量化观市：经济景气逐步回暖，节后市场反弹可期

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数涨跌互现。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-1.72%、-1.32%、-0.14%和0.4%。 经济面上，中国经济逐步回暖现象明显。中国8月工业企业利润数据同比回正，报17.2%，较上个月上行23.9%。9月PMI数据来看，制造业和非制造业两端都有所恢复：中采制造业PMI重回枯荣线以上，报50.2；9月中采非制造业PMI也重新回升，报51.7，较上个月上行0.7。经济景气度的回升预估能给国内股票市场提供支撑。而中秋和国庆假期期间，海外市场波动较大，其中主要以美债快速走高为代表。而美债的走高由多方面的因素导致：1）9月美国ISM制造业PMI数据超预期走高，导致市场对美联储后续继续紧缩的预期加剧；2）目前美债供需两端不平衡的情况明显。美国财政部大量发债，但美债的主要投资者持债意愿较低，导致美债需求不足。这样的情况也会促使美债利率的中期持续走高。美债利率的走高使得美元持续回升和美股的承压。不过9月ADP就业数据的不及预期以及9 月非农报告中显示的薪资增长放缓，使得美债利率上涨的势头有所减缓。美股市场在9月非农公布之后也有所止跌。而未来一周，若9月美国CPI数据如一致预期数据般回落，预估短期美债利率也会回落震荡，全球权益市场的承压也能有所缓解。叠加目前国内经济景气度的回升，我们预期未来一周国内股票继续回升的可能性较大。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放19230亿元，到期7660亿元，整体通过公开市场操作净投放11570亿元。过去一周整体流动性小幅收紧，短端1周SHIBOR和DR007，分别报2.195%和2.5682%，较上周分别上升20.70BP和下降31.28BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.285%和2.302%，较上周分別上升7.40BP和2.90BP。随着跨月的结束和后期国内财政部的工作重点放在化债上面，我们预期后面流动性压力会有所缓解。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，随着美债利率回落带来的全球流动性释放，我们预期整体会呈现小盘占优的情况。但若美债利率仍持续走高，可能出现市场重新切换回大盘防守的情形。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：机械、汽车、医药、银行、交通运输及通信。本周策略保留医药、银行、通信，并将其余行业替换为机械、汽车、交通运输。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为0.13%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益-0.55%，超额收益为0.68%。截至2023年9月28日，行业轮动策略的年化收益率为13.15%，夏普比率为0.62，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.83%，信息比率为0.83。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，成长、市值和一致预期因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，一致预期和成长因子在全部四个股票池中表现不错，都取得了较高的正多空收益。过去一周，随着工业企业利润同比的回正、博弈三季度财报预告的逐步发布和市场底部的逐步夯实，市场重回对个股基本面情况的关注，资金重新开始流向高成长和一致预期较高的个股和板块，使得一致预期因子和成长因子走强。另外上周涨幅靠前的板块更多是前期高波动的板块，如通信，汽车和传媒等，使得低波因子上周表现不佳。未来一周，若美债利率能有所回落，我们预期成长因子表现能持续。目前市场上更多是预期的博弈，并未出现板块上的持续性，我们判断后续仍会继续出现结构上的轮动，所以技术因子和波动率因子能仍有较好表 现。 可转债因子方面，正股一致预期和正股成长因子取得了正多空收益。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪9 三、量化因子视角10 3.1选股因子10 3.2转债因子11 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表9：北上资金收益率及净流入变化7 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至9月30日）8 图表13：宏观择时模型净值表现8 图表14：宏观择时模型超额收益表现8 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：相关行业的ETF基金9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年9月28日）10 图表19：大类因子的IC均值与多空收益11 图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）11 图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）11 图表22：可转债择券因子多空净值12 图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表24：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数涨跌互现。