三季度收入端承压，看好BD项目拓展公司成长空间

\\\\\\\\\\\ 业绩简评 2023年10月22日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三 季度，公司实现收入65.4亿元，同比+11%；归母净利润19.4亿 元，同比+22%；扣非归母净利润18.3亿元，同比+26%。 单季度看，公司2023Q3实现收入19.1亿元，同比-6%；归母净利润6.0亿元，同比+5%；扣非归母净利润5.8亿元，同比+6%。 经营分析 三季度业绩增速低于上半年。公司2023Q3单季度实现收入19.1 亿元，同比-6%；归母净利润6.0亿元，同比+5%；扣非归母净利 润5.8亿元，同比+6%。公司三季度业绩增速低于上半年，我们预计主要是由于受到行业监管政策影响，公司产品院内端放量速度放缓。 销售费用率控制成效良好。2023Q1-Q3，公司销售费用率为41.60%， 人民币(元)成交金额(百万元) 同比-3.44pct；管理费用率4.27%，同比-0.07pct；研发费用率 5.12%，同比-1.03pct。单季度看，2023Q3公司销售费用率37.61%，同比-3.60pct；管理费用率5.14pct，同比+0.80pct；研发费用率 6.27%，同比+2.36pct。整体来看，公司销售费用率控制成效良好。BD项目推进，拓展公司长期成长空间。2023年8月5日，公司发 公司基本情况（人民币） 布公告，济川药业全资子公司与南京征祥医药签署独家合作协议及投资意向书，公司获得ZX-7101A约定适应症的独家推广权益，该产品为治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂口服制剂。我们认为公司持续加大新产品研发和引进力度、不断丰富储备产品，长期成长空间广阔。 盈利预测、估值与评级 我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润 25.0亿元（+15%）、27.9亿元（+12%）、32.2亿元（+15%）。维持公司“买入”评级。 风险提示 产品获批上市进度不及预期风险、BD收购不及预期风险、产品集采降价风险、产能无法及时消化的风险。 36.00 33.00 30.00 27.00 24.00 221024 成交金额济川药业沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,631 8,996 9,856 11,018 12,432 营业收入增长率 23.77% 17.90% 9.56% 11.78% 12.84% 归母净利润(百万元) 1,719 2,171 2,498 2,791 3,215 归母净利润增长率 34.60% 26.27% 15.07% 11.74% 15.18% 摊薄每股收益(元) 1.935 2.355 2.709 3.027 3.487 每股经营性现金流净额 2.13 2.84 4.64 6.63 7.88 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.86% 19.15% 18.32% 17.59% 17.44% P/E 14.64 11.56 9.27 8.30 7.20 P/B 2.76 2.21 1.70 1.46 1.26 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 6,165 7,631 8,996 9,856 11,018 12,432 货币资金 2,959 3,819 4,819 4,959 6,912 9,420 增长率 23.8% 17.9% 9.6% 11.8% 12.8% 应收款项 2,042 2,195 2,867 3,053 3,249 3,487 主营业务成本 -1,130 -1,277 -1,537 -1,668 -1,983 -2,362 存货 278 376 391 526 598 582 %销售收入 18.3% 16.7% 17.1% 16.9% 18.0% 19.0% 其他流动资产 1,296 1,733 3,099 4,126 4,341 4,559 毛利 5,035 6,354 7,459 8,188 9,035 10,070 流动资产 6,576 8,123 11,177 12,663 15,100 18,049 %销售收入 81.7% 83.3% 82.9% 83.1% 82.0% 81.0% %总资产 62.5% 67.0% 74.6% 75.6% 78.1% 80.7% 营业税金及附加 -100 -121 -139 -153 -171 -193 长期投资 205 378 379 429 469 499 %销售收入 1.6% 1.6% 1.5% 1.6% 1.6% 1.6% 固定资产 3,141 3,031 2,854 2,989 3,047 3,079 销售费用 -3,010 -3,714 -4,113 -4,435 -4,848 -5,346 %总资产 29.9% 25.0% 19.1% 17.8% 15.8% 13.8% %销售收入 48.8% 48.7% 45.7% 45.0% 44.0% 43.0% 无形资产 475 461 492 563 601 638 管理费用 -290 -317 -364 -444 -496 -559 非流动资产 3,940 4,008 3,805 4,088 4,229 4,328 %销售收入 4.7% 4.2% 4.0% 4.5% 4.5% 4.5% %总资产 37.5% 33.0% 25.4% 24.4% 21.9% 19.3% 研发费用 -244 -523 -553 -493 -496 -559 资产总计 10,516 12,131 14,981 16,751 19,329 22,376 %销售收入 4.0% 6.9% 6.2% 5.0% 4.5% 4.5% 短期借款 1 629 400 5 5 5 息税前利润（EBIT） 1,391 1,679 2,290 2,664 3,024 3,413 应付款项 1,675 1,859 2,512 2,440 2,728 3,129 %销售收入 22.6% 22.0% 25.5% 27.0% 27.5% 27.5% 其他流动负债 290 312 515 442 492 561 财务费用 48 89 86 88 122 169 流动负债 1,967 2,801 3,427 2,887 3,226 3,695 %销售收入 -0.8% -1.2% -1.0% -0.9% -1.1% -1.