服务业还在稳步改善，3月整体经济还是继续向好，但是可能制造业端的企业营收和利润还是需要逐步改善。另外整体衡量下来，如同1月份这种经济景气度超预期的情形估计短期出现的概率偏低，预估市场 图表6：本周宏观数据概览 短期将进入存量博弈。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放11610亿元，到期3500亿元，整体通过公 开市场操作净投放8110亿元。但过去一周市场流动性由于季末的流动性冲击还是有所收紧，1周SHIBOR和DR007，分别报2.215%和3.7081%，较上周分别上涨27.80BP和150.19BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.4%和2.448%，较上周上升0.10BP和下降2.80BP。预期在跨季结束后，流动性会有所缓解。 结合经济面、资金面来看，下周权益市场基本面保持稳健，但整体经济增长斜率预估可能低于预期。叠加后续流动性宽松预期，所以我们预期未来一周小盘成长可能表现占优。 截至 2023-03-31 中采制造业PMI 50.1 49.2 48 47 50.1 52.6 51.9 中采非制造业PMI 50.6 48.7 46.7 41.6 54.4 56.3 58.2 财新制造业PMI 48.1 49.2 49.4 49 49.2 51.6 财新服务业PMI 49.3 48.4 46.7 48 52.9 55 工业增加值:当月同比 6.3 5 2.2 1.3 -9.8 18.8 社会消费品零售总额:当月同比 2.5 -0.5 -5.9 -1.8 3.5 工业