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-1.72%、-1.32%、-0.14%和0.4%。 上周，中信行业指数跌多涨少。医药、机械、电力设备及新能源、传媒及综合等10个行业指数上涨，其中医药行业指数涨幅最大,周涨幅达2.52%，非银行金融、房地产、食品饮料、有色金属及农林牧渔等20个行业指数下跌，其中非银行金融行业指数跌幅最大,周跌幅达-3.11%。 机械行业方面，工信部召开了会议，对产业结构优化升级、推进工业智能化改造和数字化转型、培育发展战略新兴产业等方面进行了新的部署，展示了国家对工业转型发展的大力支持。 此外，近期海风项目在各省的推进速度加快，特别是江苏2021年一期竞配2.65GW存量项目取得了实质性进展，这对电力设备和新能源行业的发展有着显著的促进作用。同时，国际因素也推动着行业的发展，9月25日欧盟最新的可再生能源指令（RED）将2030年风电和光伏装机容量目标提高两倍，这也表明风电和光伏等新能源行业正在成为国际上的大趋势。 在传媒领域，OpenAI对ChatGPT进行了重磅升级，实现了看图、听声音和输出语音内容等三大功能。人工智能大模型的快速发展推动了传媒领域生产力的快速提升，为市场提供了更多样、更完善的视听产品。 资金流向方面，上周A股市场整体虽呈现净流出，但流出总量大幅降低，其中非银行金融行业净流出资金最多，约为-109亿元，而医药行业净流入最多（95亿元），过去一周考虑到国庆假期来临，市场有明显的流出倾向。北向资金方面，整体资金净流出171亿元，流出资金集中在非银行金融和计算机等行业，流入资金同样集中在医药行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 2.0% 1.5% 1.0% 1.43% 0.81% 1.010 1.005 净 值1.000 比0.995 （ 10,000 9,000两 市 8,000成 交 0.5% 0.0% -0.5% -0.49% -0.73% -0.08% -0.20% -0.07% -0.38% -0.10% -0.40% 0.40% -0.14% 初0.990 值0.985 1 为 ）0.980 0.975 7,000额 （ 6,000亿 元 5,000） -1.0% -1.5% -2.0% -1.36% -0.83% -1.32% -1.72% 0.970 09/2209/2509/2609/2709/28 全部A股日总成交额上证50 4,000 2023/9/82023/9/152023/9/222023/9/28 沪深300中证500 上证50沪深300中证500中证1000中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% -9.00% 医机电传 药械力媒 设 综商电汽 合贸子车零 通建纺计 信筑织算 服机 国电轻石防力工油军及制石 中煤银家信炭行电一 交综基消通合础费运金化者 建钢农有 材铁林色 牧金 食房非品地银饮产行 备 售 装 工公造化 级 输融工服 渔属料金 及 用 行 务 融 新 事 业 能 业 等 源 权 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 电力及公用事业 农林牧渔电子 煤炭 国防军工 轻工制造 商贸零售 纺织服装 医药2.52% 机械1.28% 电力设备及新能源0.75% 基础化工 房地产 综合0.49% 有色金属 汽车 通信 交通 家电 银行 石油石化 综合金融 建筑 计算机 建材 食品饮料 钢铁 传媒0.63% 消费者服务 非银行金融 30 20 纵10 轴 ： 北0 向资 金-10 净流 入-20 （ ） 亿-30 -40 -50 -150-100-50050100150 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面关注9月金融和通胀相关数据。美国方面也关注通胀数据的公布，目前美国9月CPI同比彭博一致预期为3.6%，较8月份的实际公布值(3.7%)有所下降，若后续通胀数据如预期回落,预计美债利率持续上行带来的压力能够短期缓解。 图表5：近期经济日历 1-8月工业企业利润 中 中秋节休市 基金季报期末日 9月财新制造业PMI 中 -11.7%(-15.5%) 美 8月核心PCE同比 中 9月中采制造业PMI 50.6(51) 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 9/25 9/26 9/27 9/28 9/29 9/30 10/01 过去 3.9%(4.2%) 50.2(49.7) 两周 10/02 10/03 10/04 10/05 10/06 10/07 10/08 美9月ISM制造业PMI 49(47.6) 美9月ISM非制造业PMI 53.6(54.5) 美9月非农就业人口 10/09 10/10 10/11 10/12 10/13 10/14 10/15 33.6(18.7) 美 9月PPI同比 美9月CPI同比 中9月CPI同比9月PPI同比 9月M1同比 中9月M2同比 9月社融融资规模 未来 一周 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 图表6：本周宏观数据概览 1.3市场宏观环境概况 经济面上，中国经济逐步回暖现象明显。中国8月工业企业利润数据同比回正，报17.2%，较上个月上行23.9%。9月PMI数据来看，制造业和非制造业两端都有所恢复：中采制造业PMI重回枯荣线以上，报50.2；9月中采非制造业PMI也重新回升，报51.7，较上