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -8 -36 -15 -17 -13 其他长期负债 786 199 201 215 220 225 公允价值变动收益 21 115 -7 35 25 20 负债 2,753 3,000 3,629 3,102 3,446 3,921 投资收益 1 47 66 50 80 100 普通股股东权益 7,763 9,117 11,337 13,633 15,866 18,438 %税前利润 0.1% 2.4% 2.6% 1.7% 2.4% 2.6% 其中：股本 436 436 453 456 456 456 营业利润 1,469 1,933 2,423 2,850 3,265 3,724 未分配利润 3,950 5,269 6,836 8,835 11,067 13,639 营业利润率 23.8% 25.3% 26.9% 28.9% 29.6% 30.0% 少数股东权益 0 14 15 16 17 18 营业外收支 15 18 84 90 20 60 负债股东权益合计 10,516 12,131 14,981 16,751 19,329 22,376 税前利润利润率 1,48424.1% 1,95025.6% 2,50827.9% 2,94029.8% 3,28529.8% 3,78430.4% 比率分析 所得税 -206 -233 -336 -441 -493 -568 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.9% 12.0% 13.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,277 1,717 2,172 2,499 2,792 3,216 每股收益 1.438 1.935 2.355 2.709 3.027 3.487 少数股东损益 0 -2 1 1 1 1 每股净资产 8.740 10.264 12.299 14.786 17.208 19.998 归属于母公司的净利润 1,277 1,719 2,171 2,498 2,791 3,215 每股经营现金净流 2.006 2.133 2.843 4.645 6.630 7.879 净利率 20.7% 22.5% 24.1% 25.3% 25.3% 25.9% 每股股利 1.230 0.450 0.680 1.096 1.225 1.411 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.45% 18.86% 19.15% 18.32% 17.59% 17.44% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 12.15% 14.17% 14.49% 14.91% 14.44% 14.37% 净利润 1,277 1,717 2,172 2,499 2,792 3,216 投入资本收益率 14.16% 14.97% 16.70% 16.42% 16.04% 15.59% 少数股东损益 0 -2 1 1 1 1 增长率 非现金支出 294 312 355 294 326 349 主营业务收入增长率 -11.17% 23.77% 17.90% 9.56% 11.78% 12.84% 非经营收益 14 -120 -28 -170 -135 -190 EBIT增长率 -22.81% 20.66% 36.39% 16.33% 13.53% 12.84% 营运资金变动 196 -15 123 -506 38 216 净利润增长率 -21.30% 34.60% 26.27% 15.07% 11.74% 15.18% 经营活动现金净流 1,782 1,894 2,621 2,117 3,022 3,591 总资产增长率 21.36% 15.36% 23.49% 11.81% 15.39% 15.77% 资本开支 -428 -248 -191 -402 -375 -330 资产管理能力 投资 -1,061 -475 -1,380 -1,015 -215 -210 应收账款周转天数 112.0 96.8 100.3 110.0 105.0 100.0 其他 8 49 68 50 80 100 存货周转天数 99.6 93.5 91.1 115.0 110.0 90.0 投资活动现金净流 -1,481 -673 -1,503 -1,367 -510 -440 应付账款周转天数 195.6 200.4 239.1 180.0 170.0 165.0 股权募资 1,405 50 97 297 0 0 固定资产周转天数 164.4 129.6 101.5 94.0 82.6 71.2 债权募资 0 0 392 -395 0 0 偿债能力 其他 -1,031 -411 -607 -513 -558 -643 净负债/股东权益 -46.54% -53.28% -65.74% -65.93% -70.21% -75.09% 筹资活动现金净流 374 -361 -118 -610 -558 -643 EBIT利息保障倍数 -28.9 -18.9 -26.7 -30.4 -24.7 -20.2 现金净